Ngoại hối: Bất kỳ sự suy yếu tiềm tàng nào của đồng đô la đều có thể chỉ tồn tại trong thời gian ngắn

Trong suốt mùa lễ hội, thị trường ngoại hối vẫn ổn định. Tuy nhiên, đồng đô la liên tục chống lại xu hướng giảm theo mùa thông thường, tạo ra sức mạnh bất ngờ, ngay cả khi một đợt tăng giá ngắn ngủi của Kho bạc Hoa Kỳ vào cuối năm xảy ra. Khi năm mới bắt đầu, đồng đô la lại tăng vọt, gây áp lực đáng kể lên các loại tiền tệ châu Âu. Đáng chú ý, đồng euro có thể đã chịu thêm một cú đánh do điều kiện giao dịch mỏng hơn, làm tăng tác động của những gì đã trở thành giao dịch đồng thuận rộng rãi.

Tuy nhiên, ngay cả khi một đợt thanh khoản ban đầu làm mềm đồng đô la Mỹ, bất kỳ sự yếu kém nào như vậy có thể chỉ là thoáng qua. Khi ngày nhậm chức đang đến gần, dự đoán về thuế quan có thể gây áp lực giảm giá lên đồng Euro và Nhân dân tệ. Trong nước, sự ra đời của "Trump 2.0" có thể sẽ đưa thêm phí bảo hiểm kỳ hạn vào lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ, làm phức tạp thêm bối cảnh tài chính và có khả năng củng cố sức mạnh của đồng đô la trong dài hạn.

Khi xem xét kỹ hơn về phí bảo hiểm kỳ hạn, sự gia tăng đáng kể của nó chủ yếu là do thị trường dự đoán về việc phát hành trái phiếu kho bạc dài hạn hơn, càng được thúc đẩy bởi lập trường cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang về lạm phát và khả năng tạm dừng cắt giảm lãi suất dài hạn hơn so với giá hiện tại.

Những lời bàn tán trên thị trường đang ngày càng gia tăng rằng chính quyền Trump đang chuẩn bị tăng đáng kể quy mô trái phiếu dưới ảnh hưởng của Scott Bessent. Động thái này được cho là sẽ khởi xướng các cuộc đấu giá trái phiếu lớn hơn khi Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lập trường chính sách tiền tệ của mình "trong tầm kiểm soát". Một sự thay đổi chiến lược như vậy được dự đoán sẽ gây ra sự hỗn loạn đáng kể cho những người định vị chống lại đồng đô la Mỹ, báo hiệu sự biến động tiềm tàng trong bối cảnh tài chính và tiền tệ. Với ý định đẩy nền kinh tế Hoa Kỳ đến giới hạn của Tổng thống Trump, đường chân trời có vẻ đầy giông bão đối với những người bi quan về đồng đô la, ám chỉ cả những thách thức về tài chính và điều kiện tài chính thắt chặt hơn.

Khả năng phục hồi đáng chú ý của đồng đô la được nhấn mạnh bởi hiệu suất mạnh mẽ của nó vào cuối năm 2024. Thật ấn tượng, đồng đô la đã tăng trong 13 trong số 14 tuần cuối cùng của năm, bắt đầu chuỗi tăng giá một cách nghịch lý ngay sau khi Fed cắt giảm lãi suất đáng kể vào tháng 9. Sự kiện bất ngờ này làm nổi bật bản chất đôi khi nghịch lý của thị trường tài chính, nơi việc nới lỏng chính sách có thể vô tình dẫn đến các điều kiện tài chính chặt chẽ hơn. Sự thay đổi giữa các động thái tài khóa và chính sách tiền tệ này được minh họa rõ nét bằng sự gia tăng lợi suất thực tế trên trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, tăng vọt từ 1,90% lên 2,26% trong tháng qua, đánh dấu mức tăng đáng kể 50 điểm cơ bản kể từ đầu năm, phản ánh sự tương tác phức tạp và năng động định hình thị trường ngoại hối.

Nhân dân tệ Trung Quốc đã bắt đầu tuần với một nốt nhạc yếu hơn, đẩy USD/CNY lên một đỉnh mới qua đêm ở mức 7,3295, tiến gần hơn đến mức cao trước đó là 7,3503 được thiết lập vào tháng 9 năm 2023. Tương tự như vậy, nhân dân tệ ngoài khơi (CNH) đã vượt qua mức cao nhất vào mùa thu năm 2023, đạt 7,3695 vào ngày 31 tháng 12. Để ứng phó với sự trượt giá này, các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc đã khởi xướng các nỗ lực nhằm kiềm chế kỳ vọng về sự mất giá hơn nữa. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đã thiết lập tỷ giá cố định hàng ngày mạnh mẽ ở mức 7,1876, liên tục duy trì ở mức thấp hơn một chút so với ngưỡng nhạy cảm 7,2000 trong những tháng gần đây. Tuy nhiên, USD/CNY đang ở rất gần giới hạn trên của biên độ giao dịch hàng ngày, giới hạn ở mức 7,3320, đánh dấu sự trở lại mức được thấy lần cuối từ tháng 4 đến tháng 7 của năm trước. Nếu PBoC tiếp tục neo tỷ giá cố định hàng ngày dưới mức 7,2000, điều này có thể ngăn chặn đáng kể sự suy yếu hơn nữa của đồng CNY, đặc biệt là hiện nay khi tỷ giá USD/CNY đang dao động quanh ngưỡng cao nhất trong phạm vi giao dịch được phép.

Trong một phản ứng cứng rắn đối với sự biến động gần đây của thị trường, PBOC đã công bố vào thứ sáu kế hoạch thắt chặt giám sát các giao dịch tiền tệ và kiểm soát chặt chẽ các hoạt động có thể gây mất ổn định thị trường. Theo một tuyên bố được đưa ra sau cuộc họp của ủy ban chính sách tiền tệ, ngân hàng trung ương cũng có ý định ngăn chặn các vụ cá cược một chiều và biến động quá mức trong tỷ giá hối đoái. Cách tiếp cận này nhấn mạnh một chiến lược mất giá có kiểm soát, nhằm định hướng giá trị của đồng nhân dân tệ theo các điều khoản của Bắc Kinh thay vì theo các lực lượng thị trường.

Khi tuần mới bắt đầu, đồng yên thấy mình đang trong một điệu nhảy tinh tế với đồng nhân dân tệ, cả hai loại tiền tệ đều suy yếu và đẩy USD/JPY lên mốc quan trọng 158,00. Một đợt tăng đột biến vượt qua ngưỡng này có thể tạo tiền đề cho một đợt tăng tiếp theo lên 160,00, đưa sự biến động gia tăng trở lại vào thị trường ngoại hối vào đầu năm 2025.

Trong nhiều tuần, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng những động thái quan trọng tiếp theo của USD/JPY có thể gắn chặt với quỹ đạo của Nhân dân tệ và các động thái chính sách của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC). Tuy nhiên, bất kỳ động thái có dàn dựng nào hướng tới một loại tiền tệ yếu hơn sẽ không chỉ diễn ra mà không bị kiểm soát; Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ mới được bổ nhiệm, sẽ xem xét kỹ lưỡng chúng. Ông đảm bảo rằng các đợt phá giá cạnh tranh, đặc biệt là những đợt phá giá tác động đến các cặp tiền tệ chính như USD/JPY, sẽ được đáp ứng bằng thuế quan.

Giữa bối cảnh bi kịch tiền tệ này, Thống đốc BoJ Ueda đã xuất hiện trước công chúng lần đầu tiên trong năm tại một hội nghị năm mới do Hiệp hội Ngân hàng Nhật Bản tổ chức tại Tokyo. Trong bài phát biểu được soạn thảo cẩn thận, ông tái khẳng định ý định tăng lãi suất dần dần của Ngân hàng Nhật Bản, tùy thuộc vào sự cải thiện kinh tế và giá cả bền vững. Tuy nhiên, sự mong đợi bao trùm thị trường tài chính vẫn chưa được dập tắt khi ông không đưa ra manh mối cụ thể nào về thời điểm tăng lãi suất tiếp theo.

Thị trường lãi suất Nhật Bản là một lò luyện đầu cơ, đặt cược nhiều hơn vào việc điều chỉnh lãi suất có thể bị hoãn lại cho đến cuộc họp chính sách vào tháng 3 thay vì hành động ngay lập tức vào cuối tháng này. Các bình luận trước đó của Thống đốc Ueda đã nêu bật một cách tiếp cận thận trọng, thích đánh giá tác động của xu hướng tiền lương và diễn biến của các chính sách nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống Trump trước bất kỳ động thái thắt chặt tiền tệ nào nữa. Tâm lý thận trọng này từ BoJ đã thúc đẩy các nhà giao dịch thiết lập lại các vị thế bán khống đối với đồng yên, tạo ra một âm điệu đầu cơ khi năm 2025 mở ra.

Stephen Innes