Nghiên cứu của ECB – Tam giác lợi nhuận, tiền lương và năng suất

Việc thiết lập chính sách của ECB đang phải đối mặt với những câu hỏi quan trọng để đánh giá mức độ hạn chế chính sách tiền tệ phù hợp, do nguy cơ kiềm chế lạm phát. Mối quan hệ then chốt trong những câu hỏi này là mối quan hệ tam giác giữa tăng trưởng tiền lương, tăng trưởng năng suất và tăng trưởng lợi nhuận. Trong phần này, chúng tôi xem xét những phát triển gần đây trong từng thành phần. Chúng tôi kết luận rằng có những điều không chắc chắn đáng kể liên quan đến các giả định của nhân viên ECB về thị trường lao động liên quan đến việc tăng trưởng năng suất quay trở lại xu hướng trước đại dịch cũng như giả định rằng các công ty sẽ hoàn toàn chịu được mức lương tăng mà không gây thêm áp lực lạm phát. . Trong một nền kinh tế đang phát triển và do những thay đổi tiềm tàng về động lực của thị trường lao động sau dịch bệnh, những điều không chắc chắn này cần được giám sát.  Tất cả mọi thứ đều bình đẳng, chúng tôi kết luận rằng rủi ro đối với tam giác hàm ý rủi ro lạm phát (và đến lượt tỷ giá) bị lệch theo hướng tăng.

Gần đây nhất là vào tuần trước, Lagarde đã chỉ ra các điểm dữ liệu được đề cập ở trên là thông tin quan trọng trước cuộc họp ngày 12 tháng 9. Các bản phát hành phù hợp nhất cần theo dõi là ngày 14 tháng 8 (năng suất), ngày 22 tháng 8 (mức lương thương lượng), ngày 6 tháng 9 (tiền lương cho mỗi nhân viên) và ngày 6 tháng 9 (lợi nhuận). Trên hết, chỉ báo lợi nhuận tần suất cao của chúng tôi được thiết lập để đưa ra những dấu hiệu sớm cho mùa thu nhập tháng 7. Mức hiện tại (và ước tính) cho thấy lợi nhuận sẽ chạm đáy vào mùa xuân năm 2024.

Tăng trưởng tiền lương – Câu chuyện bắt kịp

Tiền lương khu vực đồng Euro đã tăng với tốc độ kỷ lục vào năm 2023 và đến năm 2024. Tiền lương cho mỗi nhân viên (CpE), vốn là thước đo lương yêu thích của ECB, đã tăng trong Quý 1 năm 24 thêm 5,1% so với cùng kỳ từ 4,9% so với cùng kỳ trong Q4 23, trong đó đáng chú ý là phần lớn đã được bù đắp do bắt kịp giai đoạn lạm phát cao hơn gần đây. Điều này được thấy rõ qua số tiền thanh toán tăng lên thông qua các chương trình một lần, đặc biệt là ở Đức. Chúng tôi, cũng như ECB, ưa thích biện pháp CpE hơn do tính tổng số tiền thanh toán cho nhân viên. Điều đó nói lên rằng CpE cũng bị ảnh hưởng bởi số giờ làm việc và khi số giờ làm việc thay đổi rõ rệt trong và sau đại dịch, việc tập trung vào mức lương thương lượng đã trở nên nổi bật. Mức lương thương lượng đã tăng 4,7% trong Q1 24. Tuy nhiên, cả mức lương thương lượng và CpE chỉ được công bố với độ trễ đáng chú ý, do đó, một điểm mới gần đây để đánh giá mức tăng trưởng tiền lương là việc phát minh ra công cụ theo dõi tăng trưởng tiền lương sử dụng thông tin thời gian thực từ danh sách lương trên cổng thông tin việc làm Indeed. Thước đo yoy này hiện đã giảm trên diện rộng kể từ cuối năm 2022 và hiện tăng ở mức 3,4%, mặc dù chúng tôi thận trọng với thước đo này do lịch sử tương đối ngắn của nó và do đó khó đánh giá khả năng dự đoán (hoặc dẫn đến) của tiền lương áp lực trong một thế giới hậu Covid. ECB cũng thu thập một loạt dữ liệu kịp thời (chưa được công bố), bao gồm cả khía cạnh hướng tới tương lai, với thông tin đầu vào từ các ngân hàng trung ương quốc gia. Điều này cho thấy mức tăng trưởng tiền lương sẽ dao động quanh mức 4% cho đến cuối năm.

Do mức tăng lương cao hơn và lạm phát tiêu đề giảm, mức tăng lương thực tế hiện đã chuyển sang tích cực trong năm nay, bên cạnh tất cả các quốc gia thuộc khu vực đồng euro. Tăng trưởng tiền lương thực tế của khu vực đồng euro hiện gần với mức cao lịch sử là 2,3%, như được quan sát xung quanh GFC.

Danske Research Team