Luôn luôn là về tính thanh khoản

THỊ TRƯỜNG

Trước sự bàn tán của các quan chức Fed trong tuần này, có một số ý kiến ​​​​cho rằng "Fed Speak" có thể cố gắng kết nối lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường với thực tế là triển vọng lạm phát một năm ở mức 3 đến 4%, vì vậy câu hỏi chính được đặt ra là dường như được đặt lên hàng đầu là liệu các nhà giao dịch lãi suất có đánh giá chính xác tình hình lạm phát hay không. Mặc dù với tính chất nghỉ lễ của phiên chợ ngày hôm qua, “Nếu một cái cây đổ trong rừng và không có ai xung quanh để nghe thấy, liệu nó có phát ra âm thanh không?

Những cập nhật gần đây về việc làm và lạm phát, đỉnh điểm là giá sản xuất giảm bất ngờ vào thứ Sáu, đã khiến thị trường ấn định xác suất 80% về việc bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 3. Diễn biến này đã đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm chuẩn của Mỹ xuống mức thấp nhất kể từ tháng Năm. Đáng chú ý, xu hướng này vẫn tồn tại mặc dù các quan chức Cục Dự trữ Liên bang bày tỏ sự ủng hộ đối với tốc độ giảm lãi suất dần dần trong suốt cả năm.

Thật vậy, giá cả thị trường hiện tại cho thấy dự đoán sẽ có gần 7 lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024, do niềm tin rằng quá trình giảm phát đã được cố thủ vững chắc và khó có thể dễ dàng bị loại bỏ. Điều quan trọng cần nhớ là thị trường luôn đánh giá thấp mức độ sẵn sàng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong chu kỳ tăng lãi suất. Vì vậy, điều này đặt ra một câu hỏi đơn giản: Có phải thị trường hiện đang đánh giá quá cao mức độ sẵn sàng hoặc năng lực của Fed, đặc biệt là trong bối cảnh lạm phát đang diễn biến phức tạp, trong việc thực hiện cắt giảm lãi suất trong 12 tháng tới?

Chừng nào tình trạng bế tắc hiện tại vẫn còn, thị trường tài chính có thể gặp phải một số khó khăn. Sự không chắc chắn xuất phát từ căng thẳng chính sách khác nhau này cũng được phản ánh trong lĩnh vực của các nhà kinh tế, nơi những dự báo đa dạng về lợi suất dài hạn góp phần tạo ra sự thiếu đồng thuận rõ ràng. Thật vậy, nhiều nhà kinh tế vẫn cho rằng chính sách tiền tệ hạn chế của Fed có tác dụng kiềm chế lạm phát nhiều hơn và hy vọng về việc nới lỏng chính sách tiền tệ sớm có thể còn quá sớm.

Trong tuần rút ngắn kỳ nghỉ này, các diễn giả của Cục Dự trữ Liên bang và lịch trình nhẹ nhàng hơn về dữ liệu kinh tế cấp một dự kiến ​​sẽ không làm rung chuyển quá nhiều câu chuyện hiện tại. Nhưng nếu thị trường đi ngược lại kịch bản ôn hòa, nó sẽ gây ra một điểm uốn rất biến động.

Tuy nhiên, có nhiều khả năng suy nghĩ về việc cắt giảm lãi suất cơ học của Fed hơn là đáp ứng được nguyên mẫu.

“Mặt số không thay đổi nhiều so với kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào tháng 3. Phản ứng như vậy có vẻ phù hợp với lý thuyết mà tôi đưa ra trong tuần này - rằng thanh khoản, tức là dự trữ, đã trở thành chức năng phản ứng chính trên thực tế của Fed.”

— Simon White, chiến lược gia vĩ mô (Bloomberg)

Khi chúng ta bước vào năm 2024, đặc biệt là về mặt thanh khoản , nó trông khác nhiều so với năm 2023, đặc biệt là với tính chất hỗ trợ của repo ngược nhanh chóng mờ nhạt trong năm nay do sự cạn kiệt trên diện rộng. Ngoài ra, Chương trình tài trợ có kỳ hạn ngân hàng (BTFP) dự kiến ​​​​sẽ kết thúc vào tháng 3 và triển vọng gia hạn vẫn chưa chắc chắn do các điều kiện tài chính được nới lỏng.

Cục Dự trữ Liên bang không chỉ có thể cắt giảm lãi suất một cách mạnh mẽ (100 -150 bp), đặc biệt là với tình trạng giảm phát đã cố thủ trong đường ống PCE, mà còn có thể ngăn chặn dòng chảy trong bảng cân đối kế toán như một biện pháp phòng ngừa, đặc biệt là khi các cơn gió thanh khoản từ năm 2023 đang nhanh chóng rút đi. Có lẽ Fed muốn tránh bằng mọi giá các vấn đề thanh khoản bất ngờ và bất ngờ có thể khiến Thiên nga đen bùng nổ.

Lorie Logan, trong một bài phát biểu vào ngày 6 tháng 1, đã nhấn mạnh những khó khăn tiềm ẩn mà Fed có thể gặp phải trong việc kiềm chế lạm phát trong điều kiện tài chính dễ dàng hơn. Tuy nhiên, cô cũng bắt đầu các cuộc thảo luận về việc làm chậm lại việc thắt chặt định lượng (QT), cho thấy tầm quan trọng của việc xem xét các thông số hướng dẫn quyết định giảm tốc độ dòng tài sản khi số dư của Thỏa thuận mua lại đảo ngược qua đêm (ON RRP) giảm xuống.

Logan tuyên bố:  "Mặc dù mức độ hiện tại của số dư ON RRP mang lại sự thoải mái khi tổng thanh khoản dồi dào, nhưng sẽ có nhiều điều không chắc chắn hơn về điều kiện thanh khoản tổng hợp khi số dư RRP đạt đến mức thấp. Do RRP giảm nhanh chóng, tôi nghĩ điều đó là phù hợp để hãy xem xét các thông số sẽ hướng dẫn quyết định làm chậm quá trình tiêu hao tài sản của chúng ta."

Bối cảnh thị trường hiện tại có những rủi ro đáng kể về cuộc bầu cử ở Hoa Kỳ, những rủi ro về địa chính trị và kinh tế vĩ mô toàn cầu. Vì vậy, đây không phải là lúc để bạn trở nên quá tự mãn. Những thách thức phức tạp về chính trị và địa chính trị có thể tác động đến tâm lý người tiêu dùng, khiến họ phải chịu ảnh hưởng bởi bản chất phức tạp của những động lực không chắc chắn. Các nhà hoạch định chính sách, công ty và nhà đầu tư có thể gặp khó khăn trong việc điều hướng trong một môi trường mang tính chính trị cao, tạo thêm sự phức tạp cho hoạt động và quy trình ra quyết định của họ.

THỊ TRƯỜNG CHÂU Á

Trước những thách thức kinh tế mà đất nước đang phải đối mặt, Trung Quốc đã phải đối mặt với một thời điểm quan trọng vào thứ Hai khi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Giá tiêu dùng đã trì trệ trong những tháng thuận lợi và có xu hướng giảm phát trong những tháng không thuận lợi, trong đó ba tháng cuối năm 2023 tỏ ra đầy thách thức. Bất chấp các lý do kinh tế ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, bao gồm nền kinh tế trì trệ, đàn áp tài sản và tâm lý tiêu dùng mờ nhạt, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đã chọn không cắt giảm lãi suất. Quyết định này, được phản ánh qua lãi suất MLF kỳ hạn một năm không thay đổi, tạo cơ hội cho suy đoán về cách tiếp cận chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương trong bối cảnh kinh tế bất ổn đang diễn ra.

Quyết định không cắt giảm lãi suất của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC), bất chấp nhiều kỳ vọng về việc cắt giảm Cơ sở cho vay trung hạn (MLF) đầu tiên trong 5 tháng, cho thấy một kịch bản kinh tế phức tạp. Một lý do có thể là do miễn cưỡng gửi tín hiệu sớm trước các đợt công bố dữ liệu quan trọng trong tuần này (Có thể họ biết điều gì đó mà chúng tôi không biết_. Ngoài ra, bất chấp lợi ích lạm phát tiềm tàng của đồng Nhân dân tệ yếu hơn, Bắc Kinh có thể sắp xếp một cách chiến lược bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào nữa với những động thái tiềm năng của Cục Dự trữ Liên bang nhằm giảm thiểu tác động của chênh lệch lãi suất rộng hơn .

Thách thức đối với Trung Quốc nằm ở nhu cầu kích thích tài chính, chủ yếu là khi các nhà hoạch định chính sách không thể ép được nước từ khu vực tư nhân, đòi hỏi sự can thiệp của nhà nước để thúc đẩy năng suất. Và không có gì đảm bảo rằng chương trình tài chính lớn theo kiểu QE của Trung Quốc sẽ làm rung chuyển đáng kể để thúc đẩy tăng trưởng tiêu dùng.

Theo khuyến nghị tăng giá của Phố Wall, các nhà đầu tư nước ngoài đã mua cổ phiếu Đại lục trong những tuần cuối cùng của năm 2023. Tuy nhiên, trong hai tuần đầu năm 2024, những nhà đầu tư này đã đảo ngược vị thế của mình bằng cách bán hơn 1 tỷ USD cổ phiếu loại A.

Theo quan điểm của tôi, Trung Quốc đã không thể đầu tư được trong một thời gian. Việc đàn áp lĩnh vực internet và những lo ngại về rủi ro lây lan trong lĩnh vực bất động sản đã phủ bóng đen lên tâm lý người tiêu dùng đại lục. Điều đáng lo ngại là tâm lý này có thể đã bị tổn hại không thể khắc phục được, hoặc ít nhất phải mất nhiều năm mới phục hồi được.

Khi trọng tâm chuyển sang cuộc bầu cử Hoa Kỳ, dự kiến ​​sẽ có nhiều sự chú ý hơn đến các vấn đề an ninh của Trung Quốc, đặc biệt là trong lĩnh vực bán dẫn và chip. Tuy nhiên, sẽ là sai lầm nếu không coi Đài Loan là một nhân tố gây bất ổn toàn cầu tiềm tàng. Những hậu quả tiềm tàng của một kịch bản điểm chớp cháy như vậy có thể làm gián đoạn nghiêm trọng bối cảnh toàn cầu, đi chệch đáng kể so với quỹ đạo dự kiến. Với những thách thức hiện có của thị trường, sự không chắc chắn này là một mối lo ngại đáng kể, ngay cả khi việc điều hướng trong các thông số dự kiến ​​​​của điểm chớp cháy là một kịch bản khó xảy ra.

Stephen Innes