FX hàng ngày: Ba kịch bản cho bảng lương và đồng đô la ngày hôm nay

Nếu bảng lương giảm xuống dưới 100k hôm nay và tỷ lệ thất nghiệp tăng cao một cách đáng ngạc nhiên, thì chúng ta thấy Fed cắt giảm 50bp vào tháng 9 sẽ trở thành trường hợp cơ bản của thị trường, điều này sẽ dẫn đến tổn thất lớn về USD. Bất kỳ điều gì gần hơn với mức đồng thuận 165k và tỷ lệ thất nghiệp ổn định sẽ khiến biên độ tăng trưởng có khả năng xảy ra là 25bp, và bất kỳ sự suy yếu nào của USD cũng có thể nhanh chóng biến mất.

USD: Sự kiện nhị phân ngày hôm nay

Chúng ta hiếm khi lấy tín hiệu từ báo cáo ADP về kỳ vọng bảng lương của Hoa Kỳ vì mối tương quan giữa hai chỉ số này rõ ràng là yếu. Nhưng con số 99 nghìn của ADP ngày hôm qua là con số yếu nhất kể từ khi nền kinh tế mở cửa trở lại vào năm 2021, vì các doanh nghiệp nhỏ đã cắt giảm nhân sự vào tháng 8 trong khi các doanh nghiệp vừa và lớn đang tuyển dụng với tốc độ rất khiêm tốn. Báo cáo Dịch vụ ISM ổn định và phù hợp với sự đồng thuận ở mức 51,5, nhưng chỉ số phụ về việc làm giảm nhiều hơn dự kiến ​​xuống còn 50,2. Tuy nhiên, tin tức về thị trường việc làm không phải là hoàn toàn ảm đạm; có sự sụt giảm đáng ngạc nhiên trong các yêu cầu tiếp tục từ 1860 nghìn xuống 1838 nghìn trong tuần kết thúc vào ngày 24 tháng 8.

Nhìn vào hiệu suất của đồng đô la mềm trong vài phiên giao dịch gần đây, dữ liệu thị trường việc làm tiêu cực rõ ràng đã có sự cộng hưởng lớn hơn trong FX. Vì vậy, ngay cả khi con số đồng thuận về bảng lương là 165 nghìn, thị trường có thể định vị cho một con số thấp hơn. Cuối cùng, câu hỏi mà thị trường cần trả lời ngày hôm nay là: những con số nào sẽ thúc đẩy Fed cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 9? Chúng tôi xác định ba kịch bản chung:

1. Bảng lương dưới 100 nghìn, tỷ lệ thất nghiệp lên tới 4,4% (đồng thuận là 4,2%): Mức cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 9 trở thành trường hợp cơ bản và đồng đô la giảm mạnh
2. Bảng lương thấp hơn dự kiến, nhưng trên 100 nghìn, tỷ lệ thất nghiệp không đổi ở mức 4,3% hoặc lên tới 4,4%: thị trường sẽ phải đoán xem mức cắt giảm vào tháng 9 sẽ như thế nào. Đồng đô la yếu hơn sau khi công bố, nhưng có thể sẽ sớm phục hồi nếu tỷ lệ thất nghiệp không tăng cao hơn.
3. Bảng lương ở mức hoặc cao hơn mức đồng thuận, tỷ lệ thất nghiệp giảm: cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9, có chỗ cho việc định giá lại theo hướng diều hâu trong đường cong OIS của USD, hiện đang định giá 175 điểm cơ bản cho các đợt cắt giảm trong năm cuộc họp tiếp theo. Có đủ chỗ cho sự phục hồi của USD.

Ước tính của Nhà kinh tế học Hoa Kỳ của chúng tôi là 125 nghìn, với tỷ lệ thất nghiệp lên tới 4,4%. Nếu chúng tôi đúng, thị trường có thể đạt đến mức giá công bố của Fed vào ngày 18 tháng 9 ở đâu đó khoảng 35bp-40bp, điều này sẽ giữ cho đồng đô la được giới hạn cho đến khi sự kiện cắt giảm lãi suất nhị phân diễn ra. Dự báo của chúng tôi vẫn là cắt giảm 50bp trong tháng này, nhưng thừa nhận rằng đây là một cuộc gọi sát nút.

Dự kiến ​​sự suy yếu của USD do bảng lương thúc đẩy sẽ có lợi cho cả các loại tiền tệ có lợi suất thấp và thuận chu kỳ ngày hôm nay. Nhưng ngoài tác động rất ngắn hạn, JPY, CHF và ở mức độ thấp hơn EUR có vẻ dễ chấp nhận hơn trong môi trường không ổn định liên tục đối với các tài sản rủi ro khi nỗi lo suy thoái kinh tế của Hoa Kỳ tăng lên.

EUR: Barnier có thể chứng minh là có lợi cho EUR theo thời gian

Tin tức trong tuần tại khu vực đồng euro là Tổng thống Pháp Macron đã bổ nhiệm một thủ tướng: cựu Trưởng đoàn đàm phán Brexit Michel Barnier. Chênh lệch trái phiếu euro và Pháp không thực sự phản ứng với tin tức này, điều này có thể hiểu được khi kỳ vọng rộng rãi về một nhân vật ôn hòa trong vai trò Thủ tướng và sự nhạy cảm gần đây rất yếu ớt đối với các diễn biến chính trị của EU (bất ngờ trong cuộc bầu cử ở Đức là một ví dụ điển hình).

Việc bổ nhiệm Barnier có thể là một yếu tố tích cực cho EUR trước thềm mùa ngân sách EU căng thẳng trong vài tháng tới. Thực tế là cuối cùng một ứng cử viên đã được chọn là một tín hiệu cho thấy các đảng phái cực đoan hơn trong Quốc hội Pháp đang mở lòng đối thoại. Tuy nhiên, cuối cùng, đồng euro sẽ phản ứng với các sự kiện nhiều hơn là kỳ vọng về tình hình tài chính đáng báo động của Pháp và chúng tôi chưa sẵn sàng coi đây là yếu tố tăng giá EUR/USD trước khi có thêm sự rõ ràng về các cuộc đàm phán ngân sách - và các ưu tiên của mỗi đảng - xuất hiện.

Hiện tại, giao dịch EUR vẫn là một chức năng nghiêm ngặt của các diễn biến vĩ mô của Hoa Kỳ. Phù hợp với phân tích kịch bản của chúng tôi đã thảo luận ở trên, phạm vi biến động tiềm năng của EUR/USD là rộng ngày hôm nay. Nếu dự đoán '125 nghìn bảng lương, tỷ lệ thất nghiệp 4,4%' của chúng tôi là đúng, EUR/USD có thể có bước nhảy vọt quyết định trở lại nửa trên của 1,11-1,12, có thể là phạm vi thịnh hành cho đến cuộc họp FOMC ngày 18 tháng 9.

Lịch trình của khu vực đồng euro khó có thể tác động đến đồng euro ngày hôm nay. Không có dự kiến ​​nào về việc điều chỉnh số liệu cuối cùng về GDP/việc làm của quý 2 và dù thế nào đi nữa, đó đều là những chỉ số hướng đến quá khứ và không ảnh hưởng đến con đường của ECB để có thể cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới.

CAD: Theo dõi thêm tình trạng yếu kém của công việc

Chúng tôi đã nói rất nhiều về Canada trong tuần này , khi Ngân hàng Canada đưa ra mức cắt giảm lãi suất 25bp được mong đợi rộng rãi vào thứ Tư. Sự kiện của BoC không làm thay đổi thị trường đáng kể, và sự sụt giảm của USD/CAD ngay sau thông báo thay vào đó chủ yếu là do số liệu JOLT của Hoa Kỳ yếu.

Hôm nay, Canada công bố số liệu việc làm cùng lúc với Hoa Kỳ. Sự đồng thuận về bảng lương tiêu đề của Canada là 25 nghìn, phù hợp với vài tháng qua. Thực tế là sự đồng thuận không điều chỉnh thấp hơn sau hai bản in tiêu cực cho chúng ta biết rằng đây không phải là một chuẩn mực thực sự đáng tin cậy cho kỳ vọng.

Nhân tiện, việc xem xét số liệu thất nghiệp có thể cung cấp nhiều thông tin hơn ở giai đoạn này. Chúng tôi kỳ vọng, phù hợp với sự đồng thuận, mức tăng từ 6,4% lên 6,5%. Hãy nhớ rằng, con số này là 5,7% vào tháng 1 và một mức tăng nữa sẽ chứng thực giá thị trường cho nhiều đợt cắt giảm liên tiếp của Ngân hàng Canada.

Bảng lương của Hoa Kỳ có thể có tác động lớn hơn đến USD/CAD so với bảng lương của Canada. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng cặp tiền này trông ngày càng rẻ khi chúng tiến gần đến mốc 1,345. Cuối cùng, đồng đô la Canada sẽ hoạt động kém hơn hầu hết các đồng tiền có beta cao khác nếu tin tức vĩ mô yếu của Hoa Kỳ được đưa ra.

CEE: Lãi suất tăng vượt trội so với các thị trường cốt lõi

Kết thúc tuần, khu vực CEE có một lịch trình bận rộn với dữ liệu sản xuất công nghiệp tại Hungary và Cộng hòa Séc sáng nay. Ngoài ra, trước đó chúng ta đã thấy sự cố GDP ở Romania. Và tại Hungary, các diễn giả là Thủ tướng và Bộ trưởng Tài chính đã được lên lịch. Tuy nhiên, giao dịch nên tập trung nhiều hơn vào các tiêu đề của ngày hôm qua. Hôm qua, Thống đốc Ngân hàng Quốc gia Ba Lan đã sửa đổi hướng dẫn về phía trước theo hướng ôn hòa, cho thấy việc cắt giảm lãi suất vào giữa năm tới hoặc khi lạm phát đang hướng tới mục tiêu. Tuy nhiên, Thống đốc đã cố gắng nhấn mạnh các lập luận diều hâu, nhưng sự thay đổi theo hướng ôn hòa là rõ ràng.

Tuy nhiên, thị trường đã ở phía ôn hòa và mặc dù khi bắt đầu hội nghị, thị trường có vẻ sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất nhiều hơn, giao dịch ngày hôm qua vẫn gần như không thay đổi trong khi các đồng nghiệp CEE kết thúc lãi suất thấp hơn đáng kể dưới áp lực từ các thị trường cốt lõi. Do đó, đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên vẫn được định giá vào tháng 12 năm nay, nhưng với sự thay đổi như vậy trong diễn ngôn và các điều kiện thị trường cốt lõi, thị trường đã phải vật lộn để giảm lãi suất PLN xuống. Khách quan mà nói, các nhà kinh tế của chúng tôi giữ nguyên dự báo - đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên vào quý 2 năm 2025 và tổng cộng là 100 điểm cơ bản vào năm tới, đây cũng là lúc giọng điệu của Thống đốc thay đổi.

EUR/PLN kết thúc cao hơn vào ngày hôm qua sau một giai điệu ôn hòa nhưng vẫn gần mức cao nhất trong phạm vi 4.270-280 của chúng tôi, và mặc dù lãi suất có thể giảm trở lại và đẩy PLN yếu hơn, chúng tôi vẫn kỳ vọng nó sẽ duy trì ở mức hiện tại. Mặt khác, sau động thái lãi suất ngày hôm qua, chúng tôi đang chuyển sang chiến thuật bi quan về HUF và CZK, nơi lãi suất vượt trội hơn so với các thị trường cốt lõi ngày hôm qua lần đầu tiên sau một thời gian, dẫn đến sự suy giảm đáng kể trong chênh lệch lãi suất.

Trong trường hợp của EUR/HUF, chúng tôi đã chỉ ra một sự đảo ngược sớm trong phạm vi 390-400 của chúng tôi trong một thời gian và với nhiều tiêu đề hơn từ NBH và chính phủ trong những ngày gần đây, chúng tôi tin rằng bây giờ là thời điểm thích hợp để thấy EUR/HUF tăng cao hơn với 394,5 là điểm dừng đầu tiên. Trong trường hợp của EUR/CZK, chúng tôi đã kỳ vọng một động thái dưới 25,00, nhưng có vẻ như chúng ta sẽ phải đợi lâu hơn một chút cho cuộc họp của CNB vào cuối tháng 9, đây có thể là một cơ hội, nhưng sau động thái lãi suất ngày hôm qua, chúng tôi thấy động thái đầu tiên tăng lên trên 25,10.

ING Global Economics Team