Đèn pin tháng 7 cho giai đoạn FOMC tạm dừng – Việc cắt giảm lãi suất sắp được xem xét

Bản tóm tắt

Quốc hội đã giao cho Cục Dự trữ Liên bang nhiệm vụ kép là "tối đa hóa việc làm" và "ổn định giá cả". Với lạm phát tăng vọt lên mức cao nhất trong 40 năm vào năm 2022, FOMC chủ yếu tập trung vào nhiệm vụ "ổn định giá cả" trong những năm gần đây.

Tuy nhiên, lạm phát đang cho thấy dấu hiệu quay trở lại mục tiêu 2% của FOMC trên cơ sở bền vững và thị trường lao động đã dịu đi đôi chút gần đây. Tóm lại, trọng số ngầm định của hai mục tiêu trong hàm phản ứng của FOMC dường như đang quay trở lại trạng thái cân bằng.

Chúng tôi không tin rằng có sự đồng thuận giữa các thành viên FOMC về việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp sắp tới. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng Ủy ban sẽ báo hiệu thông qua tuyên bố sau cuộc họp rằng việc cắt giảm lãi suất có thể diễn ra sớm nhất là tại cuộc họp tiếp theo vào ngày 18 tháng 9. Cụ thể, FOMC có thể sẽ chỉ ra rằng họ đã thấy lạm phát cải thiện đáng kể hơn trong những tháng gần đây. Chúng tôi cũng mong đợi tuyên bố này sẽ thừa nhận rằng Ủy ban hiện cũng chú ý đến rủi ro của thị trường lao động, thay vì chỉ tập trung vào rủi ro lạm phát.

Lãi suất quỹ liên bang thực tế đã tăng cao hơn trong những tháng gần đây khi lạm phát đã giảm. Việc thắt chặt chính sách tiền tệ thụ động này là một lý do khác khiến FOMC cân nhắc nới lỏng chính sách trong tương lai không xa.

Theo quan điểm của chúng tôi, cuộc bầu cử tổng thống vào ngày 5 tháng 11 sẽ không ngăn cản việc cắt giảm lãi suất vào ngày 18 tháng 9, nếu điều kiện cho phép. Hồ sơ lịch sử cho thấy các cân nhắc chính trị dường như không nằm trong phép tính của FOMC.

Mục tiêu của nhiệm vụ kép của Fed đang chuyển sang trạng thái cân bằng

Quốc hội đã trao cho Cục Dự trữ Liên bang một nhiệm vụ kép: "việc làm tối đa" và "giá cả ổn định". Nhiệm vụ đầu tiên mang tính lý thuyết hơn là mục tiêu chính xác, nhưng các quan chức Fed đã chọn định nghĩa mục tiêu thứ hai là mức thay đổi hàng năm 2% trong chỉ số giá cho chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE). Trước đại dịch, khi lạm phát PCE liên tục ở mức 2% hoặc thấp hơn, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dường như đã coi trọng ngang nhau hai mục tiêu này khi thiết lập lập trường của chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, sự gia tăng trong tỷ lệ lạm phát PCE theo năm lên mức cao nhất trong 40 năm là khoảng 7% vào năm 2022 đã khiến FOMC tập trung gần như hoàn toàn vào phần ổn định giá cả trong nhiệm vụ kép của mình (Hình 1). Do đó, FOMC đã tăng phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang thêm 525 điểm cơ bản trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023, tốc độ thắt chặt tiền tệ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980.

Tuy nhiên, trọng số ngầm định của hai mục tiêu trong hàm phản ứng của FOMC dường như đang quay trở lại trạng thái cân bằng do những diễn biến kinh tế gần đây. Đầu tiên, động lực lạm phát đang chậm lại. Chỉ số giá PCE tăng với tốc độ hàng năm là 2,4% từ tháng 2 đến tháng 5, giảm mạnh so với tốc độ hàng năm là 3,8% được ghi nhận vào tháng 4 (Hình 1). Nếu dự báo của chúng tôi về mức tăng hàng tháng 0,1% trong chỉ số giá PCE vào tháng 6 là chính xác—dữ liệu dự kiến ​​công bố vào ngày 26 tháng 7—thì tốc độ thay đổi hàng năm trong ba tháng đó sẽ chậm lại chỉ còn 1,3%. Lạm phát dường như cũng đã trở lại gần mục tiêu của Fed khi xem xét chỉ số PCE cốt lõi ít ​​biến động hơn, mà chúng tôi ước tính đã tăng với tốc độ hàng năm là 2,0% trong ba tháng tính đến tháng 6. Trong khoảng thời gian 12 tháng kết thúc vào tháng 6, chúng tôi kỳ vọng cả lạm phát PCE tiêu đề và cốt lõi đều tăng lần lượt là 2,5% và 2,6%. Mặc dù vẫn cao hơn mục tiêu 2% của FOMC, lạm phát đã quay trở lại với tốc độ phù hợp hơn nhiều với lịch sử gần đây.

Mặt khác của nhiệm vụ, một số chỉ số cho thấy thị trường lao động đang yếu đi. Tăng trưởng trong bảng lương phi nông nghiệp chậm lại từ mức tăng trung bình hàng tháng là 267K trong quý đầu tiên xuống còn 177K trong quý thứ hai. Tỷ lệ thất nghiệp, vốn thấp tới 3,4% vào tháng 4 năm 2023, đã tăng lên 4,1% (Hình 2). Các yêu cầu liên tục về bảo hiểm thất nghiệp đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021, cho thấy người lao động thất nghiệp mất nhiều thời gian hơn để tìm được việc làm mới. Tỷ lệ việc làm mở, đo lường tổng số việc làm mở dưới dạng phần trăm của bảng lương cộng với việc mở, đã giảm đáng kể trong hai năm qua và hiện đang ở gần mức của cuối năm 2019.

Tải xuống toàn bộ bình luận đặc biệt

Wells Fargo Research Team