Sự yếu kém của Bitcoin đẩy kho bạc BTC công khai vào bóng tối

• Lượng Bitcoin trung bình được các công ty đại chúng mua hàng ngày đã đạt mức thấp nhất trong một năm là 656 BTC vào tháng 10, với nhu cầu tiếp tục giảm mạnh vào tháng 11.
• Một nửa số trái phiếu Bitcoin công khai thuần túy được giao dịch ở mức chiết khấu so với tài sản ròng của chúng.
• Các sản phẩm đầu tư Bitcoin đã chứng kiến ​​29.008 BTC bị rút ra kể từ đợt tăng đòn bẩy vào ngày 10 tháng 10.

Theo Vetle Lunde, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu của K33, trong một báo cáo hôm thứ Ba, việc tích lũy Bitcoin từ các công ty đại chúng đã chậm lại đáng kể trong tháng qua do áp lực vĩ ​​mô khiến giá của loại tiền điện tử hàng đầu này giảm mạnh.

Các nhà phân tích lưu ý rằng áp lực mua trung bình hàng ngày từ các công ty này đã đạt mức thấp nhất trong 12 tháng là 656 BTC vào tháng 10. Xu hướng này tăng tốc trong mười ngày đầu tháng 11, với mức tích lũy trung bình hàng ngày của họ giảm 42% xuống còn 375 BTC.

Tỷ lệ vốn hóa thị trường/giá trị tài sản ròng (mNAV) giảm là nguyên nhân chính dẫn đến sự chậm lại trong quá trình tích lũy. "Khi xem xét các công ty quản lý quỹ BTC thuần túy, 50% giao dịch ở mức vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị thị trường của BTC trên bảng cân đối kế toán của họ", báo cáo cho biết.

Đối với các quỹ Bitcoin công khai thuần túy, mNAV dưới 1 cho thấy công ty đang giao dịch ở mức chiết khấu so với NAV, và mNAV trên 1 cho thấy công ty đang giao dịch ở mức cao hơn. Được thúc đẩy bởi đà tăng giá mạnh mẽ của Bitcoin, các quỹ BTC do Strategy có trụ sở tại Virginia dẫn đầu đã huy động hàng tỷ đô la từ quý 2 đến đầu quý 3 bằng cách phát hành cổ phiếu với mức cao hơn so với NAV.

Tuy nhiên, khi mức phí bảo hiểm này gần đây giảm mạnh, một số công ty đã bán một phần lượng BTC nắm giữ để trả nợ hoặc triển khai kế hoạch mua lại cổ phiếu nhằm bù đắp khoảng cách mNAV.

Lunde viết: "Đối với BTC, hậu quả là nhu cầu giao ngay thấp hơn đáng kể so với nhu cầu trong suốt quý 2 năm 2025".

Chiến lược dẫn đầu sự suy giảm của mNAV, đạt mức thấp nhất vào năm 2023

Đáng chú ý, lượng BTC tích lũy của Strategy đã chậm lại đáng kể trong năm 2025, giảm từ 18,3% trong Quý 1 xuống 13,1% trong Quý 2 và 7,1% trong Quý 3. Tính đến thời điểm hiện tại của Quý 4, Strategy chỉ mua 1.661 BTC. Tác động này thể hiện rõ qua giá trị tài sản ròng (mNAV) của công ty, đã giảm xuống còn 1,009 vào thứ Tư, một trong những mức thấp nhất kể từ năm 2023, theo dữ liệu của BitcoinTreasuries.

K33 lưu ý: "MNAV yếu phản ánh tình trạng pha loãng kéo dài, bối cảnh công ty kho bạc bão hòa và nhu cầu yếu".

Nhà bán khống nổi tiếng Jim Chanos nổi lên như một trong những người chiến thắng lớn từ sự sụt giảm phí bảo hiểm MSTR của Strategy. Chanos được cho là đã kiếm được hơn 125% lợi nhuận vào tuần trước sau khi kết thúc chiến lược hai chân từ tháng 11 năm 2024, bao gồm bán khống MSTR và mua Bitcoin.

Trong khi Chanos được hưởng lợi, một số nhà đầu tư bán lẻ lại chịu lỗ. Các nhà phân tích tại 10X Research cho biết vào tháng 10 rằng các nhà đầu tư bán lẻ đã mất khoảng 17 tỷ đô la do các cổ đông mới trả quá nhiều tiền cho việc nắm giữ Bitcoin trong các kho bạc tài sản kỹ thuật số.

Xu hướng này đã khiến các nhà đầu tư thận trọng hơn. Kể từ đợt xả đòn bẩy ngày 10 tháng 10 , các sản phẩm đầu tư Bitcoin đã chứng kiến ​​dòng vốn chảy ra 29.008 BTC tính đến thứ Hai, "đánh dấu dòng vốn 30 ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2025 và dòng vốn yếu hơn bất kỳ giai đoạn nào trong năm 2024", theo K33. Tuy nhiên, các nhà phân tích lưu ý rằng dòng vốn chảy ra gần đây "chỉ là phản ánh tạm thời của việc giảm rủi ro và dự kiến ​​dòng vốn 30 ngày sẽ có xu hướng tăng cao hơn từ đây, với dòng vốn 30 ngày ở mức -29.008 BTC đánh dấu đáy cho nửa cuối năm 2025."

Bitcoin giao dịch ở mức khoảng 101.000 đô la vào thứ Tư, giảm 2% trong 24 giờ qua tại thời điểm xuất bản.

Michael Ebiekutan