FX hàng ngày: Rủi ro ngày càng tăng đối với các loại tiền tệ có beta cao

Thị trường có thể cần phải quan tâm nhiều hơn đến suy thoái kinh tế tại Hoa Kỳ để định giá thêm các biện pháp nới lỏng của Fed tại thời điểm này. Mặc dù điều đó có thể có lợi cho JPY, CHF và ở mức độ thấp hơn là EUR, chúng ta có thể thấy tác động tiêu cực ròng đối với các loại tiền tệ có beta cao hơn so với USD vì cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng trong quá trình này. Hôm nay, các sự kiện chính là việc làm tại Hoa Kỳ và một đợt cắt giảm lãi suất khác của Ngân hàng Canada.

USD: Tiếp tục kiểm tra dữ liệu

Thị trường đã hoạt động trở lại sau Ngày Lao động Hoa Kỳ với lập trường phòng thủ và tài sản rủi ro chịu áp lực. Chúng tôi đã thấy sự trở lại của động lực rủi ro trong sách giáo khoa về FX: nơi trú ẩn an toàn mạnh (JPY, CHF, USD) và beta cao yếu (AUD, NZD, NOK).

Chỉ số sản xuất ISM của Hoa Kỳ hôm qua có sự pha trộn. Chỉ số tiêu đề phục hồi ít hơn một chút so với dự kiến ​​lên 47,2, vì các đơn đặt hàng mới giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2023. Đồng thời, giá đã trả cao hơn kỳ vọng ở mức 54,0. Chúng tôi sẽ cảnh giác khi diễn giải quá mức một cuộc khảo sát đã ở trong vùng suy thoái trong 20 trong số 21 tháng qua: cuối cùng, điều đã được xác định rõ ràng là để động lực tăng trưởng kéo dài sang nửa cuối năm, thì dịch vụ sẽ là động lực thúc đẩy. Với điều này trong tâm trí, chỉ số dịch vụ ISM ngày mai sẽ có ý nghĩa rộng hơn đối với đánh giá vĩ mô của thị trường Hoa Kỳ.

Sự kiện chính của ngày hôm nay là việc công bố số lượng việc làm JOLTS của Hoa Kỳ, được dự báo sẽ chậm lại từ 8.184 nghìn xuống còn 8.100 nghìn vào tháng 7. Con số này được đưa vào một số liệu quan trọng: tỷ lệ người thất nghiệp trên mỗi việc làm mở (đây là liên kết BLS), đã tăng từ mức thấp 0,5 của năm 2022-23 lên 0,8 vào tháng 6. Vào tháng 7, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 7,16 triệu, nghĩa là tỷ lệ này có khả năng sẽ làm tròn lên 0,9 trừ khi số lượng việc làm mở bất ngờ tăng trở lại 8,42 triệu. Trong hai năm trước đại dịch, tỷ lệ trung bình là 0,8-0,9, do đó, động thái tăng lên 1,0+ (nhiều người thất nghiệp hơn số việc làm mở) trong những tháng tới sẽ là tín hiệu rõ ràng về tình trạng căng thẳng trên thị trường lao động. Sự kiện khác trong lịch trình của Hoa Kỳ hôm nay là Sách màu be của Fed.

Chúng tôi đã cảnh báo về các túi sức mạnh của USD trong một môi trường mà thị trường đang định giá đầy đủ một lần cắt giảm 50 điểm cơ bản của Fed trong năm nay và có thể cần phải quan tâm nhiều hơn đến suy thoái kinh tế của Hoa Kỳ để chuyển sang phía ôn hòa hơn. Điểm mấu chốt ở đây là các khoản cược suy thoái của Hoa Kỳ có thể sẽ ảnh hưởng đến cổ phiếu và các loại tiền tệ có beta cao hơn là đồng đô la. Chúng tôi cho rằng đồng yên và đồng franc Thụy Sĩ đang ở vị thế mạnh hơn so với các loại tiền tệ G10 khác.

EUR: Giữ trên 1,100 vào dữ liệu quan trọng của Hoa Kỳ

Như đã thảo luận trong phần USD ở trên, có lẽ có một con đường hẹp hơn ở giai đoạn này để các loại tiền tệ theo chu kỳ thuận hưởng lợi từ câu chuyện kinh tế vĩ mô yếu hơn của Hoa Kỳ. Mặc dù chúng tôi sẽ ưu tiên JPY và CHF trong môi trường này, đồng euro vẫn sẽ được hưởng lợi từ các điều kiện thanh khoản của nó trong môi trường rủi ro phòng thủ và hoạt động tốt hơn các loại tiền tệ có beta cao hơn. Nói cách khác, chúng tôi không lo ngại về EUR/USD như chúng tôi lo ngại về những cặp tiền tệ như AUD/USD hoặc NZD/USD rằng môi trường kinh tế vĩ mô yếu hơn của Hoa Kỳ có thể có tác động tiêu cực ròng do cổ phiếu yếu hơn và giá của Fed vốn đã ôn hòa.

Chúng tôi vẫn ưu tiên EUR/USD giữ trên mức 1,1000 cho đến ngày mai, báo cáo dịch vụ ISM của Hoa Kỳ và bảng lương của thứ sáu. Nếu chúng tôi đúng về con số bảng lương mềm hơn, thì chúng tôi sẽ thấy nó giao dịch trở lại trên mức 1,110 vào cuối tuần.

Lịch kinh tế của khu vực đồng euro không mấy khả quan ngày hôm nay. Có một số số liệu PMI cuối cùng cho dữ liệu PPI của tháng 8 và tháng 7 cho khu vực đồng euro , thường không có tác động lớn đến thị trường. Về phía ECB, chúng ta sẽ nghe Francois Villeroy, người thường được coi là trung lập trong quang phổ diều hâu-bồ câu.

CAD: Một đợt cắt giảm khác của BoC

Ngân hàng Canada (BoC) được dự đoán rộng rãi sẽ cắt giảm lãi suất trong cuộc họp thứ ba liên tiếp hôm nay. Như đã thảo luận trong bản xem trước của BoC, chúng tôi cho rằng lãi suất chính sách sẽ được cắt giảm từ 4,50% xuống 4,25%, phù hợp với sự đồng thuận và giá thị trường. Ngân hàng sẽ không công bố một bộ dự báo kinh tế mới tại cuộc họp này, vì vậy tất cả sự chú ý của thị trường sẽ đổ dồn vào ngôn ngữ hướng tới tương lai được sử dụng trong tuyên bố và cuộc họp báo.

Tại đợt cắt giảm lãi suất của BoC vào tháng 7, Thống đốc Tiff Macklem nhìn chung có quan điểm ôn hòa về triển vọng lãi suất, nhấn mạnh sự tập trung nhiều hơn vào tăng trưởng hơn là lạm phát và báo hiệu sẽ có nhiều đợt cắt giảm hơn nữa trong tương lai. Kể từ đó, Canada đã có số liệu việc làm yếu (-3 nghìn vào tháng 7), tăng trưởng tiền lương chậm lại và quan trọng là một sự chậm lại khác trong tất cả các biện pháp lạm phát chính, cả tiêu đề và cốt lõi. Tất cả các biện pháp đó hiện dao động trong khoảng từ 2,4% đến 2,7%, vì vậy nằm trong phạm vi mục tiêu 1-3% của BoC.

Chúng tôi kỳ vọng Macklem sẽ nhắc lại rằng "hợp lý" khi kỳ vọng nới lỏng hơn vào cuối năm, trên thực tế là ủng hộ giá thị trường để lãi suất được đưa xuống mức 3,75% vào cuối năm - tức là thêm hai lần cắt giảm 25 điểm cơ bản sau tháng 9. Quan điểm của chúng tôi là BoC đang trên một lộ trình tương đối dễ dự đoán để nới lỏng chính sách dần dần để đạt mốc 3,0% vào giữa năm 2025. Điều đó cũng phù hợp với giá thị trường.

Chúng tôi nghi ngờ sẽ có những tác động lớn đến CAD từ quyết định của BoC ngày hôm nay. Rủi ro khá cân bằng khi xét đến giá thị trường và USD/CAD tiếp tục phản ứng nhiều hơn với các diễn biến của Hoa Kỳ. Chúng ta có thể thấy nhiều biến động hơn nữa của USD/CAD vào thứ Sáu khi cả số liệu việc làm của Hoa Kỳ và Canada đều được công bố. Hiện tại, chúng tôi tiếp tục thấy USD/CAD ở mức 1,35-1,36 trong ngắn hạn, với rủi ro hơi nghiêng về phía tăng vì môi trường bên ngoài có thể không chuyển biến thuận lợi hơn nhiều đối với các loại tiền tệ có beta cao như loonie.

PLN: Sự thay đổi quan điểm của Thống đốc hay chỉ là sự điều chỉnh về cách diễn đạt?

Sự kiện duy nhất trong lịch trình của CEE hôm nay là cuộc họp của Ngân hàng Quốc gia Ba Lan (NBP). Theo thị trường, chúng tôi kỳ vọng lãi suất sẽ không đổi ở mức 5,75% với ít chỗ cho bất ngờ. Tuy nhiên, tuyên bố sau quyết định có thể tiết lộ một số gợi ý, nhưng trọng tâm chính sẽ là cuộc họp báo của Thống đốc vào ngày mai.

Sau quyết định của tháng 7, Thống đốc Glapiński tỏ ra cực kỳ cứng rắn khi tuyên bố rằng lãi suất có thể cần phải giữ nguyên cho đến năm 2026. Các nhà hoạch định chính sách khác đề xuất việc cắt giảm lãi suất nên bắt đầu sớm hơn, trong khi các biện pháp của chính phủ nhằm ngăn chặn giá năng lượng cao vào năm tới có nghĩa là con đường lạm phát sẽ thuận lợi hơn so với suy nghĩ của NBP vào tháng 6.

Gần đây hơn, Glapinski nhận ra rằng có lẽ có đủ sự ủng hộ trong Hội đồng để thảo luận về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2025 và đã sửa đổi cách diễn đạt của mình cho phù hợp, khiến thị trường ngạc nhiên với lập trường chính sách ít diều hâu hơn của ông. Các nhà kinh tế của chúng tôi vẫn kỳ vọng lần cắt giảm đầu tiên vào quý 2 năm 2025 và cho rằng lãi suất có thể giảm 100bp vào năm tới, đặc biệt là nếu lá chắn năng lượng không được rút hoàn toàn.

Thị trường – mặc dù có một số lần định giá lại trong những tuần gần đây – đang thiên về phía ôn hòa hơn với lần cắt giảm lãi suất đầu tiên được định giá đầy đủ vào tháng 1, mặt khác vẫn nằm trong phạm vi các kịch bản có thể xảy ra nếu lạm phát và phục hồi kinh tế bất ngờ đi xuống. Tuy nhiên, cách đây không lâu, khi thị trường định giá các lần cắt giảm lãi suất trước đó và nếu thống đốc ám chỉ về một bước ngoặt ôn hòa, thị trường sẽ vui vẻ di chuyển theo hướng đó. Tuy nhiên, các cuộc phỏng vấn gần đây đã gợi ý rằng việc cắt giảm lãi suất trong năm nay là một kịch bản thay thế và khó có thể tưởng tượng được một sự thay đổi hoàn toàn từ thống đốc. Do đó, chúng tôi kỳ vọng một kết quả khá trung lập cho thị trường đối với lãi suất sau tuyên bố và cuộc họp báo.

Ngược lại, FX đã mất giá vào ngày hôm qua, cũng như toàn bộ khu vực CEE, nhưng vẫn ở mức mạnh hơn trong trung hạn và theo quan điểm của chúng tôi, tỷ giá sẽ duy trì ở mức này.

ING Global Economics Team