Bảng cheat ECB của tháng 1: Tạo cho thị trường một vai lạnh lùng

Cố gắng thuyết phục thị trường rằng việc cắt giảm lãi suất là sai đòi hỏi phải đưa ra hướng dẫn, điều mà Ngân hàng Trung ương Châu Âu có thể ít quan tâm đến việc thực hiện ở giai đoạn này. Thực sự, chúng ta đang trong giai đoạn phụ thuộc vào dữ liệu. Mong đợi Tổng thống Lagarde nhắc lại điều đó. Chúng tôi không kỳ vọng cuộc họp này sẽ là một bước ngoặt đối với tỷ giá khu vực đồng euro hoặc đối với đồng euro.

Ở đây chúng tôi thảo luận về kỳ vọng cơ bản của chúng tôi đối với cuộc họp chính sách tháng 1 của ECB. Nói tóm lại, chúng tôi nghĩ rằng Chủ tịch Lagarde và các đồng nghiệp của bà không bị ám ảnh bởi việc định giá ôn hòa của thị trường như nhiều người tin tưởng, và họ thà dựa vào dữ liệu thuần túy và tránh đưa ra hướng dẫn hơn là tập trung nỗ lực vào việc đẩy lùi việc cắt giảm lãi suất. Nói cách khác, đừng mong đợi sẽ có sự thay đổi đáng kể trong ngôn ngữ của ECB trong tháng này.

Những tác động tới thị trường – nói rộng ra – sẽ không còn quan trọng nếu kịch bản cơ sở của chúng tôi thành hiện thực. Có lẽ có một số dư địa khiêm tốn để tăng lãi suất và đồng euro, vì kỳ vọng của thị trường nghiêng về một số lực cản cắt giảm lãi suất có mục tiêu, nhưng điều đó sẽ không kéo dài. ECB phụ thuộc vào dữ liệu khiến thị trường phụ thuộc vào dữ liệu, nghĩa là các số liệu sắp tới về lạm phát và hoạt động trong khu vực đồng euro có thể có tác động đến thị trường lớn hơn nhận xét của các thành viên ECB.

Trong biểu đồ trên, chúng tôi đã thảo luận về những kịch bản khác có thể xảy ra, cùng với những tác động lan tỏa tiềm ẩn về tỷ giá và tỷ giá.

Tỷ giá: Kỳ vọng ngắn hạn có thể bị giảm sút, nhưng việc cắt giảm sắp diễn ra

Đi vào quyết định chính sách vào tháng 1, ECB phải đối mặt với một thị trường đang giảm giá chỉ ở mức 140 điểm cơ bản trong việc nới lỏng chính sách trong suốt cả năm. Tình huống đó không khác nhiều so với tình huống mà ECB phải đối mặt vào tháng 12 khi họ cảm thấy buộc phải sớm đẩy lùi quan điểm cắt giảm lãi suất. Chúng tôi không tin rằng suy nghĩ của ECB sẽ thay đổi nhiều về vấn đề đó. Trên thực tế, nhiều điểm được nhấn mạnh trong báo cáo của cuộc họp tháng 12 đã được các quan chức ECB nhắc lại trong nhận xét gần đây.

Ở một mức độ nào đó, ECB đã có thể chống lại một số đợt cắt giảm lãi suất rất sớm, nhưng nó cũng được hỗ trợ bởi các công bố dữ liệu. Nếu ECB thực sự có ý định phản đối việc cắt giảm lãi suất sớm thì tác động của chính nó đã bị hạn chế. Trong khi vào tháng 12, ECB vẫn né tránh việc cắt giảm lãi suất, các quan chức hiện đang nói chuyện cởi mở hơn về khả năng cắt giảm lãi suất vào mùa hè hoặc trong một số điều kiện thậm chí sớm hơn, như Market News đưa tin ngày hôm qua trích dẫn các nguồn tin của ECB. Trong khi ECB đẩy lùi, sự thay đổi khác đó vẫn không được chú ý, cho phép phân bổ tổng thể kỳ vọng của thị trường vẫn ở mức thấp hơn ngay cả khi giá cuối cùng được giảm xuống.

Chắc chắn, mức giá hiện tại là quá cao so với dự báo của ECB của chúng tôi và triển vọng của nhà kinh tế trưởng ECB về một chuỗi cắt giảm lãi suất bắt đầu vào mùa hè. Dù sao đi nữa, quan điểm chiến thuật của chúng tôi vẫn là tỷ giá thị trường sẽ cao hơn trong thời gian tới. Nhưng cuối cùng, dữ liệu chính là thứ mà tất cả sẽ tập trung lại. Những gì ECB có thể đưa ra là các tiêu chí mà họ muốn xem trước khi xem xét cắt giảm lãi suất. Đây là những gì các quan chức đã và đang làm gần đây liên quan đến tiến trình phát triển tiền lương và dữ liệu tương ứng. Nó có thể làm giảm thêm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong thời gian ngắn, nhưng bản thân nó sẽ chỉ giúp nâng lãi suất nói chung ở mức độ vừa phải.

FX: Đồng euro trong phạm vi chờ hội tụ tỷ giá

Chúng tôi nghi ngờ thị trường ngoại hối sẽ có phản ứng lớn với thông báo của ECB trừ khi Lagarde đưa ra sự rõ ràng về thời điểm cắt giảm lãi suất. EUR/USD gần đây đã dao động trong phạm vi nhất định và trên hết là khá tách biệt khỏi động lực lãi suất ngắn hạn.

Chênh lệch tỷ giá hoán đổi 2 năm EUR-USD hiện ở mức -115 bp, giống như vào tháng 10 khi EUR/USD giảm xuống dưới 1,05 và vào tháng 8, khi cặp tiền này giao dịch quanh mức 1,09. Nói cách khác, chênh lệch tỷ giá ngắn hạn truyền thống đơn giản là không thể được sử dụng riêng lẻ để xác định định giá sai ngắn hạn EUR/USD. Biểu đồ bên dưới hiển thị giá trị t của mô hình giá trị hợp lý ngắn hạn EUR/USD của chúng tôi: giá trị t càng xa 0 thì biến số càng có khả năng giải thích cao hơn.

Số liệu thống kê về mô hình giá trị hợp lý ngắn hạn EUR/USD

Tâm lý rủi ro thị trường và chứng khoán nói chung hiện đang thúc đẩy hầu hết các biến động của EUR/USD. Độc giả của chúng tôi sẽ dễ dàng nhận ra rằng biểu đồ giá EUR/USD trùng lặp với chỉ số vốn chủ sở hữu toàn cầu tốt hơn so với chênh lệch tỷ giá. Có hai lý do chính dẫn đến sự sụt giảm trong mối tương quan với lãi suất ngắn hạn. Đầu tiên, đợt phục hồi lớn của vốn chủ sở hữu vào cuối năm 2023, đã gây ra sự luân chuyển từ đồng đô la sang các loại tiền tệ châu Âu có tính chu kỳ. Và thứ hai, thực tế là chênh lệch tỷ giá EUR/USD vẫn ở trong một phạm vi rất hẹp trong vài tháng nay, kể từ khi các khoản đặt cược cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và ECB cùng di chuyển.

Tuy nhiên, EUR/USD có thể kết nối lại với các động lực ngắn hạn của nó nếu xảy ra sự hội tụ giữa tỷ giá EUR và đô la, chẳng hạn như do việc định giá lại lớn trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất của ECB. Đây hiện là kịch bản cơ bản của chúng tôi cho năm 2024 và là lý do khiến chúng tôi lạc quan về EUR/USD .

ING Global Economics Team