Tóm tắt thị trường New York: Lợi suất tăng vọt, cổ phiếu sụp đổ, đồng đô la giảm khi người mua trái phiếu kho bạc rút lui

Tâm lý thị trường thay đổi, nhưng trái phiếu vẫn giữ vững vị thế

Một cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 20 năm trị giá 16 tỷ đô la đã thổi bay mọi ảo tưởng về sự bình tĩnh. Đó không chỉ là một sự bỏ lỡ đó là một khoảnh khắc của thị trường. Phiếu giảm giá 5%, mức cao nhất kể từ khi kỳ hạn này hồi sinh vào năm 2020, không thể ngăn chặn sự chảy máu. Những người trả giá đã chùn bước, và giấy tờ dài hạn đã bị đốt cháy. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng 11 điểm cơ bản, quay trở lại mức tăng đột biến vào tháng 10 năm 2023. Đó không chỉ là một bản in yếu đó là một dấu hiệu neon nhấp nháy: rủi ro về thời hạn đã quay trở lại và những người đầu cơ trái phiếu đang đói.

Hãy nói rõ ràng: đây không phải là một sự khó tiêu cung cấp thông thường. Đây là một thị trường nhấp nháy màu đỏ về uy tín tài chính, với gumbo hạ cấp nợ vẫn đang âm ỉ ở phía sau. Việc cắt giảm của Moody's có thể không gây sốc cho băng ghi hình ban đầu, nhưng những người bảo vệ trái phiếu đang bắt đầu khuấy động, và cuộc đấu giá yếu kém này đã đổ thêm dầu vào lửa.

Cổ phiếu không thích điều này chút nào. S&P 500 mất 1,5%, gần như đã phục hồi vào đầu ngày trước khi sụp đổ sau phiên đấu giá. Và trong khi lợi suất tăng, đồng đô la thực sự đã giảm - một dấu hiệu chắc chắn rằng động thái này không phải là về sức mạnh kinh tế, mà là về sự phản đối của người mua. Khi lãi suất tăng không đi kèm với nhu cầu về đồng tiền, thì đó không phải là câu chuyện tăng trưởng - mà là câu chuyện về phí bảo hiểm rủi ro.

Các nhà giao dịch ngoại hối đã từng xem bộ phim này trước đây: “Lãi suất tăng, đô la giảm” là dấu hiệu cho thấy thâm hụt ngân sách không phải dữ liệu đang chi phối giá. Đồng bạc xanh trượt giá trên diện rộng, và vàng vẫn được chào giá trên 3300 đô la khi những lo ngại về rủi ro quốc gia bắt đầu lan rộng.

Sự chênh lệch ngày càng lớn giữa lợi suất trái phiếu Mỹ tăng và đồng yên mạnh lên không phải là điều bất thường mà là tín hiệu rõ ràng cho thấy thị trường đang bắt đầu định giá lại mức phí bảo hiểm rủi ro tài chính của Mỹ. Các nhà đầu tư Nhật Bản, bất chấp gánh nặng nợ trong nước của chính họ, đang ngày càng lựa chọn trái phiếu chính phủ Nhật Bản trong nước thay vì các giấy nợ ngày càng phình to của Chú Sam. Với lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản dài hạn đang tăng và nỗi ám ảnh về việc tỷ giá USDJPY giảm xuống mức 130 đặc biệt là nếu điều khoản tiền tệ đi kèm với việc bãi bỏ thuế quan của Hoa Kỳ thì trường hợp hồi hương đang thu hút được sự chú ý.

Sự phân kỳ của FX đang nói lên điều gì đó. Đây không phải là về đức tính tài chính tương đối của Nhật Bản; mà là về rủi ro được điều chỉnh theo lợi suất và sức hấp dẫn ngày càng giảm của giấy tờ của Hoa Kỳ trong một thế giới mà thời hạn đang bị bán tháo. Nếu Quốc hội Hoa Kỳ tiếp tục trì hoãn việc kiểm soát thâm hụt, hãy mong đợi xu hướng hồi hương này sẽ chuyển từ tiếng vang nền sang câu chuyện về dòng chảy thống trị đặc biệt là khi các quỹ hưu trí và người hưởng lương hưu trọn đời của Nhật Bản hiệu chỉnh lại các khoản tiếp xúc xuyên biên giới của họ.

Trên khắp các bàn làm việc vĩ mô, cuộc trò chuyện đã chuyển từ “giảm thuế quan” sang một câu hỏi cấp bách hơn:  “Liệu đây có phải chỉ là khởi đầu cho một đợt định giá lại toàn diện rủi ro tín dụng của Hoa Kỳ không?”  Cuộc tranh luận về thâm hụt ở DC đang kéo dài, và sự thận trọng về cắt giảm thuế đặc biệt là xung quanh mức trần SALT và mức trần chi tiêu chỉ đổ thêm dầu vào lửa. Các bàn làm việc trái phiếu không chỉ đang theo dõi mà còn đang chuẩn bị.

Và đây là điều đáng chú ý: những lợi suất dài hạn cao hơn này khiến việc biện minh cho định giá cổ phiếu ngày nay trở nên khó khăn hơn rất nhiều. Các tên tuổi công nghệ và tăng trưởng đã căng thẳng đang phải đối mặt với việc định giá lại thị trường cổ phiếu hữu hình theo lãi suất, và điều này có thể hạn chế động lực tăng giá đã thúc đẩy các tài sản rủi ro kể từ khi có sự hòa hoãn về thuế quan vào tháng 4.

Vậy thì sao? Các nhà giao dịch chứng khoán đang chuyển từ trạng thái hoảng loạn sang trung lập, nhưng thị trường trái phiếu vẫn chưa bỏ phiếu xong. Biến động vẫn còn cứng nhắc, định vị còn mong manh, và vòng tiêu đề tài chính tiếp theo có thể biến điều này thành một xu hướng toàn diện, không chỉ là một cơn thịnh nộ nhỏ.

Thị trường vừa nhận được thêm một bản ghi nhớ: Hoa Kỳ vẫn là thiên đường của thế giới, cho đến khi không còn như vậy nữa.

Tín hiệu thị trường trái phiếu: Đấu giá trái phiếu kho bạc thất bại, lợi suất tăng vọt, phí bảo hiểm kỳ hạn yêu cầu tôn trọng

Được quảng cáo là "chương trình truyền hình phải xem", cuộc đấu giá 20 năm là sự kiện rủi ro nổi bật của tuần và nó không làm những người bi quan thất vọng. Đó là một sự kiểm tra thực tế trong 4K. Việc bán trái phiếu kho bạc 20 năm trị giá 16 tỷ đô la vào thứ Tư đã diễn ra với tiếng rên rỉ nhiều hơn là tiếng nổ, vượt qua mức trên 5% trong một cuộc đấu giá hét lên một điều: các nhà đầu tư cần nhiều phí bảo hiểm hơn để chạm vào trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm đạt 5,047%, cao hơn một chút so với mức trước phiên đấu giá là 5,035% một sự thay đổi nhỏ nhưng đáng chú ý, vang vọng khắp đường cong lợi suất. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng 11 điểm cơ bản lên 5,08%, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng 10 điểm cơ bản lên 4,59%, tất cả đều do niềm tin suy yếu và sự lo lắng ngày càng tăng về quỹ đạo tài chính của Hoa Kỳ.

Hãy nói rõ ràng đây không chỉ là về số liệu thống kê đấu giá yếu. Vấn đề thực sự là tình trạng khó tiêu nguồn cung trong một thị trường đang vật lộn với khả năng thâm hụt cấu trúc kéo dài của Hoa Kỳ, đặc biệt là khi các khoản gia hạn cắt giảm thuế của Trump đang gây sức ép lên Quốc hội. Đây không còn là một cuộc tranh luận lý thuyết nữa mà đã được định giá.

Và không chỉ có nước Mỹ. Trái phiếu dài hạn toàn cầu đang chao đảo. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản đạt mức kỷ lục mới trong tuần này, và trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Anh cũng tăng vọt. Những gì chúng ta đang thấy là sự thay đổi đồng bộ trên toàn cầu về tâm lý phí bảo hiểm kỳ hạn. Trái phiếu dài hạn không còn là một khoản thụ động cho những người nắm giữ kỳ hạn dài nữa mà là một vectơ rủi ro đòi hỏi mức bồi thường cao hơn.

Các sàn giao dịch ngoại hối cũng đang chú ý. Việc đồng đô la không thể phục hồi khi lợi suất tăng nói lên nhiều điều. Khi lãi suất cao hơn được thúc đẩy bởi mối quan tâm về tài chính thay vì tăng trưởng, đồng bạc xanh mất đi vẻ hào nhoáng của nơi trú ẩn an toàn. Sự phân kỳ đó thể hiện rõ nhất ở cặp USDJPY, nơi đồng yên bắt đầu tìm thấy sự hỗ trợ mặc dù thị trường trái phiếu địa phương đang rối loạn. Khi JGB của Nhật Bản đang sụp đổ và đồng yên vẫn được chào mua, bạn biết rằng vốn toàn cầu đang xem xét lại thời hạn trên diện rộng.

Các nhà giao dịch trong các hố quyền chọn đang phòng ngừa chính xác điều đó: một cú đánh vào lợi suất 5% trong 10 năm hiện đang diễn ra trên bảng, với phí bảo hiểm vol cho bảo vệ dài hạn đạt mức cao chưa từng thấy kể từ cơn thịnh nộ thuế quan vào tháng 4. Và hãy nhớ rằng, vẫn còn 140 tỷ đô la nữa trong nguồn cung phiếu giảm giá vẫn đang xếp hàng trong hai tuần tới đây chỉ là bản xem trước.

Bài học rút ra? Nguồn cung không còn là trò hề nữa. Đó là hành động chính. Và trừ khi Quốc hội và Nhà Trắng đưa ra được một thỏa thuận ngân sách đáng tin cậy giúp kiềm chế thâm hụt hoặc ít nhất là trì hoãn một cách thuyết phục việc tính toán tài chính con đường ít kháng cự nhất vẫn là lợi suất cao hơn và đường cong dốc hơn.

Trái phiếu đang gửi đi một thông điệp, và nó không phải là thì thầm mà là hét lên trong các đoạn clip 10 bp. Chúng ta đang bước vào kỷ nguyên mà phí bảo hiểm kỳ hạn lại trở nên quan trọng, và sự thất bại trong phiên đấu giá tuần này đã làm nổi bật điều đó.

Các nhà giao dịch hãy cẩn thận: chúng ta đã quay trở lại thời kỳ "cho tôi xem phí bảo hiểm" nơi mà nợ dài hạn không được miễn trừ, và mọi điểm rủi ro cơ bản đều đòi hỏi phải đền bù. Những ngày mua mù quáng vào thời kỳ dài hạn đã qua rồi.

Stephen Innes