Đồng đô la mất giá trong khi đồng yên nằm trên quả bom hẹn giờ JGB

Sức mạnh của CATL

Thị trường châu Á đã trở lại mạnh mẽ, chấm dứt chuỗi bốn ngày thua lỗ sau đợt IPO đình đám của CATL và giọng điệu mềm mỏng hơn trong chính sách thương mại của Hoa Kỳ. Nhưng đừng để màu xanh lá cây trên màn hình đánh lừa bạn bên dưới sự phục hồi, thị trường ngoại hối đang điều hướng một cuộc chiến tranh hai mặt trận: sự hiệu chỉnh lại hỗn loạn của động lực thương mại Hoa Kỳ và sự sụp đổ chậm chạp đang diễn ra trên thị trường trái phiếu của Nhật Bản.

Hãy bắt đầu với tia lửa. Sự ra mắt của CATL tại Hồng Kông không chỉ là một đợt niêm yết mà còn là một cuộc chơi quyền lực. Gã khổng lồ sản xuất pin EV của thế giới vừa thực hiện đợt huy động vốn chủ sở hữu lớn nhất năm 2025, và không phải ở New York, không phải ở Frankfurt mà là ở Hồng Kông. Đây không phải là về việc huy động vốn. Mà là về việc cắm một lá cờ. Trung tâm của vũ trụ điện khí hóa đang dịch chuyển về phía Đông và đợt IPO này đã nhấn mạnh vào điểm đó. Đối với bất kỳ ai vẫn đang kể câu chuyện về EV từ mã bưu chính Palo Alto, thì đã đến lúc phải thu nhỏ lại tương lai đang được thiết kế tại Thâm Quyến và được tài trợ tại HKEX.

Nó cũng mang lại cho Hồng Kông một cú hích rất cần thiết. Trong nhiều năm, các nhà phê bình cho rằng HKEX đang mất đi lợi thế. Bây giờ nó đã trở lại cuộc chơi không chỉ là một kênh dẫn vốn của Trung Quốc, mà còn là bệ phóng cho các công ty công nghệ lớn toàn cầu. Đây là thông điệp của Châu Á gửi đến thế giới: Chúng ta không chỉ xây dựng pin. Chúng ta đang xây dựng bảng cân đối kế toán.

Thị trường ngoại hối đang báo hiệu sự bất ổn

Đồng đô la không thể giữ vững vị thế ở châu Á, với cặp USDJPY trượt xuống mức 144. Các nhà giao dịch đang chạy trước một thông cáo ngoại hối tiềm năng từ hội nghị thượng đỉnh Bessent-Akawaza sắp tới, nhưng thời điểm không thể tệ hơn đối với Nhật Bản. Hãy quên G7 đi. Cuộc khủng hoảng thực sự đang diễn ra ở trong nước.

Cuộc đấu giá JGB 20 năm của Nhật Bản là một thảm họa. Đuôi tăng vọt lên 1,14% mức tệ nhất kể từ năm 1987, và lợi suất trái phiếu 40 năm đạt mức cao nhất mọi thời đại. Đây không chỉ là một bản in xấu mà là một cuộc đình công hoàn toàn của người mua. Và bây giờ, BoJ đã bị dồn vào chân tường. QT đang làm cạn kiệt thanh khoản. Thời hạn là chất độc. Các ngân hàng khu vực đang nghẹt thở vì những khoản lỗ đánh giá theo thị trường. Họ có thể đầu hàng với QE và YCC mới và gây ra sự sụp đổ của đồng yên, hoặc giữ nguyên và xem đường cong trái phiếu chính phủ sụp đổ từ đầu dài.

Không có sự hạ cánh nhẹ nhàng nào ở đây. Chỉ có những lựa chọn khó khăn với hậu quả không cân xứng.

Quay trở lại Hoa Kỳ, rủi ro quốc gia vẫn chưa biến mất nó chỉ được định giá lại thành chênh lệch. Chênh lệch hoán đổi USD kỳ hạn 10 năm vẫn dao động quanh mức 54bps, báo hiệu thị trường không tin vào chuyến lưu diễn “đừng lo lắng” của Bessent. Cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm trị giá 16 tỷ đô la vào thứ Tư là một quả mìn có ngòi nổ chậm. Moody's có thể không phải là người gây ra vụ nổ, nhưng sương mù về uy tín cũng chưa tan. Như chúng tôi đã nói: uy tín tài chính không sụp đổ nó bị ăn mòn.

Tại Châu Âu, EURUSD đang tăng cao hơn, được hỗ trợ bởi phí bảo hiểm rủi ro có chủ quyền của Hoa Kỳ liên tục (chênh lệch hoán đổi kỳ hạn 10 năm vẫn rộng ở mức 54bps) và thảo luận về dòng vốn cổ phần tiếp tục chảy vào khu vực đồng euro . Nếu dữ liệu tài khoản vãng lai ngày hôm nay xác nhận sự luân chuyển, nó sẽ tiếp thêm nhiên liệu cho trường hợp EURUSD tăng qua 1,1265/1,1300 hướng tới 1,1380, đặc biệt là trong một tuần thiếu dữ liệu cứng của Hoa Kỳ

Thị trường Châu Á đang hoan nghênh việc niêm yết CATL và một sự hòa hoãn thương mại tạm thời, nhưng các nhà giao dịch FX thấy những vết nứt sâu hơn đang hình thành. Đồng đô la có thể yếu, nhưng đồng yên đang nằm trên cầu chì, và sự rối loạn chức năng của JGB không còn là một lý thuyết nữa—mà là sự thật. Câu chuyện về chủ quyền của Hoa Kỳ đang bị đình trệ, không được giải quyết. Và đồng euro đang âm thầm đón nhận dòng chảy từ việc tái cân bằng toàn cầu của cả vốn và niềm tin.

Đây không chỉ là một cú nảy mà là một chiến trường. Và mới chỉ là thứ Ba.

Quan điểm

Trong khi Phố Wall tập trung vào việc hạ cấp tín dụng của Hoa Kỳ, thì sự bùng nổ thực sự của thị trường trái phiếu đã xảy ra ở cách đó nửa vòng trái đất. Nhật Bản vừa ghi nhận phiên đấu giá JGB 20 năm tệ nhất kể từ năm 1987, với mức tăng vọt lên 1,14% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 40 năm tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại. Không chỉ tệ mà còn là thảm họa đối với một thị trường đã được ổn định một cách giả tạo sau nhiều thập kỷ can thiệp của BoJ.

Bây giờ BoJ đã bị nhốt trong đó. QT đang bóp nghẹt thanh khoản, thời hạn đang rơi tự do và các ngân hàng địa phương đang chảy máu trên giấy tờ chính phủ của họ. Các lựa chọn? Quay trở lại NIRP và YCC và đốt cháy đồng yên, hoặc tiếp tục và xem một vòng xoáy tử thần JGB toàn diện diễn ra.

Không có lối thoát nào ở đây cả chỉ có một vách đá ở cả hai bên. Đây không phải là thắt chặt chính sách. Đây là chính sách bị dồn vào chân tường.

Stephen Innes