Từ lý thuyết của Robert Shiller đến thực tế dưới thời Trump: Việc hợp pháp hóa lịch sử hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin tại Hoa Kỳ

Vào ngày 29 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã lần đầu tiên trong lịch sử cho phép niêm yết  hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin thực sự  trên một sàn giao dịch được đăng ký trong phạm vi quyền hạn của mình. Thông báo được đưa ra thông qua một bài bình luận do Chủ tịch CFTC Michael S. Selig đăng tải trên CoinDesk, và đây là một phần của phong trào rộng lớn hơn nhằm tích hợp thị trường phái sinh tiền điện tử vào hệ thống tài chính được quản lý của Hoa Kỳ. Bài viết này cung cấp phân tích chi tiết về bài viết đó, ý nghĩa của nó và những tác động của quyết định lịch sử này.

Hợp đồng vĩnh cửu là gì?

Như bài viết đã giải thích rõ, hợp đồng vĩnh cửu là một loại công cụ phái sinh  không có ngày hết hạn cố định . Không giống như hợp đồng tương lai truyền thống, được thiết kế cho các thị trường đóng cửa qua đêm và vào cuối tuần, hợp đồng vĩnh cửu cho phép người tham gia thị trường duy trì sự tiếp xúc liên tục với giá của tài sản cơ sở mà không cần phải "gia hạn" hợp đồng định kỳ.

Để giữ cho giá hợp đồng phù hợp với giá giao ngay của tài sản cơ sở, các bên đối tác định kỳ trao đổi một khoản thanh toán được gọi là tỷ  lệ tài trợ . Tính năng này, kết hợp với khả năng giao dịch với đòn bẩy cao, đã biến hợp đồng vĩnh cửu trở thành một công cụ cơ bản để quản lý rủi ro và xác định giá cả trên thị trường tiền điện tử toàn cầu .

Ý tưởng về hợp đồng vĩnh cửu không phải là mới. Chính bài báo đã đề cập rằng ý tưởng này lần đầu tiên được nhà kinh tế học đoạt giải Nobel  Robert Shiller đưa ra vào năm 1992.

Khung pháp lý mới: "Đổi mới có trách nhiệm"

Cốt lõi lập luận của Selig là sự thay đổi trong triết lý quản lý. Ông chỉ trích cách tiếp cận trước đây, mà ông gọi là  "chủ nghĩa làm chậm"  và dựa trên  "quản lý bằng cưỡng chế",  điều đã buộc các nhà đổi mới người Mỹ phải rời khỏi đất nước. Dưới sự lãnh đạo của ông, CFTC áp dụng một cách tiếp cận khác: cung cấp sự rõ ràng về quy định để thúc đẩy đổi mới có trách nhiệm.

Mục tiêu không chỉ là cho phép các hợp đồng tương lai vĩnh cửu, mà còn phải làm như vậy trong khuôn khổ có thể  hạn chế đòn bẩy quá mức , sự biến động và rủi ro hệ thống , thay vì đẩy những rủi ro đó sang các khu vực pháp lý không được kiểm soát. Bài báo đặt quyết định này vào bối cảnh truyền thống lịch sử của thị trường hợp đồng tương lai Hoa Kỳ trong việc thích ứng với các hình thức giao dịch mới, từ hợp đồng tương lai nông sản thế kỷ 19 đến kỷ nguyên điện tử và hợp đồng tương lai Bitcoin dưới thời chính quyền Trump.

Tóm lại : Theo Selig, câu hỏi không phải là  liệu  hợp đồng vĩnh cửu tài sản tiền điện tử có tồn tại hay không, mà là liệu chúng có tồn tại dưới sự giám sát, tiêu chuẩn và luật pháp của Hoa Kỳ hay không.

Bối cảnh chính trị

Bài báo không che giấu quan điểm chính trị của mình, liên kết rõ ràng quyết định này với  mục tiêu của chính quyền Donald Trump  nhằm củng cố vị thế của Mỹ như là "thủ đô tiền điện tử của thế giới". Lời lẽ này định vị biện pháp này như một phần của chương trình nghị sự rộng lớn hơn nhằm đảo ngược các chính sách trong quá khứ và giành lại vị trí dẫn đầu về công nghệ.

Bối cảnh quan trọng: Vượt ra ngoài bài bình luận

Để hiểu được tầm quan trọng thực sự của quyết định này, cần phải bổ sung thêm thông tin vào phân tích.

• Những người tiên phong : Các công ty đầu tiên công bố sản phẩm theo khuôn khổ mới này là  Coinbase  (đã mua lại Deribit vào năm 2025) và  Kalshi , công ty đã nhận được sự chấp thuận để cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ. Kalshi, một nền tảng thị trường dự đoán, đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn BTCPERP của mình.
• Một thị trường khổng lồ : Quy mô thị trường mà Mỹ đang mở cửa là vô cùng lớn. Chỉ riêng khối lượng hợp đồng mở (open interest) đối với hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin trên Binance đã vượt quá  7,6 tỷ đô la vào cuối tháng 5 năm 2026, cho thấy nhu cầu sâu rộng đối với một sản phẩm trước đây hoàn toàn nằm ngoài tầm với của người Mỹ. Trên toàn cầu, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu đạt 61,7 nghìn tỷ đô la  vào năm 2025, tăng 29% so với năm trước.

Rủi ro tiềm tàng và những lời chỉ trích

Mặc dù bài báo trình bày biện pháp này như một thắng lợi của sự đổi mới, nhưng chính thông báo này đã tạo ra nhiều chỉ trích đáng kể mà tác giả đã bỏ qua trong phân tích của mình, điều đáng được lưu ý.

• Phê bình từ giới tài chính truyền thống : Giám đốc điều hành của CME Group, Terry Duffy, gọi các hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử là  "một thảm họa sắp xảy ra"  và cảnh báo rằng chúng mang lại giá trị thực tiễn hạn chế cho các nhà đầu tư tổ chức trong khi khiến các nhà đầu tư cá nhân phải đối mặt với rủi ro quá lớn. Duffy tin rằng quyết định này có thể đe dọa sự ổn định của thị trường.
• Tính dễ tổn thương của thị trường : Các hợp đồng vĩnh cửu vốn dĩ là những công cụ dễ tổn thương. Đòn bẩy cao mà chúng cho phép có thể khuếch đại các khoản lỗ, và việc thanh lý bắt buộc trong những biến động giá mạnh có thể gây ra hiệu ứng  dây chuyền thanh lý  làm mất ổn định toàn bộ thị trường. Một ví dụ được nhiều phân tích dẫn ra là sự kiện ngày 10 tháng 10 năm 2025, khi hơn  19 tỷ đô la  các vị thế hợp đồng vĩnh cửu bị thanh lý chỉ trong một ngày.
• Rủi ro đối với nhà đầu tư cá nhân : Các nhà phê bình cho rằng, bất chấp sự giám sát của CFTC, các sản phẩm này vẫn nằm trong số những công cụ rủi ro nhất dành cho nhà đầu tư cá nhân, vì những biến động nhỏ của thị trường có thể xóa sạch toàn bộ khoản đầu tư do đòn bẩy.

Bài viết của Michael S. Selig trên CoinDesk không chỉ đơn thuần là một thông báo về quy định; đó là một tuyên ngôn nhằm đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới cho các sản phẩm phái sinh tiền điện tử tại Hoa Kỳ. Luận điểm chính của ông rằng sự rõ ràng về quy định, chứ không phải sự kìm hãm, mới là con đường dẫn đến sự đổi mới có trách nhiệm rất mạnh mẽ và được hỗ trợ bởi một hành động mang tính lịch sử.

Isai Alexei