FX Daily: Công nghệ và thuế quan thăng trầm

USD: Nỗi lo về chủ nghĩa bảo hộ được cải thiện

Đây được cho là tuần để FX kết nối lại với các sự kiện của ngân hàng trung ương sau khởi đầu năm do Trump thống trị. Cho đến nay, điều này đã chứng minh là hoàn toàn ngược lại. Thông báo của công ty khởi nghiệp Trung Quốc DeepSeek về một mô hình AI giá cả phải chăng hơn để cạnh tranh với các gã khổng lồ công nghệ Hoa Kỳ đã làm rung chuyển các cổ phiếu công nghệ có giá trị cao của Hoa Kỳ và khiến cổ phiếu toàn cầu lao dốc. Sau đây là ấn tượng ban đầu của chúng tôi về mối đe dọa của DeepSeek đối với sự thống trị AI của Hoa Kỳ và những tác động của nó đối với thị trường rộng lớn hơn.

Điều rõ ràng là đồng đô la không hoạt động hiệu quả như một nơi trú ẩn an toàn trong đợt bán tháo cổ phiếu, vì thị trường tập trung vào tác động tiềm tàng của cải đối với người tiêu dùng Hoa Kỳ và tăng cược ôn hòa vào Fed. Vì vậy, trong khi các loại tiền tệ nhạy cảm với rủi ro thông thường như AUD, NZD, NOK và CAD chịu áp lực từ tâm lý tiêu cực, thì các loại tiền tệ có lợi suất thấp điển hình là JPY và CHF lại hoạt động như các kênh trú ẩn an toàn được ưa chuộng hơn là đồng đô la.

Tuy nhiên, đồng đô la đã tăng trở lại trên diện rộng vào cuối ngày hôm qua khi Trump cải tổ chủ đề tương đối im ắng về thuế quan phổ quát.FT lần đầu tiên đưa tin rằng Bộ trưởng Tài chính mới Scott Bessent đang thúc đẩy việc tăng dần thuế quan phổ quát bắt đầu từ 2,5% và có khả năng lên tới 20%. Sau đó, Trump nói rằng ông muốn mức thuế quan "lớn hơn nhiều" so với 2,5% và đang xem xét các mức thuế mục tiêu đối với các sản phẩm như thép, đồng và chất bán dẫn.

Những bình luận này trái ngược với giả định lạc quan tạm thời của thị trường rằng thuế quan sẽ là biện pháp theo từng trường hợp cụ thể (như đối với Colombia) chứ không phải là biện pháp chung. Có lẽ, thực tế là các kế hoạch này đang được Bộ Tài chính tích cực vạch ra chứ không chỉ được Trump ám chỉ có nghĩa là khoảng cách phí bảo hiểm rủi ro bổ sung hiện đang được nhúng vào các cặp tiền tệ chéo đô la có thể khó thu hẹp hơn.

Hợp đồng tương lai cổ phiếu chỉ ra một số khả năng ổn định ngày hôm nay, mặc dù rủi ro định giá lại tiếp tục do định giá trong các cổ phiếu công nghệ của Hoa Kỳ vẫn còn đáng kể. Ngay cả khi đồng đô la không phải là nơi trú ẩn được ưa thích trong các đợt bán tháo cổ phiếu đó, thì thuế quan vẫn là mối quan tâm lớn hơn và dài hạn hơn đối với lĩnh vực FX nói chung và tác động lạm phát được nhận thức của chủ nghĩa bảo hộ dường như đã bù đắp cho việc định giá lại theo hướng ôn hòa do cổ phiếu dẫn đầu trong kỳ vọng của Fed. Trừ khi Fed đưa ra gợi ý rằng họ đang theo dõi chặt chẽ biến động cổ phiếu vào ngày mai, thì có quá ít thông tin vĩ mô cho thấy xu hướng ôn hòa và đồng đô la có thể tìm thấy thêm hỗ trợ.

Francesco Pesole

EUR: Phí bảo hiểm rủi ro có thể tăng từ đây

Chúng tôi đã công bố bảng hướng dẫn của ECB , trong đó chúng tôi xem xét bốn kịch bản tiềm năng trước thông báo chính sách vào thứ năm. Quan điểm của chúng tôi là sự thay đổi trên thị trường chứng khoán và rủi ro thuế quan gia tăng sẽ có liên quan nhiều hơn đến EUR/USD so với mức cắt giảm 25 điểm cơ bản được dự đoán rộng rãi và khả năng lặp lại hướng dẫn thiên về ôn hòa.

Như đã thảo luận trong phần USD, mối đe dọa thuế quan có thể được coi là nghiêm trọng hơn do Bộ Tài chính đang tích cực lập kế hoạch và điều đó làm giảm đáng kể tiềm năng tăng giá của đồng euro. Thật vậy, ngoài đợt điều chỉnh USD do định vị thúc đẩy sau nỗi lo về thuế quan toàn cầu đang giảm, đồng euro vẫn thiếu bất kỳ động lực tăng giá trong nước rõ ràng nào, vì chúng tôi kỳ vọng ECB sẽ xác nhận điều này trong tuần này.

Mô hình giá trị hợp lý tần suất cao của chúng tôi hiện cho thấy sự định giá thấp EUR/USD (tức là phí bảo hiểm rủi ro liên quan đến thuế quan) đã tăng từ 1% lên 1,8% kể từ sáng hôm qua. Sự định giá thấp đó đạt đỉnh ở mức 3,0% vào đầu tháng 1, nghĩa là có thể bảo đảm sự sụt giảm thêm 1%+ của EUR/USD bất kể tỷ giá, cổ phiếu hay hàng hóa nào nếu thị trường tiếp tục định giá rủi ro thuế quan lớn hơn.

Chúng tôi cho rằng cán cân rủi ro ngắn hạn đã chuyển sang chiều hướng giảm đối với cặp EUR/USD sau tin tức liên quan đến thuế quan qua đêm và mức giảm xuống dưới 1,040 là điều được bảo đảm ở giai đoạn này.

Francesco Pesole

JPY: Đừng nản lòng vì đồng yên

USD/JPY đã trải qua một chuyến đi tàu lượn siêu tốc kể từ đầu tuần. Phản ứng ban đầu đối với đợt bán tháo cổ phiếu do công nghệ dẫn đầu là một công thức hoàn hảo cho một đợt tăng giá của JPY: rủi ro giảm, tỷ giá USD giảm. Việc Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất vào thứ Sáu và vị thế vẫn chưa cân bằng có lẽ đã tạo thêm động lực cho những người đầu cơ giá lên của JPY.

Tuy nhiên, việc thăm dò dưới 154,0 không kéo dài lâu, và sự phục hồi rộng hơn của đồng đô la - tăng tốc khi thuế quan toàn cầu trở lại vị trí trung tâm - đã đưa USD/JPY trở lại khu vực 155,50-156,0. Đây một lần nữa là minh chứng cho mối tương quan được nhận thấy giữa chủ nghĩa bảo hộ của Hoa Kỳ và một Fed diều hâu hơn, có tác động lớn đến JPY nhạy cảm với lãi suất.

Tuy nhiên, vẫn có một số điểm tích cực cho đồng yên từ diễn biến giá của ngày hôm qua. Như đã nêu chi tiết trong phần USD ở trên, đồng đô la không hấp dẫn như một nơi trú ẩn an toàn trong đợt bán tháo cổ phiếu. Vì tâm lý của người Mỹ có thể xấu đi hơn nữa do tác động kết hợp của việc định giá lại cổ phiếu AI, lãi suất Fed cao hơn trong thời gian dài hơn và rủi ro liên quan đến chủ nghĩa bảo hộ của Hoa Kỳ, nên có nhiều cơ hội hơn để đồng yên vượt trội, đặc biệt là trong các cặp tiền chéo. Chúng tôi cũng thấy rủi ro tăng giá đối với tỷ giá JPY vì chúng tôi cho rằng thị trường đánh giá thấp chu kỳ tăng lãi suất của BoJ khoảng 25-30bp.

Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng và khuyến khích người mua USD/JPY xuống dưới mức 155,0, thì EUR/JPY có thể sẽ có tiềm năng giảm, với khả năng kiểm tra lại mức 160,0 trong thời gian tới là rất lớn.

Francesco Pesole

HUF: Giọng điệu thận trọng như một lý do để tập hợp

Ngân hàng Quốc gia Hungary dự kiến ​​họp vào hôm nay, nhưng đây sẽ là bản sao và dán của các cuộc họp trước đó. Tỷ giá hối đoái đã giảm đáng kể trong hai tuần qua, nhưng lạm phát đã bất ngờ tăng mạnh vào tháng 12. Theo kỳ vọng , các nhà kinh tế của chúng tôi dự kiến ​​lãi suất sẽ không đổi ở mức 6,50% vào hôm nay với cùng tông điệu như lần trước.

Trên thị trường, chúng ta sẽ theo dõi EUR/HUF và sự lan tỏa sang thị trường thu nhập cố định ngày hôm nay. Cặp tiền tệ này đã giảm xuống dưới 410 trong hai ngày qua, mức thấp nhất trong năm nay, cho phép thu nhập cố định cũng tăng giá. Nếu NBH lặp lại giọng điệu thận trọng trước đây, vốn là quan điểm cơ bản của chúng tôi, thì đây sẽ là sự xác nhận cho EUR/HUF ổn định và có khả năng kiểm tra các mức thấp hơn. Chúng tôi tin rằng đây là điều kiện để tài sản HUF cũng tăng giá.

Mặc dù các đường cong đầu cuối sẽ không thấy nhiều sự ôn hòa trong thời gian tới, chúng tôi tin rằng các đường cong lãi suất dài hạn và đường cong trái phiếu bị định giá sai và nên thấp hơn. Tuy nhiên, bức tranh trung hạn đối với HUF không tích cực đối với chúng tôi. Ngân hàng trung ương sẽ trở lại với giọng điệu ôn hòa vào một thời điểm nào đó trong năm nay và EUR/USD sẽ thấp hơn, một lần nữa đẩy EUR/HUF lên cao hơn. Do đó, chúng tôi kỳ vọng EUR/HUF ở mức 420 vào cuối quý hoặc muộn hơn, tùy thuộc vào câu chuyện toàn cầu.