Liệu chúng ta có đang quá kỳ vọng vào việc cắt giảm lãi suất, dẫn đến một sự sụp đổ hoàn toàn không?

Thị trường

Cổ phiếu Hoa Kỳ đóng cửa chủ yếu đi ngang vào thứ Ba mặc dù báo cáo doanh số bán lẻ mạnh hơn dự kiến ​​đã giúp xoa dịu nỗi lo về sự lao dốc kinh tế trước cuộc họp chính sách rất được mong đợi của Fed. Chắc chắn, các con số doanh số bán lẻ mạnh hơn một chút, nhưng chúng không làm lung lay câu chuyện cắt giảm 50 điểm cơ bản đang thịnh hành - hướng dẫn của Fed vẫn còn bao trùm trong sự không chắc chắn và các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Khả năng xảy ra nhiều kết quả khiến mọi người đều lo lắng, đặc biệt là đối với những người trông đợi vào một cuộc hạ cánh mềm. Trong khi đó, những người bán khống đồng đô la đang củng cố vị thế của họ, đảo ngược xu hướng chủ đạo mà chúng ta đã thấy trong vài tuần qua khi các thị trường chuẩn bị cho hành động mở đầu của chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed.

Bây giờ, vấn đề không chỉ là họ cắt giảm bao nhiêu—mà còn là về hướng dẫn trước và biểu đồ chấm cực kỳ quan trọng đó. Powell, bậc thầy về xoay chuyển thị trường của Fed, có thể đảo ngược toàn bộ câu chuyện chỉ bằng một vài từ ngữ được đặt đúng chỗ trong cuộc họp báo của mình. Các nhà đầu tư gần như nín thở, hoàn toàn nhận thức được mức cược cao. Câu hỏi trước mắt là: Chúng ta sẽ có món khai vị 0,25 điểm hay bữa tiệc 0,50 điểm cơ bản? Nhưng hành động thực sự sẽ bắt đầu sau đó khi thị trường lãi suất chuẩn bị cho cú lắc lư hậu cắt giảm.

Và đừng quên rằng mọi con mắt đều đổ dồn vào lý thuyết phục hồi tăng trưởng. Lãi suất thấp hơn sẽ làm giảm chi phí vay, về mặt lý thuyết sẽ kích thích hoạt động kinh tế và thúc đẩy định giá cổ phiếu. Nhưng vấn đề ở đây là: khi những đợt cắt giảm đó bắt đầu diễn ra, gánh nặng sẽ thuộc về tăng trưởng để tăng tốc và biện minh cho định giá thị trường. Mỗi lần công bố dữ liệu kinh tế quan trọng cho đến cuối năm sẽ giống như một đợt kiểm tra sức khỏe kinh tế có rủi ro cao.

Vậy, câu hỏi vĩ mô thực sự là gì? Vào đêm Giáng sinh, chúng ta sẽ ăn mừng thị trường việc làm có thể hỗ trợ tăng trưởng, do đó định giá cổ phiếu, hay tất cả chúng ta sẽ phải chịu một cục than trong vớ nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng đột biến? Nói cách khác, Fed đã đến quá muộn trong bữa tiệc cắt giảm lãi suất?

Các nhà đầu tư ở Châu Á và trên toàn cầu có thể đang chơi an toàn trước quyết định. Những người thông minh cho rằng chúng ta đang nghiêng về mức 50bps, nhưng không loại trừ khả năng có động thái bảo thủ hơn là một phần tư điểm. Dù thế nào đi nữa, việc cắt giảm lãi suất đang đến và thị trường đã tự chuẩn bị.

Trong khi đó, S&P 500 và Dow đạt mức cao nhất mọi thời đại, được thúc đẩy bởi dữ liệu bán lẻ đáng ngạc nhiên đó, đã đẩy ước tính GDPNow của Fed Atlanta lên mức tăng trưởng vững chắc 3,0% cho quý 3. Nó không hẳn là "cắt giảm lãi suất khổng lồ", phải không? Người tiêu dùng dường như vẫn sống khỏe, giữ cho nền kinh tế nói chung không lao dốc, nhưng chúng ta đang ở đây, định giá cắt giảm 50 điểm cơ bản, 120 điểm cơ bản trong vài tháng tới và tổng cộng là 240 điểm cơ bản. Khá là sốt cắt giảm lãi suất.

Câu hỏi đặt ra là: Liệu chúng ta có đang quá đà trong việc đặt cược cắt giảm lãi suất để chuẩn bị cho sự sụt giảm mạnh không? Nếu bình luận của Powell hoặc dự báo của Fed ám chỉ rằng những kỳ vọng cao cả này sẽ không thành hiện thực, chúng ta có thể thấy sự phục hồi nhanh chóng của cổ phiếu, trái phiếu và các loại tiền tệ không phải đô la, đặc biệt là JPY.

Trong FX, một giao dịch từng không thể bỏ qua—bán khống USD/JPY—đã bị ảnh hưởng, với việc đồng yên mất 1% so với đồng đô la, đánh dấu ngày tệ nhất trong một tháng. Sự lo lắng về lãi suất là thủ phạm ở đây, mặc dù chênh lệch JP; US 2 năm đang thu hẹp vẫn hỗ trợ tỷ giá USD/JPY dưới 135 , nếu không muốn nói là thấp hơn.

Đầu tuần, các nhà giao dịch thấy mình bị giằng xé giữa các tín hiệu—một mặt, thị trường lãi suất chỉ ra đồng đô la yếu hơn. Tuy nhiên, mặt khác, mọi người bị cuốn vào cơn sốt cắt giảm lãi suất đã bỏ qua xu hướng tiền tệ chuyển hướng trở lại xu hướng chủ đạo trong quá trình chuẩn bị cho các sự kiện thay đổi lãi suất lớn như lần cắt giảm đầu tiên của Fed.

Tuy nhiên, câu hỏi thực sự là điều gì sẽ xảy ra sau khi cắt giảm. Một động thái 50bps chắc chắn sẽ làm rung chuyển đồng đô la, nhưng các nhà giao dịch cũng tập trung vào biểu đồ chấm đó. Liệu nó có mở rộng luận điểm tăng giá của JPY hay tạo ra một rào cản tạm thời? Nếu Fed tỏ ra ít ôn hòa hơn dự kiến, họ có thể ngăn chặn sự suy giảm của đồng đô la và tạm thời phá vỡ trò chơi JPY dài hạn. Nhưng các nhà giao dịch FX dài hạn không mất ngủ vì điều đó - thị trường việc làm có khả năng là động lực thực sự cho lãi suất và thị trường ngoại hối , duy trì chiến lược bán USD/JPY khi tăng giá.

Stephen Innes