Forex: Ông tổ của đầu vào vĩ mô trở lại – Lại đến thời của NFP

Thị trường châu Á chủ yếu là đỏ với một vài điểm xanh khi các nhà đầu tư đang háo hức chờ đợi dữ liệu kinh tế quan trọng và tín hiệu chính sách trước báo cáo việc làm quan trọng của Hoa Kỳ vào thứ sáu. Đây sẽ là chỉ báo quan trọng cuối cùng về sức khỏe của thị trường lao động trước cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang và có thể ảnh hưởng lớn đến tốc độ cắt giảm lãi suất.

Vào thứ năm, báo cáo việc làm của ADP cho thấy chỉ có 99.000 việc làm được tạo ra trong tháng 8 thấp hơn nhiều so với dự báo 140.000 của các nhà kinh tế. Điều này diễn ra ngay sau dữ liệu việc làm đáng thất vọng của thứ tư, vẽ nên bức tranh về một nền kinh tế suy yếu với lạm phát thấp hơn. Khả năng Fed cắt giảm lãi suất gần như chắc chắn, nhưng câu hỏi thực sự là liệu Fed có cân nhắc thực hiện động thái cắt giảm 50 điểm cơ bản để cung cấp thêm một đường dây cứu sinh cho nền kinh tế hay không.

Báo cáo NFP của Thứ Sáu có thể sẽ nhấn mạnh tình hình thị trường lao động đang hạ nhiệt. Cuộc khảo sát của JOLTS vào đầu tuần này cho thấy số lượng việc làm mở trong tháng 7 đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2021, với tình trạng sa thải gia tăng. Chắc chắn, thị trường lao động đang yếu đi, nhưng với tốc độ có thể khiến Fed cân nhắc nghiêm túc việc cắt giảm 50 điểm cơ bản. Tình trạng thất nghiệp tăng chậm không phải là điều bạn có thể bỏ qua. Việc bỏ qua một lỗ rò nhỏ trên một con tàu đang chìm không bao giờ có kết cục tốt đẹp chỉ là vấn đề thời gian trước khi nó biến thành một trận lụt.

Khi thị trường lao động bắt đầu trượt dốc, nó không chỉ mất đi chỗ dựa; nó có xu hướng xoáy vào một trận tuyết lở toàn diện. Đó là dấu hiệu đặc trưng của suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ khi thị trường việc làm chao đảo, nó không chỉ vấp ngã; nó lao dốc và diễn ra nhanh chóng và không có nhiều cảnh báo. Fed có thể buộc phải hành động nhanh chóng hoặc có nguy cơ bị tụt hậu khi nền kinh tế đi xuống.

Khi ông tổ của tất cả các dữ liệu vĩ mô giảm, và nhịp tim của thị trường FX bắt đầu tăng nhanh, thật kỳ lạ, sự đồng thuận cho NFP cực kỳ quan trọng này đang ở mức "hợp lý" là 165k, với tỷ lệ thất nghiệp dự kiến ​​sẽ giảm xuống 4,2%. Nếu điều đó xảy ra, chúng ta có thể thấy lợi suất tăng vọt và USD tăng giá, vì cả FX và Trái phiếu dường như đang âm thầm định giá ở một con số đáng sợ.

Chúng ta đang hướng đến báo cáo việc làm này với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm của Hoa Kỳ chỉ dưới 3,75% và thị trường đã định giá khả năng cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản ở mức 40%. Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản gần như chắc chắn, nhưng với tỷ giá USDJPY quanh mức 143,50, có vẻ như các nhà giao dịch ngoại hối vẫn còn hơi lo lắng về những gì sắp xảy ra.

Tuy nhiên, với quá nhiều sự lạc quan về việc cắt giảm lãi suất đã được định giá, một bản in gần như đồng thuận có thể thu hẹp những kỳ vọng cắt giảm lãi suất hoang dã đó lại và mang lại cho đồng đô la một sự thúc đẩy rất cần thiết. Thông thường, một kết quả đồng thuận sẽ khiến mức thị trường không thay đổi nhiều, nhưng đám đông dường như đang để mắt đến một con số tiêu đề gần 125 nghìn hoặc thấp hơn.

Ồ, và đừng quên lợi suất toàn cầu thực tế gắn chặt với lãi suất của Hoa Kỳ trước dữ liệu bảng lương, một lần nữa chứng minh sức ảnh hưởng to lớn của yếu tố vĩ mô này.

Nói về điều đó, dữ liệu việc làm mở cửa tuần này (JOLTS) rất quan trọng. Các chi tiết cho thấy khả năng cao hơn là chúng ta đang rời xa một cuộc hạ cánh mềm, đặc biệt là theo khuôn khổ đường cong Beveridge của Thống đốc Fed Waller.

Tỷ lệ việc làm trống tiếp tục giảm xuống còn 4,6%, tỷ lệ nghỉ việc vẫn ở mức thấp khoảng 2% và tỷ lệ sa thải giữ ở mức 1%, ngụ ý tỷ lệ thất nghiệp gần 4,5%. Theo khuôn khổ của Waller, 4,3% là điểm then chốt khiến tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng nhanh hơn, vì vậy hãy chú ý đến cách những con số này định hình nên câu chuyện hậu NFP. Bài phát biểu của Waller sau báo cáo bảng lương có thể là điểm nhấn - nếu ông ấy đi hết con đường, thị trường sẽ biết chính xác chúng ta sẽ đi đến đâu tiếp theo. Thắt dây an toàn

Thiết lập thương mại

Không có gì bí mật khi thị trường có xu hướng phớt lờ báo cáo của ADP liên quan đến kỳ vọng về bảng lương của Hoa Kỳ—suy cho cùng, mối tương quan giữa ADP và NFP vốn không ổn định. Nhưng báo cáo ADP ngày hôm qua là 99 nghìn, mức yếu nhất kể từ khi mở cửa trở lại sau lệnh phong tỏa vào năm 2021, đã khiến một số người phải nhướng mày. Các doanh nghiệp nhỏ sa thải nhân viên như thể nó sắp lỗi thời, trong khi các công ty vừa và lớn chỉ rón rén tuyển dụng, hầu như không tạo ra được gợn sóng nào .

Trong khi đó, báo cáo của ISM Services đã ra như dự kiến, giữ nguyên ở mức 51,5. Nhưng điều thực sự đáng chú ý là chỉ số phụ về việc làm, đã giảm mạnh hơn dự kiến ​​xuống còn 50,2, làm tăng thêm một chút lo ngại. Tuy nhiên, không phải tất cả đều là sự u ám và ảm đạm đối với thị trường việc làm. Trong một diễn biến bất ngờ, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp liên tục đã giảm từ 1860 nghìn xuống còn 1838 nghìn trong tuần kết thúc vào ngày 24 tháng 8, mang lại tia hy vọng trong bối cảnh việc làm ảm đạm.

Tóm lại, bức tranh việc làm đang ngày càng trở nên không đồng đều, nhưng chúng ta sẽ cần báo cáo NFP ngày mai để kết nối tất cả lại với nhau. Liệu đó có phải là dấu hiệu của khả năng phục hồi hay là bằng chứng cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt?

Hiệu suất đồng đô la yếu trong vài phiên gần đây, không có sự phục hồi thường thấy, cho thấy dữ liệu thị trường việc làm tiêu cực đã gây được tiếng vang trong không gian FX. Có vẻ như thị trường đang chuẩn bị cho một điều gì đó không mấy sáng sủa trong báo cáo bảng lương hôm nay, ngay cả khi sự đồng thuận được định giá ở mức 165 nghìn. Điều hấp dẫn thực sự là liệu các nhà giao dịch đã định vị cho một con số thậm chí còn thấp hơn hay chưa.

Nhưng đây là câu hỏi cơ bản của ngày hôm nay: Những con số nào sẽ buộc Fed phải cắt giảm 50bp vào tháng 9? Một tiêu đề yếu có thể làm được điều đó, nhưng với quá nhiều dự đoán về việc cắt giảm lãi suất đã được đưa vào, có lẽ sẽ cần nhiều hơn là chỉ một lần bỏ lỡ—nó sẽ cần phải là một cú sốc thực sự để thay đổi mặt số. Hôm nay có thể là lúc thị trường có được sự rõ ràng mà họ mong muốn hoặc một vòng "chờ đợi và xem xét" khác từ Fed.

(Ba kịch bản mà Ngân hàng ING công bố)

1. Bảng lương dưới 100 nghìn, tỷ lệ thất nghiệp lên tới 4,4% (đồng thuận là 4,2%) : Mức cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 9 trở thành trường hợp cơ bản và đồng đô la giảm mạnh
2. Bảng lương mềm hơn so với sự đồng thuận nhưng trên 100k, và  tỷ lệ thất nghiệp vẫn không đổi ở mức 4,3% hoặc lên tới 4,4% . Thị trường sẽ phải đoán xem mức cắt giảm vào tháng 9 là bao nhiêu. Đồng đô la yếu hơn sau khi công bố nhưng có thể phục hồi trong thời gian ngắn nếu tỷ lệ thất nghiệp không tăng cao hơn.
3. Bảng lương ở mức hoặc cao hơn mức đồng thuận, tỷ lệ thất nghiệp giảm : cắt giảm 25bp vào tháng 9. Có chỗ cho việc định giá lại theo hướng diều hâu trong đường cong OIS của USD, hiện đang định giá 175bp cắt giảm trong năm cuộc họp tiếp theo. Có đủ chỗ cho sự phục hồi của USD.

Stephen Innes