Yên: Sự suy giảm về mặt quản lý

Đồng yên Nhật đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1986 so với đồng đô la và mức thấp lịch sử so với đồng euro. Mức lỗ so với đầu năm của nó là 12,5%, mức hiệu suất kém thứ ba sau đồng naira của Nigeria và đồng bảng Ai Cập trong số 36 loại tiền tệ toàn cầu có tính thanh khoản cao nhất.

Hiệu suất này của đồng tiền đã khiến các cơ quan tài chính và tiền tệ ở Đất nước Mặt trời mọc công khai không hài lòng. Tuy nhiên, sự tức giận của họ không còn mạnh mẽ như hồi tháng 10/2022 và tháng 11/2023, khi các biện pháp can thiệp tiền tệ mạnh mẽ đã đảo ngược xu hướng từ suy giảm sang tăng trưởng trong nhiều tháng. Nó thậm chí còn không mạnh bằng vào cuối tháng 4 khi cặp USDJPY bị đẩy lùi hơn 4% trong 5 ngày giao dịch.

Áp lực dai dẳng lên đồng yên là kết quả của các lực cơ bản. Chính sách tiền tệ của Nhật Bản vẫn cực kỳ mềm mại, với lãi suất chủ chốt ở mức 0,1% so với mức 5,25-5,50% của Fed, biện minh cho một giao dịch mua bán dài hạn. Sự tiêu cực về chủ đề này được bổ sung bởi sự thất vọng của một bộ phận các nhà đầu cơ trung hạn, những người mong đợi một đợt tăng lãi suất mạnh mẽ hơn và kết thúc chương trình QE thay vì một lần tăng và thảo luận về việc giảm mua hàng.

Trong khi đó, lạm phát một lần nữa có dấu hiệu tăng tốc, mặc dù đã gần đạt mục tiêu 2% so với cùng kỳ, làm hao mòn giá trị tiết kiệm của đồng yên.

Chúng tôi tin rằng bàn tay của chính quyền Nhật Bản gần như bị trói buộc và họ sẽ tiếp tục nói nhiều hơn vì nhiều lý do. Lãi suất cơ bản thấp đang làm giảm chi phí trả khoản nợ chính phủ lớn nhất so với GDP . Chương trình QE dồi dào khiến Ngân hàng Nhật Bản trở thành người mua trái phiếu lớn nhất và cũng gián tiếp cấp vốn cho chính phủ.

Một sự thay đổi mạnh mẽ trong các thông số này sẽ là một đòn giáng mạnh vào tài chính công. Tăng trưởng kinh tế nhanh và doanh thu thuế tăng sẽ bù đắp cho điều tiêu cực này. Tuy nhiên, các chỉ số kinh tế vĩ mô đang cải thiện yếu: cán cân thanh toán thặng dư trở lại với tỷ lệ lớn, nhưng chỉ số sản xuất công nghiệp gần bằng mức cuối những năm 1980, không ảnh hưởng đến mức tăng 55% của USDJPY kể từ đầu năm 2021.

Ngoài ra, việc can thiệp tiền tệ để hỗ trợ đồng yên đang đốt cháy dự trữ ngoại hối, làm suy yếu tính bền vững lâu dài của nền kinh tế.

Nếu không phục hồi kinh tế, Nhật Bản không quan tâm đến việc đảo chiều đồng yên mà chỉ quan tâm đến việc giảm bớt biến động để không tạo ra cú sốc tiền tệ cho doanh nghiệp. Vào cuối tháng 5, tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả của đồng yên thấp hơn 9,8%, nằm trong mức bình thường, mặc dù không phải là lý do để bình tĩnh.

Theo quan điểm của chúng tôi, Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhật Bản sẽ tiếp tục thực hiện những biện pháp tối thiểu cần thiết để ngăn chặn sự sụt giá của đồng yên trừ khi đồng yên bất ngờ trải qua một đợt bùng nổ kinh tế buộc nền kinh tế không bị quá nóng. Về vấn đề này, không có gì đáng ngạc nhiên khi USDJPY sẽ tiếp tục đi lên, đạt mức cao nhất trong 38 năm, xóa đi những thành tích của Hiệp định Plaza.

Alexander Kuptsikevich