Bảng cheat ECB của tháng 3: Giải mã điều kiện cắt giảm lãi suất

Chúng tôi phân tích các kịch bản khác nhau trước thông báo của ECB trong tuần này, cùng với các tác động về ngoại hối và tỷ giá. Khi Ngân hàng công bố dự báo nhân sự mới, Chủ tịch Lagarde có thể bắt đầu đặt ra các điều kiện để nới lỏng chính sách. Điều đó có thể được coi là hơi ôn hòa, có nghĩa là đồng EUR yếu hơn và việc làm phẳng lại đường cong thị trường tiền tệ là những rủi ro hữu hình.

Rủi ro của một bất ngờ ôn hòa khiêm tốn

Bước vào cuộc họp tháng 3 của ECB, thị trường đã có lập trường thận trọng hơn đối với việc nới lỏng dự kiến ​​từ ngân hàng trung ương. Đầu tháng 2, thị trường đã giảm giá hoàn toàn 2 đợt cắt giảm vào tháng 6. Bây giờ, nó thậm chí còn không giảm giá hoàn toàn cho đợt cắt giảm đầu tiên vào tháng 6 – mặc dù với mức giá 22 điểm cơ bản, nó vẫn là trường hợp cơ bản. Nhìn chung trong cả năm, thị trường kỳ vọng mức nới lỏng hơn 90 điểm cơ bản một chút, trong khi vào đầu tháng 2, thị trường dự kiến ​​sẽ đạt gần 150 điểm cơ bản. Tóm lại, nó đã giảm giá mạnh và hiện không quá xa so với những gì các nhà kinh tế của chúng ta đang mong đợi từ ECB - đợt cắt giảm đầu tiên vào tháng 6 với tổng số tiền nới lỏng là 75 điểm cơ bản được thực hiện trong năm nay.

Hội đồng quản trị dường như cũng tập hợp lại vào khoảng tháng 6, là ngày thực hiện đợt cắt giảm đầu tiên và nếu ECB thực sự bắt đầu chuẩn bị nền tảng cho một kết quả như vậy, thì điều đó có thể được coi là ôn hòa hơn trong bối cảnh giá cả thị trường thận trọng hơn. Việc làm phẳng lại một cách khiêm tốn đường cong thị trường tiền tệ có thể xuất hiện như một phản ứng tác động khi niềm tin về sự bắt đầu cuối cùng của chu kỳ cắt giảm sẽ tăng trở lại. Lãi suất dài hạn có thể sẽ thấp hơn, mặc dù có thể ở mức độ thấp hơn.

Đồng thời, ECB vẫn có đủ lý do để cảnh giác và không tiết lộ quá nhiều tại cuộc họp này - đặc biệt là vì những lo ngại về uy tín xung quanh thông tin chống lạm phát của tổ chức này, được Chủ tịch Christine Lagarde nhấn mạnh một lần nữa gần đây. Các ngân hàng trung ương sẽ vẫn duy trì xu hướng nắm giữ trong những tháng tới và tiến trình giảm lạm phát đang chậm lại vẫn gây áp lực lên lãi suất nói chung để giữ chúng ở mức cao.

EUR/USD sẽ vẫn là câu chuyện của Đô la

Khả năng ECB thảo luận về các điều kiện để bắt đầu nới lỏng chính sách ngụ ý rằng sự cân bằng rủi ro có phần nghiêng về nhược điểm đối với đồng euro trong tuần này. Các thị trường có thể định giá việc cắt giảm lãi suất nhiều hơn hoặc sớm hơn trên đường cong EUR, nhưng Lagarde có lẽ nên nhắc lại rằng vẫn còn thiếu bằng chứng từ phía dữ liệu và không đưa ra hướng dẫn rõ ràng hơn về việc nới lỏng. Điều này có nghĩa là tác động lên FX sẽ không kéo dài.

Với EUR/USD, chúng ta có thể thấy đồng đô la chiếm ưu thế trở lại một cách nhanh chóng. Các thị trường có thể miễn cưỡng nắm giữ các vị thế đồng EUR mạnh mẽ (theo cả hai hướng) trước khi xem dữ liệu tiền lương và lạm phát của khu vực đồng euro vào tháng 3/tháng 4, khiến số liệu của Mỹ trở thành chất xúc tác chính cho bất kỳ biến động vật chất nào trong cặp này. Bảng lương của Hoa Kỳ vào thứ Sáu có thể sẽ có tác động lớn hơn đến EUR/USD so với thông báo của ECB.

Thật hợp lý khi kỳ vọng rằng sự biến động của tỷ giá hối đoái đã chạm đáy. Tháng 3 có thể chứng kiến ​​một số sự suy giảm trong tâm lý dữ liệu của Hoa Kỳ và bắt đầu kích hoạt lại các giao dịch định hướng, nhưng hành động có thể bị giới hạn ở các loại tiền tệ có hệ số beta cao hơn, với việc EUR/USD có khả năng kết thúc quý ở gần mức 1,08 hiện tại. Đồng euro có vị thế mua ròng dài hạn so với đồng đô la (9% lãi suất mở, theo dữ liệu CFTC) và độ nhạy cảm với rủi ro thấp hơn so với các loại tiền tệ châu Âu khác, khiến nó phản ánh chính xác hơn các xu hướng rộng hơn của đồng đô la. Những bất ngờ tăng giá gần đây trong dữ liệu của Hoa Kỳ có thể đã để lại dấu ấn đối với các nhà đầu tư, điều này có thể đòi hỏi bằng chứng thuyết phục hơn về câu chuyện lạm phát và việc làm của Hoa Kỳ trước khi chuyển sang cơ cấu chống lại đồng đô la.

Định vị ròng EUR/USD vẫn tích cực mặc dù có sự sụt giảm gần đây

ING Global Economics Team