Cảnh báo Fx: Đồng đô la dao động giữa nơi trú ẩn an toàn và rủi ro nguy hiểm với mọi tiêu đề

Đúng như tôi đã nêu vào cuối tuần, chúng ta đang bước vào giai đoạn hai của câu chuyện chiến tranh thương mại trong FX và đây là nơi ranh giới mờ nhạt nhanh chóng. Các nhà giao dịch đang nhìn chằm chằm vào nòng súng của một vụ cá cược nhị phân: liệu đồng đô la vẫn là bến đỗ cuối cùng trong cơn bão… hay nó đã âm thầm trở thành chính cơn bão?

Bối cảnh vĩ mô đang trở nên ồn ào hơn, méo mó hơn. ECB đang bị bao vây chặt chẽ — Frankfurt đang theo dõi đồng euro khi các dư chấn thuế quan bắt đầu tấn công châu Âu, vùng bùng nổ thứ cấp sau Trung Quốc. Một đồng euro mạnh hơn ở đây không chỉ gây tổn hại đến xuất khẩu mà còn có nguy cơ đẩy khu vực này vào sâu hơn trong lãnh thổ giảm phát. Và với sự tăng trưởng vốn đã mong manh, ECB sẽ cần phải cắt giảm. Đó là làn đường của họ, và họ sẽ thực hiện.

Cùng lúc đó, thị trường đang gia tăng sức ép lên Fed định giá năm lần cắt giảm lãi suất toàn diện trong năm nay. Đó không phải là một sự thay đổi chính sách, mà là một sự hoảng loạn chính sách toàn diện. Powell vẫn chưa chớp mắt, nhưng đường cong đang kêu gào một đường dây cứu sinh. Vấn đề là gì? Lạm phát vẫn còn khó khăn, và Fed không còn rảnh tay như năm 2019. Vì vậy, bây giờ chúng ta đang giao dịch trong một khu vực mà Fed có thể phải nới lỏng xung lực lạm phát và đó là một hỗn hợp nguy hiểm cho sự ổn định của FX.

Trong khi đó, đồng đô la không còn đội vương miện nơi trú ẩn an toàn mà không có thách thức. Nó hoạt động giống như một đại diện rủi ro hơn chuyển đổi giữa nơi trú ẩn và nguy hiểm tùy thuộc vào tiêu đề. Đây không chỉ là trò chơi lãi suất nữa. Đó là dòng vốn, thanh lý xuyên biên giới, nhận thức hệ thống và tâm lý vĩ mô, tất cả đều kết hợp lại với nhau.

Vàng? Nó đang bật lên. Không có gì ngạc nhiên ở đây PBoC đã sao lưu xe tải, tích trữ trong năm tháng liên tiếp. Đó không phải là đa dạng hóa đó là một biện pháp phòng ngừa khả năng mất giá tiềm ẩn của chính họ. Và nhu cầu vật chất từ ​​Châu Á không hề giảm, ngay cả khi giá cả địa phương bị kéo căng.

Biến động sắp tới sẽ không tuyến tính. Đây là lãnh thổ của bom băng tiêu đề, nơi mà sự mở cửa của châu Á mang lại rủi ro định vị qua đêm và chính trị khu vực đồng euro trở thành chất xúc tác ngoại hối. Tóm lại: nếu bạn vẫn đang làm việc theo chiến lược chiến tranh thương mại 2018–2019 hãy xé nát nó. Chiến lược này tệ hơn, nhanh hơn và khó dự đoán hơn nhiều.

Đây không chỉ là Chiến tranh thương mại 2.0 đây là sự leo thang vĩ mô toàn diện. Thuế quan là tia lửa. Thứ đang bùng cháy hiện nay là niềm tin toàn cầu, sự ổn định của FX và bất kỳ ảo tưởng nào rằng điều này sẽ kết thúc bằng một cái bắt tay.

Đòn tấn công thuế quan 34% "Ngày Giải phóng" của Trump đã gây ra phản ứng tức thời và quyết liệt từ Bắc Kinh: thuế quan 34% đối với tất cả hàng hóa của Hoa Kỳ và kiểm soát xuất khẩu đất hiếm. Có một rủi ro thực sự đang diễn ra trên thị trường tiền tệ, nơi đồng nhân dân tệ đang âm thầm và có thể không phải là vô tình trượt về phía bờ vực.

Đây là nghịch lý: Trung Quốc đang rất cần một đồng nhân dân tệ mạnh để tài trợ cho hoạt động nhập khẩu dầu thô, khí hóa lỏng và thực phẩm hàng ngày những đường dây cứu sinh cho một nền kinh tế vốn đã căng thẳng vì các vấn đề nhu cầu nội bộ. Nhưng đồng thời, PBoC hiện không còn lựa chọn nào khác ngoài việc phá giá không phải như một hành động chiến tranh, mà như một van xả áp. Kiểm soát vốn chỉ có thể làm được đến thế. Một đồng nhân dân tệ suy yếu hoạt động như một bộ giảm xóc vĩ mô cho đến khi nó phá vỡ niềm tin của nhà đầu tư.

Nhân dân tệ trong nước hiện đang giao dịch ở mức yếu nhất kể từ tháng 2, chỉ cao hơn 7,32 một chút, và với khối lượng tăng và gamma đang hình thành theo chiều hướng giảm, thị trường đang bắt đầu đặt cược vào một sự phá vỡ. Đó là tin xấu cho mọi cặp tiền tệ trong khu vực đặc biệt là MYR, vốn đang bắt đầu cảm nhận được sức nóng. Các khoản đệm tài chính của Malaysia mỏng và việc tiếp xúc với thương mại của nước này với Trung Quốc khiến nó có mối tương quan nguy hiểm. USD/MYR hiện đang nằm trong tầm ngắm như một điểm yếu cho sự lây lan trong khu vực.

Các loại tiền tệ có beta cao trên khắp châu Á  AUD, KRW, THB và hiện tại là MYR đang được định giá lại với giả định rằng động thái tiếp theo của Trung Quốc sẽ không phải là tài chính, mà tập trung vào FX. Nếu đồng nhân dân tệ giảm mạnh, không chỉ có FX của thị trường mới nổi bị ảnh hưởng; nó cũng sẽ góp phần vào tình trạng giảm phát toàn cầu, điều này không lý tưởng đối với châu Âu.

Thị trường trái phiếu đã phản ứng nhưng không phải theo cách bạn nghĩ. Lợi suất tăng cao hơn so với mức thấp, không phải vì tăng trưởng đã trở lại, mà vì các nhà quản lý có chủ quyền được đồn đại là đang bán tháo giấy tờ của Hoa Kỳ. Và đây là nỗi lo thầm lặng: rất nhiều trong số những người làm việc này không thoải mái với ý tưởng rằng một nhà môi giới trái phiếu Howard Lutnick là bộ mặt của chính sách thuế quan. Đối với các nhà quản lý tiền thực thụ, điều đó giống như trao tay lái cho một đại lý xe cũ trong cơn bão.

Đây là lúc Scott Bessent cần vào cuộc một người hiểu tâm lý thị trường, sắc thái chính sách và cách tránh gây ra vòng lặp khủng hoảng vĩ mô. Thiết lập hiện tại cho thấy sự hỗn loạn và càng kéo dài, lòng tin của vốn càng tệ.

Tóm lại là gì? Chúng ta đang trong một sự thay đổi chế độ toàn diện. Đây không còn là vấn đề chênh lệch tỷ giá hay dòng chảy thương mại nữa mà là vấn đề bảo vệ vốn và quản lý chính trị sai lầm. Và trừ khi có người đáng tin cậy nhấn phanh, chúng ta sẽ thấy định vị, danh mục đầu tư và khuôn khổ chính sách bị đập tan trong máy xay.

Stephen Innes