Sắc thái của Powell xác nhận Fed đã xong việc

Thị trường

Khi sắc thái của Powell xác nhận Fed đã xong việc, chứng khoán đang giao dịch cao hơn và đồng đô la giảm giá, gây ra một cơn sốt vàng khác.

Có một sự thay đổi sắc thái trong cách mô tả của Powell về các thiết lập chính sách hiện tại. Mặc dù trước đây ông mô tả lãi suất là “không quá chặt chẽ” vào tháng 10, nhưng giờ đây ông tuyên bố rằng lãi suất “nằm trong phạm vi hạn chế”. Mặc dù những mô tả này có thể không nhất quán, nhưng các nhà giao dịch, nếu khôn ngoan, có thể nhận ra thông điệp ngầm.

Powell nói thêm: “Tác động đầy đủ của việc thắt chặt của chúng tôi có thể vẫn chưa được cảm nhận rõ ràng”. Powell nói thêm rằng Ủy ban đang tiến hành "cẩn thận" vào thời điểm này, nhằm cân bằng tốt hơn giữa nguy cơ làm không đủ và thắt chặt quá mức.

Rõ ràng, Powell phải giả vờ rủi ro chính sách hai chiều. “Chúng tôi sẵn sàng thắt chặt chính sách hơn nữa nếu điều đó trở nên thích hợp”, ông nói hôm thứ Sáu. Nhưng như báo cáo gần đây ở châu Á của chúng tôi đã nêu, thị trường khó có thể mua nó.

Bất kể những tin tức bổ sung nào của Fed xuất hiện trong vài tuần tới, thông điệp vẫn (hoặc ít nhất phải) rõ ràng: Fed đã xong việc. Họ sẽ không đi bộ đường dài nữa, trừ trường hợp dữ liệu lạm phát sắp tới sẽ có chuyển biến xấu hơn đáng kể.

Đã đến lúc phải cắt giảm lãi suất để tránh hậu quả của hiệu ứng trễ lãi suất thực; Câu hỏi bây giờ là cần cắt giảm sâu hơn bao nhiêu ngoài việc cắt giảm bảo hiểm để tránh việc thắt chặt lãi suất thực một cách thụ động khi lạm phát giảm.

Tại một thời điểm trong phần hỏi đáp tại Spelman, Powell cho biết một báo cáo lạm phát tốt là “vui nhất có thể”.

Có thể không còn quá sớm trong chu kỳ kinh tế hiện tại để xem xét trao giải thưởng tham gia "Ngân hàng Trung ương của Năm" cho lứa thống đốc ngân hàng trung ương hiện tại. Đặc biệt, Jay Powell đã tìm cách hướng dẫn lạm phát giảm từ 5 đến 6 điểm phần trăm (hoặc có thể hơn) so với mức đỉnh năm ngoái mà không gây ra một cuộc suy thoái toàn diện. Thành tựu này ngày càng được công nhận trên thị trường tài chính,

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Waller đã đổ thêm dầu vào sự suy đoán của thị trường trong tuần này bằng cách công khai tuyên bố rằng việc cắt giảm lãi suất có thể được cân nhắc nếu lạm phát giảm trong vài tháng. Nhận xét của Waller, đặc biệt là với lập trường diều hâu trước đây của ông, đã thu hút đáng kể sự chú ý của thị trường, làm tăng suy đoán về khả năng cắt giảm lãi suất. Mặc dù các quan chức Fed khác đã cố gắng xoa dịu kỳ vọng bằng cách gợi ý rằng có thể tăng lãi suất nếu lạm phát gây thất vọng, các nhà đầu tư dường như phớt lờ những bình luận đó.

Ngay cả thông điệp của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell nhằm giảm bớt suy đoán về việc cắt giảm lãi suất trong nhận xét hôm thứ Sáu dường như cũng có tác động hạn chế. Sự hưng phấn của thị trường, được phản ánh qua việc Bitcoin đạt gần 40.000 đô la, vàng hướng tới 3.000 đô la và thậm chí cả các cổ phiếu meme tham gia hoạt động, có thể không phù hợp với mục tiêu của Fed là khôi phục sự ổn định giá cả và ngăn chặn kỳ vọng lạm phát,

Tất nhiên, vấn đề là cho dù những kỳ vọng hợp lý về việc cắt giảm lãi suất vào năm 2024 có hợp lý đến đâu (hoặc ít nhất là có vẻ như vậy), những kỳ vọng đó có thể gây ra sự tăng vọt phi lý về giá tài sản, đó là lúc mà tính phản xạ của các điều kiện tài chính xuất hiện.

Chỉ trong năm tuần

Năm tuần qua đã chứng kiến ​​sự chuyển đổi đáng chú ý trong động lực thị trường. Chuỗi các sự kiện, bao gồm cách tiếp cận hòa giải đối với phí bảo hiểm có kỳ hạn trong việc hoàn trả của Kho bạc, dữ liệu kinh tế vĩ mô nhẹ nhàng hơn ở Hoa Kỳ (chẳng hạn như báo cáo việc làm và CPI) và nhận xét quan trọng của Chris Waller xác nhận việc Fed sẵn sàng xem xét cắt giảm bảo hiểm trong lần đầu tiên. nửa năm 2024 nếu lạm phát tiếp tục giảm, điều này sẽ gây ra sự thay đổi đáng chú ý giữa các loại tài sản khác nhau. Hậu quả, thường được gọi là "cuộc biểu tình mọi thứ, phiên bản năm 2023", được đặc trưng bởi một loạt các sự kiện thuận lợi đồng đều, khiến đây trở thành một trong những giai đoạn đáng nhớ tích cực nhất trong lịch sử thị trường gần đây.

Giai đoạn này đã chứng kiến ​​​​sự đầu hàng của các giao dịch theo xu hướng vĩ mô đã được thiết lập liên quan đến người bảo vệ Old Wall St, do các chất xúc tác thay đổi câu chuyện điều chỉnh theo hướng ôn hòa, góp phần tạo ra những thay đổi lớn trong động lực thị trường.

Đáng chú ý, các chiến lược giao dịch có hệ thống đã ảnh hưởng một phần đáng kể đến hoạt động thị trường gần đây.

Những người tham gia thị trường phải nhận ra tác động của các luồng giao dịch có hệ thống. Việc bỏ qua những động lực này có thể là một sai lầm, đặc biệt đối với các nhà chiến lược cổ phiếu cơ bản từ trên xuống, những người có thể coi nó nằm ngoài tầm nhìn của họ. Hiểu và kết hợp những ảnh hưởng mang tính hệ thống là điều cần thiết để phân tích diễn biến thị trường một cách toàn diện. Đó là người bảo vệ mới với một trong những dấu ấn thị trường quan trọng nhất.

Trong tháng vừa qua, dòng tiền danh nghĩa ước tính ra khỏi không gian hợp đồng tương lai/xu hướng CTA được quản lý phản ánh sứ mệnh mua để trang trải một chiều. Dòng mua ước tính vượt quá 100 tỷ USD trái phiếu và gần 40 tỷ USD hoán đổi lãi suất ngắn hạn (STIRS). Điều này nhấn mạnh tác động đáng kể của các chiến lược giao dịch có hệ thống đối với động lực thị trường.

Sự gia tăng gần đây trên thị trường chứng khoán, thường được gọi là "Sự siết chặt tháng 11", đã tác động đáng kể đến các chiến lược giao dịch có hệ thống, đặc biệt là CTA (Cố vấn giao dịch hàng hóa). Trong tháng vừa qua, CTA đã chuyển từ trạng thái giảm giá sang trạng thái "hoàn toàn mua", với tổng giá trị mua ước tính gần 56 tỷ USD. Sự thay đổi trong định vị này nhấn mạnh vai trò của các chiến lược có hệ thống trong việc thúc đẩy động lực thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh các diễn biến vĩ mô đang thay đổi.

Đồng thời, mức giảm không ngừng đối với khối lượng thực hiện đã kích hoạt khoảng 46 tỷ đô la mua cổ phần cơ học từ nhóm kiểm soát khối lượng chỉ trong hai tuần qua.

Việc ước tính các dòng chảy có hệ thống thực sự đi kèm với một số điều không chắc chắn và có những thách thức trong việc định lượng chính xác tác động của các dòng chảy đó lên thị trường. Tuy nhiên, vì một số lý do, việc loại bỏ tầm quan trọng của việc hiểu các dòng chảy này để ủng hộ một câu chuyện thuần túy cơ bản có thể là vấn đề.

Những thách thức khi chỉ dựa vào một câu chuyện cơ bản truyền thống có hai mặt. Đầu tiên, một số nhà chiến lược cổ phiếu có thể có cái nhìn hạn hẹp về những gì tạo nên "câu chuyện cơ bản về bức tranh toàn cảnh", có khả năng bỏ qua các yếu tố quan trọng ngoài thu nhập và dự đoán kinh tế vĩ mô.

Nó còn có nhiều điều hơn là việc đưa ra ước tính về EPS tổng hợp ở cấp chỉ số và điền vào tất cả các chỗ trống khác bằng các dự đoán vĩ mô cho năm tới của nhóm kinh tế học (tất cả đều sẽ sai) và dự báo lợi nhuận 10 năm (sẽ sai). , cũng vậy).

Thứ hai, nguy cơ bị bắt việt vị một cách đáng tiếc dường như tăng lên theo thời gian. Ví dụ, vào cuối tháng trước, một vài nhà đầu tư có tên tuổi trong nhóm nghiên cứu đã trích dẫn một danh sách buồn tẻ các điểm nói chuyện quen thuộc để cho thấy khả năng xảy ra cuộc biểu tình của ông già Noel là khó xảy ra.

Vàng

Vàng đang có một chuyến bay khác do triển vọng cắt giảm lãi suất của Fed vào năm 2024, khiến đồng đô la Mỹ yếu hơn. Ngoài ra, những bất ổn vẫn tồn tại trong bối cảnh những rủi ro địa chính trị như căng thẳng Nga/Ukraine, động lực ở Trung Đông, cuộc bầu cử Tổng thống Mỹ sắp tới và những tác động tiêu cực về kinh tế của việc lãi suất cao hơn kéo dài. Vì vậy, thị trường vẫn tăng giá cho đến năm 2024 do các ngân hàng trung ương EM dự kiến ​​sẽ tiếp tục đa dạng hóa sang vàng như một biện pháp phòng ngừa trước đồng đô la Mỹ có thể yếu hơn và xu hướng phi đô la hóa có thể sẽ gia tăng sức hút trong năm tới.

Thị trường dầu mỏ

Thị trường dầu mỏ đang bị đè bẹp khi các nhà đầu cơ dự đoán những rạn nứt lớn hơn sẽ xuất hiện trong việc tuân thủ của OPEC và nghi ngờ việc cắt giảm tự nguyện sẽ đủ để làm dấy lên lo ngại về tình trạng dư cung.

Stephen Innes