Tại sao việc ECB cắt giảm lãi suất vào tuần tới lại không rõ ràng như thị trường nghĩ

Sau một loạt các chỉ số tâm lý yếu kém và lạm phát tiêu đề xuống dưới 2% lần đầu tiên trong hơn ba năm, phán quyết của thị trường tài chính đã rõ ràng: ECB phải và sẽ cắt giảm lãi suất một lần nữa tại cuộc họp tuần tới. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng quyết định cắt giảm lãi suất sẽ gây tranh cãi hơn nhiều so với những gì thị trường hiện đang nghĩ.

Hãy nhớ rằng tại cuộc họp báo của ECB vào tháng 9 và trong hai tuần sau cuộc họp đó, thông điệp chính thức của ECB đã rất rõ ràng: ECB cảm thấy rất thoải mái với tốc độ rất chậm rãi trong việc giảm bớt sự hạn chế của chính sách tiền tệ, tức là tốc độ cắt giảm lãi suất dần dần và có chừng mực. Cuộc họp vào tháng 10 sẽ diễn ra quá sớm để ECB thấy bất kỳ thay đổi cơ bản nào trong đánh giá tăng trưởng và lạm phát của chính mình. Cuộc họp vào tháng 12 rõ ràng là lựa chọn ưu tiên cho lần cắt giảm lãi suất tiếp theo vì đây sẽ là cuộc họp với các dự báo vĩ mô được cập nhật. Tóm lại, sau cuộc họp vào tháng 9, bối cảnh đã được thiết lập cho tốc độ cắt giảm lãi suất theo quý. Một loạt các chỉ số tâm lý yếu và lạm phát tiêu đề giảm hiện có thực sự đủ lý do để đại tu chiến lược tháng 9 không?

Những lý lẽ cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 10

Triển vọng tăng trưởng và lạm phát đang xấu đi nhanh chóng không chỉ là dữ liệu gần đây. Trên thực tế, các chỉ số tâm lý đã giảm kể từ tháng 6 và tất cả các chỉ số yếu đều chỉ ra mức tăng trưởng thấp hơn trong quý 3 so với quý 2. Trong dự báo tháng 9, ECB đã kỳ vọng tăng trưởng GDP của khu vực đồng euro sẽ giảm xuống 0,2% theo quý trong quý 3, từ mức 0,3% theo quý trong quý 2, nhưng rủi ro hiện rõ ràng đang nghiêng về phía giảm.

Trong khi mức giảm lạm phát tiêu đề vào tháng 9 chủ yếu vẫn do tác động tích cực từ giá năng lượng cơ sở, thì mức thay đổi giá hàng tháng theo năm đã giảm đáng kể trong những tháng gần đây và hiện cho thấy lạm phát tiêu đề đang ở mức thấp hơn thay vì vượt quá.

Cuối cùng, loạt dữ liệu giảm phát mới nhất đã khiến ECB tiếp tục lạc quan, khi một số quan chức ECB công khai mở cửa cho đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 10.

Những lập luận phản đối việc cắt giảm lãi suất vào tháng 10

Cho đến nay, vẫn chưa có dữ liệu vĩ mô cứng nào được công bố kể từ cuộc họp tháng 9 của ECB. Nỗi lo sợ về sự suy yếu hơn nữa của động lực kinh tế hoàn toàn được thúc đẩy bởi các chỉ số tâm lý. Các chỉ số tâm lý tương tự mà cách đây không lâu ECB thường mô tả là không hoàn toàn đáng tin cậy. Ngoài ra, việc mất đi một số động lực kinh tế đã được đưa vào dự báo của nhân viên ECB. Thị trường cảm thấy an ủi khi thành viên ECB Isabel Schnabel trong một bài phát biểu gần đây đã nói rằng "Chúng ta không thể bỏ qua những trở ngại đối với tăng trưởng". Tuy nhiên, trong cùng bài phát biểu, Schnabel cũng nhấn mạnh thực tế là chính sách tiền tệ có thể làm rất ít để giải quyết những điểm yếu về mặt cấu trúc.

Về lạm phát, Chủ tịch ECB Christine Lagarde đã báo trước về sự sụt giảm của lạm phát tiêu đề tại cuộc họp tháng 9. Và thực tế, với lạm phát tiêu đề ở mức 1,8% theo năm vào tháng 9, con số này hoàn toàn phù hợp với dự báo của ECB. Nhìn về phía trước, lạm phát tiêu đề vẫn phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến giá dầu. Trong khi giá dầu giảm vào tháng 9 là động lực quan trọng khiến lạm phát tiêu đề giảm, thì căng thẳng đang diễn ra ở Trung Đông đã đẩy giá lên cao trở lại trong hai tuần qua. Cuối cùng, dữ liệu quốc gia có sẵn cho thấy lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao. Đây là một lý lẽ khác để ECB không cắt giảm lãi suất vào tuần tới.

Trong khi những người theo đường lối cứng rắn của ECB khá im lặng, nuôi dưỡng những đồn đoán về việc cắt giảm lãi suất, thì Phó chủ tịch ECB Luis de Guindos lại là người cảnh báo vào thứ sáu rằng không nên tuyên bố chiến thắng quá sớm liên quan đến lạm phát.

Liệu thị trường có thể buộc ECB phải cắt giảm lãi suất vào tuần tới không?

Thị trường tài chính đã nhanh chóng đưa ra phán quyết: ECB sẽ cắt giảm lãi suất vào tuần tới. Trước đây, kỳ vọng của thị trường có xu hướng thúc đẩy các ngân hàng trung ương, và đặc biệt là ECB, thực hiện các bước tiếp theo; chỉ để tránh làm thị trường thất vọng và có khả năng gây ra phản ứng tiêu cực của thị trường.

Tuy nhiên, mô hình ngân hàng trung ương phải tuân theo kỳ vọng của thị trường như vậy lại đóng vai trò trong chu kỳ thắt chặt hơn là trong chu kỳ nới lỏng. Đặc biệt là ở khu vực đồng euro, vì ECB sử dụng kỳ vọng của thị trường liên quan đến lãi suất trong các giả định kỹ thuật của mình để dự báo. Trong chu kỳ thắt chặt, việc đưa ra ít đợt tăng lãi suất hơn so với giá thị trường định giá có thể có nghĩa là lạm phát và tăng trưởng cuối cùng sẽ cao hơn so với kịch bản cơ sở. Do đó, ECB sẽ mất nhiều thời gian hơn để đưa lạm phát trở lại mục tiêu. Tuy nhiên, trong chu kỳ nới lỏng, việc đưa ra ít đợt cắt giảm lãi suất hơn so với giá thị trường định giá thực sự có nghĩa là lạm phát thấp hơn (và tăng trưởng thấp hơn). Trong tình huống mà không chắc chắn rằng lạm phát sẽ bền vững trở lại mục tiêu, là kết quả mà ECB có thể dễ dàng chấp nhận hơn. Do đó, rủi ro rằng thị trường có thể buộc ECB - trái với ý muốn của mình - phải nới lỏng mạnh mẽ hơn hiện đang ở mức thấp.

Một cuộc gọi rất gần cho việc cắt giảm lãi suất

Chúng tôi ít chắc chắn hơn nhiều so với thị trường tài chính rằng ECB thực sự sẽ cắt giảm lãi suất vào tuần tới. Câu hỏi chính đối với ECB sẽ là cách họ diễn giải sự khác biệt giữa sự phụ thuộc vào dữ liệu và sự phụ thuộc vào điểm dữ liệu. Nếu tất cả dữ liệu gần đây được coi là một điểm dữ liệu lớn, thì không có lý do gì để cắt giảm tại cuộc họp tháng 10. Nếu nó được coi là một loạt dữ liệu giảm phát lớn, thì nó là như vậy. Trong mọi trường hợp, nếu ECB quyết định cắt giảm lãi suất vào tuần tới, điều này sẽ đánh dấu một sự thay đổi quan trọng trong chức năng phản ứng của chính nó. Đó sẽ là một đợt cắt giảm lãi suất để thúc đẩy tăng trưởng. Lợi thế của việc cắt giảm lãi suất như vậy là ECB sau đó sẽ đột nhiên tham gia vào chu kỳ cắt giảm lãi suất theo từng cuộc họp, hy vọng sẽ đi trước đường cong và hạ thấp mức độ hạn chế tiền tệ ngay trước khi một sự cố kinh tế lớn hơn xảy ra.

ING Global Economics Team