Biên bản cuộc họp tháng 12 cho thấy ECB vẫn chưa đưa ra kế hoạch cắt giảm lãi suất

Ngân hàng Trung ương Châu Âu thận trọng hơn về triển vọng tăng trưởng nhưng không hề thoải mái về lạm phát. Biên bản cuộc họp tháng 12 của ECB cho thấy Ngân hàng vẫn còn lâu mới thảo luận về việc cắt giảm lãi suất. Điều này khó có thể thay đổi trong cuộc họp tuần tới.

Do đang trong kỳ nghỉ Giáng sinh nên biên bản cuộc họp tháng 12 của ECB chỉ được công bố trước cuộc họp tiếp theo một tuần. Ai cần câu chuyện của ngày hôm qua, bạn có thể tự hỏi mình. Chà, khi nói đến ECB, chúng ta chỉ cần đọc mọi thứ và biên bản cuộc họp tháng 12 vừa được công bố vẫn có một số thông tin chi tiết thú vị về cuộc họp tuần tới.

Dưới đây là những điểm nổi bật chính từ tháng 12

Mối lo ngại ngày càng tăng về triển vọng kinh tế. Biên bản cho thấy một số thành viên ECB “lập luận rằng dự báo tăng trưởng trong thời gian tới của nhân viên tháng 12 có thể quá lạc quan về tổng thể”, chỉ ra các chỉ số yếu gần đây nhưng cũng mang tính cấu trúc hơn trước nguy cơ tiêu dùng tư nhân sẽ không tăng vào năm 2024.

Cuối cùng nói về điểm yếu về cơ cấu. Trong một thời gian dài, ECB về cơ bản đã bỏ qua nguy cơ suy yếu về cơ cấu trong nền kinh tế khu vực đồng euro. Tại cuộc họp tháng 12, điều này dường như đã thay đổi khi các dự báo của nhân viên đưa ra ước tính thấp hơn về tiềm năng tăng trưởng của khu vực đồng euro.

Nhất trí về lạm phát. Cuộc tranh luận về lạm phát, động cơ và triển vọng của nó đã rất nhất trí vào tháng 12. Xu hướng giảm phát đã được thừa nhận và tầm quan trọng của kết quả lạm phát thực tế được nhấn mạnh. Có vẻ như ECB hiện coi con số lạm phát thực tế là động lực tốt nhất cho kỳ vọng lạm phát.

Dặm cuối cùng. Đã dành một khoảng thời gian để thảo luận về dặm cuối cùng trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu. Một số thành viên ECB đề cập đến lạm phát dịch vụ cao như một thách thức rõ ràng cho chặng đường cuối cùng này. “Do đó, tiến bộ hơn nữa trong việc giảm lạm phát dựa trên một số giả định lành tính và kỳ vọng lạm phát vẫn được giữ vững. Ngoài ra, sự cứng nhắc tiềm ẩn về giá cả và tiền lương - chẳng hạn xuất phát từ những đặc điểm lạc hậu của đàm phán tiền lương - và tác động của các cú sốc cơ cấu đối với nền kinh tế và động lực lạm phát cũng có thể góp phần gây ra sự chậm trễ kiểu "cuối cùng" trong quá trình giảm phát.

Việc cắt giảm lãi suất vẫn chưa được nêu rõ. Việc đề cập duy nhất đến việc cắt giảm lãi suất trong biên bản là khi nói về kỳ vọng của thị trường. Trong cuộc thảo luận chính sách của ECB, không có tranh luận nào về việc cắt giảm lãi suất. Thay vào đó, “người ta nhấn mạnh rằng không có chỗ cho sự tự mãn và đây không phải là lúc để Hội đồng Quản trị hạ thấp cảnh giác. Cần thận trọng vì lạm phát có thể sẽ tăng trong thời gian tới và tiếp tục có những bất ổn liên quan đến tiền lương và động lực lạm phát cơ bản. Điều này cho thấy vẫn còn quá sớm để tin rằng nhiệm vụ đã hoàn thành.”

Những gì mong đợi từ cuộc họp tuần tới

Nhìn vào cuộc họp vào tuần tới, chúng tôi đã lập luận trong bản xem trước ECB rằng Ngân hàng nên chống lại sự cám dỗ đẩy lùi những kỳ vọng rất tích cực của thị trường về việc cắt giảm lãi suất sắp tới. Chà, có vẻ như các quan chức ECB đã không đọc bản xem trước của chúng tôi. Trên thực tế, những ngày gần đây chứng kiến ​​sự bùng nổ của các thống đốc ngân hàng trung ương quốc gia bình luận về khả năng và thời điểm cắt giảm lãi suất. Trên thực tế, có rất nhiều bình luận khác nhau khiến những người theo dõi ECB choáng váng, thắc mắc tại sao Ngân hàng không kéo dài thời gian im lặng hoặc ít nhất là triệu tập một cuộc họp Hội đồng Quản trị chính thức ở Davos. Cuối cùng, Chủ tịch ECB Christine Lagarde là người phải cân nhắc, ám chỉ về đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 6. Điều thú vị là chỉ đến tháng 11, Lagarde mới được trích dẫn khi nói rằng ECB sẽ không bắt đầu cắt giảm lãi suất trong “vài quý tiếp theo”. Một lần nữa cung cấp bằng chứng cho thấy các ngân hàng trung ương nên hạn chế đưa ra hướng dẫn quá rõ ràng.

Trong mọi trường hợp, ngay cả khi tăng trưởng thực tế tiếp tục trở nên yếu hơn so với dự kiến ​​của ECB trong mỗi quý, miễn là khu vực đồng euro trên thực tế vẫn ở trong tình trạng trì trệ và không rơi vào tình trạng suy thoái nghiêm trọng hơn, và miễn là ECB tiếp tục dự đoán tốc độ tăng trưởng tiềm năng sẽ quay trở lại trong một hoặc hai quý sau đó, không có lý do gì để ECB phản ứng trước mức tăng trưởng chậm hơn bằng việc cắt giảm lãi suất sắp xảy ra. Ngoài ra, công việc đưa lạm phát về mục tiêu vẫn chưa hoàn thành. Trong những tháng tới, diễn biến lạm phát sẽ được quyết định bởi hai xu hướng trái ngược nhau: giảm phát nhiều hơn và thậm chí có khả năng giảm phát do nhu cầu yếu hơn, nhưng cũng có những áp lực lạm phát mới do các tác động cơ bản kém thuận lợi hơn, áp lực lạm phát mới do căng thẳng trong kinh tế thế giới. kênh đào Suez cũng như sự can thiệp của chính phủ ở một số quốc gia, trên hết là Đức.

Trong bối cảnh rủi ro lạm phát tăng nhiều hơn là giảm, bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào ở giai đoạn hiện tại đều không có ý nghĩa gì, ít nhất là không trong mắt ECB. Trên thực tế, những rủi ro lạm phát mới đã gợi lại lập luận của Arthur Burns. Không một thống đốc ngân hàng trung ương nào muốn trở thành một Arthur Burns khác, Chủ tịch Fed vào những năm 1970, người thường được cho là đã cắt giảm lãi suất quá sớm, chuẩn bị nền tảng cho đợt lạm phát thứ hai. Hay nói cách khác, các ngân hàng trung ương đã bỏ lỡ cơ hội lạm phát tăng cao; bây giờ họ muốn hoàn toàn chắc chắn về xu hướng giảm lạm phát và do đó, theo định nghĩa, sẽ ở phía sau đường cong.

Trước đây, các ngân hàng trung ương đã đầu tư rất nhiều nỗ lực (giao tiếp) để có thể đọc được và dự đoán được. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, câu hỏi đặt ra là liệu ECB có thực sự nên quan tâm đến kỳ vọng của thị trường hay không. Điều trớ trêu của việc định giá thị trường hiện nay là nó làm cho nhu cầu cắt giảm lãi suất chính sách thực tế trở nên ít cấp thiết hơn. Các điều kiện tài chính đã nới lỏng kể từ đầu tháng 12, việc cắt giảm lãi suất thực tế nên thực hiện: hỗ trợ tăng trưởng nhưng cũng đẩy rủi ro lạm phát lên cao. Do đó, việc cắt giảm lãi suất trong tương lai theo giá thị trường càng tích cực thì những lần cắt giảm đó càng ít cần thiết và có khả năng xảy ra.

Trong vài ngày qua, các quan chức ECB đã không thể cưỡng lại sự cám dỗ đẩy lùi giá thị trường - trước nguy cơ bị các sự kiện và dữ liệu thực tế lấn át. Với nhận xét của Lagarde từ ngày hôm qua, lộ trình đã được ấn định cho cuộc họp vào tuần tới. Thử thách chính bây giờ sẽ là không thay đổi cách giao tiếp và hướng dẫn nữa.

Carsten Brzeski