Điều gì đang chờ đợi vào năm 2024?

Năm nay hứa hẹn sẽ là một trong những năm thú vị nhất về kinh tế, chính trị và thị trường trong lịch sử. Chúng ta có hai cuộc xung đột/chiến tranh toàn cầu quan trọng đang diễn ra, khi Chủ tịch Tập của Trung Quốc đang nhắc lại lời hứa sáp nhập Đài Loan và Kim Jong Un của Triều Tiên đe dọa sẽ xóa Mỹ khỏi bản đồ. Trong khi đó, chúng ta có ứng cử viên Đảng Cộng hòa có nhiều khả năng bị loại khỏi các cuộc bỏ phiếu cấp tiểu bang dưới chiêu bài kinh tởm là cố gắng bảo vệ nền dân chủ. Đáng buồn là Mỹ đang trong quá trình trở thành một nước cộng hòa chuối. Chiến tranh và cách mạng không phải là một rủi ro có đuôi. Chúng đang xảy ra hiện nay và có khả năng di căn vào năm 2024.

Với bối cảnh đó, chúng ta có thị trường chứng khoán đắt đỏ nhất trong lịch sử trước năm 2020. Tỷ lệ giá trên doanh thu là 2,62 và tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu là 176% GDP; cả hai con số đều gần mức cao kỷ lục và thấp hơn mức trung bình lịch sử trước đại dịch. Và phần bù rủi ro vốn cổ phần bằng không. Có nghĩa là lợi tức thu nhập của cổ phiếu thấp hơn lợi tức thu được khi sở hữu một trái phiếu kho bạc không rủi ro. Nói cách khác, các nhà đầu tư hoàn toàn không được đền bù cho rủi ro tăng thêm khi sở hữu cổ phiếu thay vì trái phiếu.

Chúng tôi cho rằng tăng trưởng thu nhập trong năm nay sẽ ở mức thấp một con số…tốt nhất là vậy. Tuy nhiên, các chuyên gia Phố Wall đã dự đoán mức tăng trưởng EPS của S&P 500 là gần 12% trong năm nay. Nhưng ngay cả khi sự tăng trưởng đó đạt được một cách đáng kinh ngạc bằng cách nào đó thì thị trường đã đánh giá cao hy vọng đó. Tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng của S&P 500 là 19,3. Tỷ lệ P/E này cao hơn mức trung bình 5 năm là 18,8 và cao hơn mức trung bình 10 năm là 17,6, theo FactSet.

Do đó, tăng trưởng kinh tế nhất định phải tăng vọt vào năm 2024 để chứng minh cho những thước đo định giá này. Hoặc, Fed phải cắt giảm chi phí vay trở lại ZIRP. Nhưng kịch bản thứ hai sẽ chỉ xảy ra nếu Fed phản ứng với một nền kinh tế đang suy thoái, đây không thể là tin tốt cho chứng khoán. Tuy nhiên, ngay cả trong kịch bản trước, Fed sẽ không cắt giảm lãi suất chút nào. Tuy nhiên, có 3 lần cắt giảm lãi suất được biểu thị bằng biểu đồ dấu chấm của Fed và 6 lần cắt giảm lãi suất đang được thị trường tương lai định giá. Do đó, ngay cả trong kịch bản GDP bùng nổ trong năm nay rất khó xảy ra, nó có thể sẽ kéo theo lãi suất tăng thay vì cắt giảm lãi suất, điều này vẫn sẽ tạo ra lực cản cho chứng khoán.

Vấn đề nổi cộm là Bộ Tài chính phải tìm người mua khoản nợ chính phủ trị giá 7 nghìn tỷ USD chỉ trong năm nay. 5 nghìn tỷ USD phải được luân chuyển và sẽ cần 2 nghìn tỷ USD để tài trợ cho khoản thâm hụt hàng năm. Điều này sẽ gây áp lực rất lớn lên thị trường trái phiếu dù thế nào đi nữa.

Tháng 3 sẽ là thời điểm quan trọng đối với thị trường. Cơ sở repo ngược sẽ ngừng hoạt động vào cuối Q1 hoặc đầu Q2. Tính thanh khoản dễ dàng đó cho thị trường trái phiếu vốn đã kém thanh khoản sẽ biến mất. Tháng 3 cũng là tháng BTFP dự kiến ​​hết hạn. Điều này kéo theo quá trình Fed bán 133 tỷ USD Trái phiếu Kho bạc và MBS đang bị ngập mạnh trở lại các ngân hàng; và đổi lại, các ngân hàng trả 100 xu trên một đô la cho Fed, cộng với lãi suất. Powell cần phải kết thúc chương trình này để ngăn chặn tình trạng đầu cơ tràn lan ở Phố Wall và đảm bảo lạm phát giảm về mục tiêu 2%. Nhưng làm như vậy sẽ tàn phá hệ thống ngân hàng khu vực. Quyết định của ông trên mặt trận này sẽ rất quan trọng.

Cuộc suy thoái xảy ra vào năm ngoái đã không thành hiện thực do chi tiêu tài chính khổng lồ và gói cứu trợ toàn bộ hệ thống ngân hàng khu vực; hay còn gọi là BTFP. Tuy nhiên, các điều kiện gây ra suy thoái vẫn chưa được giải quyết mà chúng còn trở nên trầm trọng hơn - bất chấp câu thần chú hạ cánh mềm phổ biến trong MSFM. Họ đang la hét vàng bạc trong khi trên thực tế, nền kinh tế ngày nay đang mong manh hơn bao giờ hết.

• Đường cong lợi suất đảo ngược dài nhất và dốc nhất trong 43 năm tiếp tục báo hiệu một cuộc suy thoái mạnh đang ở phía trước; ngay lúc đó nó tiếp tục gây áp lực lên thu nhập của ngân hàng và các hoạt động cho vay.
• Chỉ số LEI xác nhận suy thoái vẫn đang rình rập
• Khảo sát của NFIB cũng vậy
• Tình trạng nợ quá hạn và phá sản ở cấp độ cá nhân và doanh nghiệp đang gia tăng và điều đó đang gây áp lực lên tiêu dùng
• Việc tái cấp vốn cho nợ tiêu dùng và nợ doanh nghiệp với lãi suất cao hơn nhiều là điều không thể tránh khỏi.
• Các ngân hàng tiếp tục cắt giảm các khoản vay C&I
• 14 tháng liên tiếp ngành sản xuất bị thu hẹp
• Và, Fed đang đốt nguồn cung tiền cơ bản 95 tỷ USD mỗi tháng

Điều này không đảm bảo sẽ xảy ra suy thoái; nhưng nó hầu như đảm bảo rằng một nền kinh tế đang bùng nổ sẽ không bị ảnh hưởng. Và điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư không nên sở hữu S&P 500 một cách mù quáng và tin tưởng vào một thị trường giá lên không bao giờ kết thúc.

Tôi hiểu rất rõ rằng Fed và Kho bạc thực sự sẽ tìm cách giải cứu mọi trục trặc trên thị trường và nền kinh tế. Tuy nhiên, đây là tin cũ . Chính phủ đã nỗ lực giải cứu cuộc suy thoái bong bóng công nghệ vào đầu thiên niên kỷ và trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và vụ sụp đổ bất động sản năm 2008. Nhưng cả ZIRP, QE, TARP, hay bất kỳ bảng chữ cái nào của các chương trình cứu trợ đều không được phục vụ. để ngăn chặn sự thất bại 50% + trên thị trường.

Những gói cứu trợ lạm phát này cuối cùng có xu hướng giải quyết các vấn đề; nhưng không phải ngay lập tức. Và tất nhiên, chúng gây ra nhiều vấn đề hơn mà về lâu dài trở nên nghiêm trọng và khó giải quyết hơn nhiều. Tiên phong của những vấn đề này là một đợt bong bóng tài sản khác, thậm chí còn phát sinh nhiều nợ hơn và tình trạng lạm phát ngoài tầm kiểm soát, càng khiến tầng lớp trung lưu ngày càng xa lánh.

Trái ngược hoàn toàn với lịch sử gần đây, nếu Fed và Kho bạc cố gắng cắt giảm suy thoái kinh tế, vỡ nợ và điều hòa giá tài sản bằng một đợt in tiền khác và chi tiêu trong khoảng thời gian này, thì họ sẽ làm như vậy với sự đau đớn của chính quyền. lạm phát cao kỷ lục mới in sâu vào tâm trí người tiêu dùng, doanh nghiệp và nhà đầu tư. Vì vậy, niềm tin vào khả năng dự trữ của đồng USD trên thế giới và thị trường trái phiếu Mỹ có thể bị xóa mờ. Có nghĩa là, những gì chúng ta có thể thấy rất rõ là tình trạng nền kinh tế bước vào thời kỳ suy thoái nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn lại tăng thay vì giảm như thường lệ. Sự kết hợp nguy hiểm và chưa từng có của chi phí đi vay cao hơn trong một nền kinh tế đang suy thoái sẽ dẫn đến sự tàn sát đối với việc định giá cổ phiếu.

Hiện tại, các điều kiện tài chính và chênh lệch tín dụng vẫn không thay đổi. Do đó, chúng tôi vẫn duy trì lâu dài trong Mô hình lạm phát/giảm phát và chu kỳ kinh tế. Nhưng chúng tôi vẫn sẵn sàng lao tới cửa thoát hẹp sau khi nhận được tín hiệu bán.

Dự đoán và lời khuyên của tôi cho năm 2024…hãy chuẩn bị sẵn sàng cho mọi thứ.

Michael Pento