Chắt lọc một bối cảnh kinh tế phức tạp

Thị trường

Vẫn đang choáng váng sau một trong những giai đoạn hỗn loạn nhất trong lịch sử gần đây, những người tham gia thị trường sẽ có một tuần tương đối bình lặng phía trước một khoảng thời gian nghỉ ngơi ngắn ngủi giữa lúc thị trường đang biến động.

Lịch kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ khá thưa thớt trong tuần tới. Điểm nổi bật duy nhất là việc công bố dữ liệu dịch vụ ISM, nổi bật trong một lịch trình trống rỗng.

Tuy nhiên, với báo cáo sản xuất ISM ảm đạm tuần trước, mọi con mắt sẽ đổ dồn vào bản cập nhật của ngành dịch vụ. Nếu nó phản ánh dữ liệu sản xuất đáng thất vọng, thì đây có thể là chất xúc tác tiếp theo khuấy động thị trường vốn đã lo lắng.

Cổ phiếu đang chao đảo, bị kẹt ở mức giảm phần trăm khi bạn thường mong đợi những người săn hàng hời sẽ vào cuộc. Tuy nhiên, tính theo mùa khét tiếng của tháng 8 đang thách thức chuẩn mực này với dòng vốn chảy vào yếu theo truyền thống, và ngay cả xu hướng theo mùa của VIX cũng rất đáng sợ.

Tuần trước, phức hợp biến động bùng nổ thành hỗn loạn. Các đại lý bị mắc kẹt trong một vòng xoáy gamma khi những người tham gia thị trường tranh giành các biện pháp phòng ngừa trong bối cảnh hoảng loạn ngày càng tăng về lãi suất và suy thoái kinh tế đang rình rập. Nói một cách nhẹ nhàng, sự gia tăng đột biến về biến động của biến động là một cảnh tượng nhấn mạnh mức độ bất ổn của thị trường.

Phản ứng này có vẻ quá mức đối với các nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm, những người thường coi bất kỳ sự gia tăng biến động nào là cơ hội bán, và thậm chí còn hơn thế nữa trong các đợt tăng đột biến như những đợt chứng kiến ​​vào thứ Sáu khi thị trường hoàn toàn mất phương hướng về mặt kinh tế. Do đó, mọi người sẽ để mắt đến bất kỳ tiếng ồn nào nữa từ các chiến lược bán biến động có hệ thống hoặc sự thay đổi tài sản được quản lý từ các ETF có nhiều người đứng đầu.

Trong sự hỗn loạn của phân tích thị trường—bữa tiệc vô tận này của các nguyên nhân, tác động, và những gì được cho là quan trọng và những gì không—tôi thích lọc ra những gì tôi gọi là "tiếng ồn". Đối với tôi, chỉ có hai điều quan trọng là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và VIX. Cụ thể, mức giảm lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có thể là do sự suy yếu thực sự của nền kinh tế và liệu VIX có tăng vọt lên 35 hay không.

Câu hỏi thực sự hiện hữu: Liệu phản xạ điển hình của thị trường là bán khi thị trường biến động hoặc mua khi thị trường giảm có thể thắng được nỗi lo lắng sâu sắc do nỗi sợ suy thoái đột ngột và nghiêm trọng này gây ra hay không?

Vào thứ sáu, tâm điểm chú ý đổ dồn vào thị trường việc làm: Nền kinh tế Hoa Kỳ đang tạo ra ít việc làm hơn, Intel đang cắt giảm việc làm và nhiệm vụ của Cục Dự trữ Liên bang trở nên phức tạp hơn đáng kể.

Sau khi Fed tuyên bố vào thứ Tư rằng họ sẽ hoãn bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào cho đến cuộc họp vào tháng 9 - cuộc họp đầu tiên sau nhiều năm - điều này đã khiến thị trường rơi vào tình thế bấp bênh, dễ bị ảnh hưởng bởi tin tức kinh tế bất lợi. Và đúng như Định luật Murphy, điều gì có thể xảy ra sai thì thực sự đã xảy ra sai.

Báo cáo việc làm thứ sáu đã vẽ nên một bức tranh ảm đạm, cho thấy sự chậm lại mạnh mẽ trong tăng trưởng việc làm trong tháng 7 và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,3%, mức cao nhất kể từ năm 2021. Sự kết hợp của các yếu tố này làm tăng thêm một lớp phức tạp khi thị trường chuyển sang đợt cắt giảm nhiệm vụ vào ngày 50 tháng 9. Nếu Fed buộc phải thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên trong chu kỳ này với mức cắt giảm 50 điểm cơ bản, thì đó là cách họ nói rằng, "Ồ, chúng tôi đã làm hỏng!"

Trong nỗ lực chắt lọc bối cảnh kinh tế phức tạp thành một câu hỏi then chốt: Người tiêu dùng Hoa Kỳ có thực sự đang trên bờ vực sụp đổ không? Câu trả lời đơn giản là việc cá cược chống lại người tiêu dùng Hoa Kỳ cũng giống như việc cá cược chống lại chính nước Mỹ—nó có vẻ hấp dẫn về mặt lý thuyết và đôi khi có sức thuyết phục trên giấy tờ. Tuy nhiên, về mặt lịch sử, nó đã được chứng minh là một canh bạc thua lỗ.

Khả năng phục hồi của người tiêu dùng Mỹ là nền tảng của sự phục hồi và mở rộng kinh tế. Trong khi các chỉ số kinh tế có thể chỉ ra giai đoạn suy thoái hoặc lo ngại, khả năng phục hồi và thúc đẩy tăng trưởng của người tiêu dùng thường thách thức các dự báo bi quan. Khả năng phục hồi bền bỉ này cho thấy rằng, bất chấp những trở ngại hiện tại, việc loại trừ người tiêu dùng Hoa Kỳ có thể là quá sớm, nếu không muốn nói là sai lầm.

Ngoại hối

Cặp USD/JPY vẫn chịu áp lực khi lãi suất của Hoa Kỳ tiếp tục trượt dốc, góp phần tạo nên môi trường rủi ro rộng hơn. Xu hướng giảm lãi suất này trùng với việc tháo gỡ đáng kể các vị thế trong các lĩnh vực đông đúc như cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ và cổ phiếu Nhật Bản , khiến cặp tiền tệ này tiếp tục giảm.

Trong bối cảnh này, sự biến động cao hơn trên khắp các thị trường tài chính đã làm tăng các số liệu Giá trị rủi ro (VaR), một thước đo quan trọng đối với các tổ chức tài chính. Khi các mức VaR này tăng lên, phản ánh rủi ro thị trường tăng cao, nhu cầu rủi ro của các nhà đầu tư giảm đi và khả năng xử lý rủi ro kho của các bàn giao dịch, giả sử họ đang tuân thủ các giới hạn rủi ro được đặt trước.

Tập trung vào vùng "Tam giác Bermuda" đối với USD/JPY, mà chúng tôi đã xác định trước đó giữa 151,50 và 152,00 mức trước đại diện cho đường trung bình động 200 ngày cũ và mức sau là điểm hòa vốn ngụ ý cho các giao dịch chênh lệch lãi suất được tài trợ bằng JPY trong G-10 minh họa cho động lực tinh tế đang diễn ra. Hơn nữa, lãi suất Nhật Bản liên tục ở mức thấp đã thúc đẩy sự gia tăng trong hoạt động vay mượn đồng yên xuyên biên giới, làm phức tạp thêm bối cảnh tiền tệ. Đồng yên mạnh lên làm tăng chi phí vay một cách hiệu quả, tạo thêm nhiều lớp phức tạp cho quỹ đạo của đồng tiền này.

Trong khi mức độ phòng ngừa rủi ro đối với những thay đổi này vẫn còn khá mơ hồ do thiếu sự minh bạch theo thời gian thực trong việc định cỡ vị thế FX ngoại trừ các báo cáo có phần lỗi thời từ COTR tương lai của Chicago thì những tác động là rất đáng kể. Khả năng USD/JPY giao dịch dưới 140 phụ thuộc vào động lực thị trường và mức độ rủi ro không được phòng ngừa được giải quyết, khiến đây trở thành thời điểm quan trọng cần theo dõi trên thị trường tiền tệ.

Stephen Innes