Bản xem trước của Fed: Tăng trưởng và lạm phát được điều chỉnh cao hơn, QT có nguy cơ dừng lại

Dự đoán tỷ lệ

Tại cuộc họp của Fed vào ngày mai, chúng ta sẽ nhận được triển vọng mới nhất của họ về chính sách tiền tệ và Tóm tắt các Dự báo Kinh tế hoặc SEP. Nếu bạn nhớ lại, tại cuộc họp dự báo gần đây nhất vào tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang đã báo hiệu rằng họ có khả năng giảm lãi suất khoảng 75 điểm cơ bản vào năm 2024, dựa trên ước tính trung bình của các thành viên chính sách. Dự báo này bây giờ có thể gặp nguy hiểm. Trong khi GDP có thể giảm theo ước tính của họ, áp lực lạm phát đã xuất hiện trở lại và có khả năng khiến triển vọng lãi suất trung bình tăng cao hơn vào năm 2024. Tuy nhiên, thị trường chủ yếu định giá kết quả này khi các thị trường tương lai hiện chỉ kỳ vọng khoảng 2 lần cắt giảm lãi suất trong khoảng thời gian này. cuối năm 2024.

Nếu các sửa đổi cuối cùng cũng tác động đến việc cắt giảm lãi suất được dự báo trước đó cho năm 2025 và 2026, thì chúng ta sẽ thấy đường cong lợi suất được định giá lại cao hơn, một đợt bán tháo trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và một đợt tăng giá của đồng Đô la.

Dự báo lạm phát

Đi sâu vào các dự báo kinh tế, dự báo 1,4% của Fed về GDP vào năm 2024 dường như phù hợp với sự suy giảm dần dần. Tuy nhiên, ước tính GDP mới nhất do Fed Atlanta công bố hiện đang ở mức 2,3%, giảm từ mức 3,2% trong quý cuối cùng của năm 2023 nhưng vẫn cao hơn nhiều so với ước tính của Fed là 1,4%. Có khả năng dự báo này sẽ được điều chỉnh cao hơn. Mặc dù dữ liệu hoạt động chậm lại phần nào, dữ liệu việc làm và nhà ở vẫn mạnh mẽ và thị trường chứng khoán hoạt động tốt, điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng GDP tổng thể.

Tuy nhiên, lĩnh vực mà thị trường quan tâm chính sẽ là những gì Fed dự đoán về lạm phát PCE vào năm 2024 và 2025. Cả dữ liệu CPI và PCE đều mạnh hơn dự kiến ​​từ đầu năm đến nay do chi phí nhà ở, giá năng lượng tăng và hiện đang tăng cao. chi phí vận chuyển tính vào giá của nhà sản xuất. Xu hướng hàng năm trong 6 tháng dựa trên phân tích của chúng tôi đưa PCE cốt lõi tiến gần hơn tới 2,8% cho năm 2024, cao hơn 40 điểm cơ bản so với ước tính hiện tại của Fed. Fed phải thừa nhận điều này và điều chỉnh lại các dự báo PCE cốt lõi của họ cho năm 2024 và có thể cả năm 2025.

Quyết định về QT

Trong trường hợp bình thường, nếu Fed đang điều chỉnh cả dự báo lạm phát và tăng trưởng tại một cuộc họp dự báo, bạn sẽ kỳ vọng phản ứng của thị trường sẽ khá quan trọng đối với cả thị trường trái phiếu và đồng Đô la.

Tuy nhiên, điều đáng lo ngại lần này là câu hỏi liên quan đến QT.

Như chúng ta đã biết, Fed đã giảm quy mô bảng cân đối kế toán của mình xuống 60 tỷ USD mỗi tháng, trong nỗ lực giảm quy mô hoạt động mua trái phiếu quy mô lớn trong thời đại Covid. Tuy nhiên, vấn đề là số dư tiền mặt thông qua cơ chế Reverse Repo tại NY Fed đã giảm khoảng 1,5 nghìn tỷ USD kể từ khi bắt đầu chương trình QT và hiện được dự đoán sẽ đạt mức 0 sau 3 tháng nếu tốc độ giảm hiện tại được duy trì. Đây là vấn đề từ góc độ kỹ thuật vì nó có thể làm tăng sự biến động của lãi suất qua đêm, do đó gây rủi ro cho Fed trong việc truyền tải chính sách tiền tệ của mình một cách trơn tru. Chỉ vì những lý do này, có thể bất chấp những cân nhắc về tăng trưởng và lạm phát đang gia tăng, Fed buộc phải dừng QT sớm nhất là vào ngày mai.

Sự kết hợp độc đáo giữa việc đẩy lùi kỳ vọng cắt giảm lãi suất đồng thời dừng QT sẽ khiến lãi suất 2 năm cao hơn, lãi suất 10 năm thấp hơn và bị xáo trộn tổng thể đối với cả thị trường chứng khoán và tiền tệ về mặt định hướng. Trong cả hai trường hợp, Fed PHẢI kiềm chế không nới lỏng thêm các điều kiện tài chính nếu không sẽ có nguy cơ gây nghi ngờ về độ tin cậy lạm phát của mình. Chúng ta hãy xem Chủ tịch Powell xâu kim vào ngày mai như thế nào.

Mohammad H. Ali, CFA