Tôi không ấn tượng! Việc cắt giảm bảng cân đối kế toán của Fed

Bài đăng trên X của chuyên gia lập kế hoạch tài chính Charlie Bilello về quỹ đạo của bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang . Bài đăng chỉ ra rằng bảng cân đối kế toán thấp hơn 20 phần trăm so với mức đỉnh điểm vào tháng 4 năm 2022, "mức giảm lớn nhất từng được ghi nhận".

Điều này khiến tôi thấy đây là một sự thay đổi rất kỳ lạ, xét đến bối cảnh của đợt rút vốn đó.

Công bằng mà nói, Bilello không đưa ra bất kỳ bình luận nào về việc cắt giảm bảng cân đối kế toán, nhưng tôi cảm thấy mình đáng phải ấn tượng trước những nỗ lực của Fed.

Tại sao bảng cân đối kế toán lại quan trọng?

Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là một công cụ chính sách tiền tệ quan trọng. Xu hướng chính thống có xu hướng tập trung vào chính sách lãi suất, nhưng bảng cân đối kế toán có thể có tác động lớn hơn đến nguồn cung tiền và lạm phát so với thao túng lãi suất.

Bảng cân đối kế toán đóng vai trò là cơ chế nới lỏng định lượng (QE).

Lãi suất thấp nhân tạo thúc đẩy tăng trưởng cung tiền thông qua việc mở rộng tín dụng. Lãi suất thấp khuyến khích vay mượn và “kích thích” nền kinh tế. Vì chúng ta có hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, các ngân hàng có thể cho vay nhiều tiền hơn số tiền họ có. Điều này dẫn đến tăng trưởng cung tiền. (Theo định nghĩa là lạm phát.)

Thông qua các hoạt động QE, bảng cân đối kế toán đóng vai trò là đường ống trực tiếp đến nguồn cung tiền. Khi Fed mua tài sản – chủ yếu là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp – thì Fed thực hiện điều đó bằng tiền được tạo ra từ hư không. Những tài sản đó làm tăng bảng cân đối kế toán và tiền mới được bơm vào nền kinh tế. QE có thể thúc đẩy nguồn cung tiền với áp lực lạm phát đi kèm nhanh hơn nhiều so với chính sách lãi suất đơn thuần.

Fed không sử dụng bảng cân đối kế toán như một công cụ chính sách ở mức độ lớn trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Nhưng khi Fed cắt giảm lãi suất xuống 0 và rõ ràng là phạm vi của cuộc khủng hoảng đã vượt xa khả năng kiểm soát của ngân hàng trung ương, Ben Bernanke đã chuyển sang nới lỏng định lượng lần đầu tiên.

Trên thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã tích cực tiền tệ hóa nợ của Hoa Kỳ. Trên thực tế, họ đã mua trái phiếu và giấy nợ kho bạc trên thị trường mở bằng tiền mới được “in”. Điều này tạo ra nhu cầu nhân tạo đối với nợ của Hoa Kỳ, cho phép chính phủ liên bang vay nhiều tiền hơn mức có thể. Những trái phiếu này trở thành tài sản trên bảng cân đối kế toán của Fed.

Vào thời điểm đó, Bernanke đã nhấn mạnh QE là một biện pháp khẩn cấp. Ông nói với Quốc hội rằng ngân hàng trung ương không tiền tệ hóa khoản nợ và không cung cấp nguồn tài chính lâu dài cho chính phủ. Ông nói rằng Kho bạc sẽ chỉ nằm trong bảng cân đối kế toán của Fed tạm thời. Ông đảm bảo với Quốc hội rằng sau khi cuộc khủng hoảng kết thúc, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bán các trái phiếu mà họ đã mua trong thời gian khẩn cấp.

Chuyện này không bao giờ xảy ra.

Nhìn rộng hơn vào bảng cân đối kế toán của Fed

Khi bạn đóng khung sự sụt giảm bảng cân đối kế toán gần đây (thắt chặt định lượng hoặc QT) theo tỷ lệ phần trăm như Bilello đã làm trong biểu đồ của mình, điều đó tạo ra ấn tượng rằng ngân hàng trung ương đã có lập trường chính sách mạnh mẽ chống lại lạm phát. Có vẻ như ngụ ý rằng đó là một động thái táo bạo của Fed có thể có tác động sâu rộng.

Nhưng khi bạn đặt việc cắt giảm bảng cân đối kế toán trong bối cảnh mở rộng bảng cân đối kế toán, thì có vẻ như Powell & Company vừa nhổ nước bọt xuống biển.

Năm 1996, bảng cân đối kế toán chỉ dưới 500 tỷ đô la. Đến tháng 8 năm 2008, bảng cân đối kế toán của Fed chỉ dưới 910 tỷ đô la. Trong 28 năm, bảng cân đối kế toán mở rộng với tốc độ chậm và ổn định theo giá trị đô la khi theo kịp tốc độ tăng trưởng GDP. Trong những năm đó, bảng cân đối kế toán vẫn ở mức dưới 1 phần trăm GDP.

Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế, “Biểu đồ này cho thấy vai trò cực kỳ nhỏ của FRB trong việc trung gian tín dụng trong nền kinh tế Hoa Kỳ cho đến năm 2008”.

Trong đợt QE đầu tiên sau cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu vào mùa thu năm 2008, Fed đã mở rộng bảng cân đối kế toán lên 2,25 nghìn tỷ đô la, gần 12 phần trăm GDP. Về mặt phần trăm, bảng cân đối kế toán tăng hơn 147 phần trăm.

Và đây chỉ mới là vòng một.

Đã có một đợt giảm nhỏ trong vài tháng đầu năm 2009. Đây là lần đầu tiên bảng cân đối kế toán giảm được ghi nhận trên biểu đồ của Bilello ở mức 18,25 phần trăm.

Nhưng đó chỉ là một trò lừa bịp. Bernanke đã tăng cường máy QE thêm hai lần nữa trong thời kỳ Đại suy thoái. Vào thời điểm đỉnh điểm vào đầu năm 2015, bảng cân đối kế toán đạt mức đáng kinh ngạc (vào thời điểm đó) là 4,5 nghìn tỷ đô la. Từ mùa thu năm 2008 đến tháng 1 năm 2015, bảng cân đối kế toán đã mở rộng 394,5 phần trăm.

Vào tháng 2 năm 2011, Bernanke đã phát biểu: “Cuối cùng, vào đúng thời điểm, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bình thường hóa bảng cân đối kế toán của mình”.

Nếu "bình thường" có nghĩa là quay lại mức trước Đại suy thoái và dưới 1 phần trăm GDP, thì thời điểm đó sẽ không bao giờ đến. (Và chắc chắn là sẽ không bao giờ đến.)

Ngân hàng trung ương cuối cùng đã bắt đầu thắt chặt định lượng vào đầu năm 2018. Vào mùa xuân, Fed tuyên bố rằng việc cắt giảm bảng cân đối kế toán là "tự động". Điều đó kéo dài khoảng 18 tháng. Khi thị trường chứng khoán sụp đổ vào mùa thu năm 2018 và nền kinh tế trở nên bất ổn, Fed đã hoảng sợ. Đến tháng 8 năm 2019, khi QT kết thúc, bảng cân đối kế toán vẫn ở mức 3,76 nghìn tỷ đô la.

Đây là lần giảm thứ hai trên biểu đồ của Bilello với mức giảm là 16,7 phần trăm.

Hãy nhớ rằng, Fed đã mở rộng bảng cân đối kế toán gần 400 phần trăm. Đây không phải là “bình thường hóa” theo bất kỳ nghĩa nào của từ này, bất chấp lời hứa của Bernanke.

Fed bắt đầu mở rộng bảng cân đối kế toán một lần nữa ngay cả trước khi đại dịch xảy ra. Vào thời điểm đại dịch bắt đầu, bảng cân đối kế toán chỉ thấp hơn khoảng 300 tỷ đô la so với mức đỉnh điểm của cuộc Đại suy thoái.

Khi các chính phủ bắt đầu đóng cửa nền kinh tế, nới lỏng định lượng được đẩy mạnh.

Vào tháng 2 năm 2020 khi COVID-19 hoành hành trên toàn thế giới, bảng cân đối kế toán ở mức khoảng 4,2 nghìn tỷ đô la – 20 phần trăm GDP. Khi mọi thứ kết thúc, bảng cân đối kế toán đã phình to lên chỉ dưới 9 nghìn tỷ đô la (8,95 nghìn tỷ đô la). Con số đó tương đương khoảng 49 phần trăm GDP.

Trong giai đoạn từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đến khi đại dịch kết thúc, Fed đã mở rộng bảng cân đối kế toán lên 889 phần trăm.

Fed đã công bố việc cắt giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 3 năm 2022 sau khi thừa nhận rằng lạm phát giá cả không phải là "tạm thời". Nó không thực sự tham vọng. Với các thông số của kế hoạch, sẽ mất 7,8 năm chỉ để giải quyết số tiền được thêm vào trong đại dịch.

Tất nhiên, chúng ta không ở gần con số đó. Kể từ đỉnh điểm của đại dịch, ngân hàng trung ương đã bán ra khoảng 1,76 nghìn tỷ đô la. Như Bilello lưu ý, con số này thể hiện mức giảm 20 phần trăm - một kỷ lục mọi thời đại. Nghe có vẻ nhiều cho đến khi bạn nhớ rằng nó đã tăng thêm gần 5 nghìn tỷ đô la chỉ trong vòng chưa đầy hai năm.

Nhưng bảng cân đối kế toán vẫn ở mức hơn 7,1 nghìn tỷ đô la - vẫn cao hơn 680 phần trăm so với mức trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Bây giờ bạn hiểu tại sao tôi không ấn tượng rồi chứ.

Nhân tiện, vào tháng 5, Fed đã lặng lẽ thông báo rằng họ sẽ bắt đầu giảm dần việc cắt giảm bảng cân đối kế toán. Nói cách khác, họ sắp hoàn tất việc rút tiền.

Có lẽ một ngày nào đó họ sẽ thực hiện được lời hứa của Bernanke – khi đó là “thời điểm thích hợp”.

Tôi đoán là điều đó sẽ không bao giờ xảy ra.

Mike Maharrey