Tóm tắt: Định giá thị trường cho việc cắt giảm lãi suất có vẻ quá mức

• Thị trường lãi suất đã trải qua một đợt tái định giá lớn và các thị trường hiện dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất 5-6 lần vào cuối năm 2024 và thậm chí nhiều hơn thế nữa bởi ECB. Chúng tôi thừa nhận lạm phát đã giảm nhanh hơn dự kiến ​​ban đầu nhưng chúng tôi cũng cho rằng giá cả thị trường đã đi quá xa.
• Kỳ vọng lãi suất thấp hơn đã dẫn đến hiệu suất ổn định đối với trái phiếu, cổ phiếu, thị trường tín dụng và các loại tiền tệ như SEK và NOK trong tháng 12.
• Sức mạnh của thị trường lao động tiếp tục duy trì áp lực tiền lương, điều này tiếp tục đặc biệt gây ra lạm phát dịch vụ và chúng tôi vẫn nghĩ rằng con đường đạt được mục tiêu lạm phát 2% của ngân hàng trung ương có thể trở nên gập ghềnh.
• Dữ liệu kinh tế ở các nước Bắc Âu rất khác nhau, nhưng lạm phát ở Thụy Điển được cho là gây bất ngờ đáng kể về mặt giảm điểm.

Khi chúng ta bước vào năm 2024, trọng tâm là khi nào, bao nhiêu và đặc biệt là tại sao các ngân hàng trung ương lại hạ lãi suất . Kể từ lần cập nhật gần đây nhất của chúng tôi, thị trường lãi suất đã trải qua quá trình định giá lại đáng kể và thị trường hiện kỳ ​​vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất xuống dưới 4% vào cuối năm 2024. Tương tự, ECB dự kiến ​​sẽ cắt giảm lãi suất xuống dưới 2,5% so với mức hiện tại. 4%. Chúng tôi thừa nhận lạm phát đã giảm nhanh hơn dự kiến ​​ban đầu nhưng chúng tôi cũng cho rằng giá cả thị trường đã đi quá xa. Chúng tôi vẫn cho rằng lạm phát cơ bản đặc biệt có thể trở nên khó khăn do thị trường lao động vẫn thắt chặt trên toàn cầu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng các ngân hàng trung ương lớn sẽ điều chỉnh lãi suất thấp dần để duy trì lập trường chính sách tiền tệ thực đủ hạn chế, thay vì chọn chế độ nới lỏng toàn diện mà thị trường dường như đề xuất.

Nền kinh tế khu vực đồng euro đã mất đà nhanh hơn nhiều so với nền kinh tế Mỹ, nhưng nhìn chung, chúng ta vẫn chuẩn bị cho một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng. Cả hoạt động của ngành sản xuất và dịch vụ hiện đang nằm trong vùng suy thoái ở khu vực đồng euro mặc dù PMI tháng 12 không cho thấy điểm yếu hơn nữa. Theo quan điểm của chúng tôi , nền kinh tế Mỹ đã kiên cường hơn nhiều, nhưng mức tiết kiệm thấp hơn, thị trường lao động hạ nhiệt và việc truyền tải chính sách tiền tệ bị trì hoãn cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến tiêu dùng. Mặt khác, ở cả hai khu vực, đây có thể là một năm đổi thay vận mệnh cho các hộ gia đình, doanh nghiệp; các hộ gia đình sẽ cảm thấy nhẹ nhõm khi thu nhập thực tế của họ phục hồi và lãi suất giảm, trong khi các doanh nghiệp vẫn phải đối mặt với chi phí lao động ngày càng tăng mà rất có thể họ sẽ phải vật lộn để chuyển sang giá do sức mạnh định giá suy yếu.

Lạm phát vẫn có thể trở nên khó khăn hơn dự kiến, buộc các ngân hàng trung ương phải giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường. Điều quan trọng là sự phục hồi gần đây trên thị trường trái phiếu và vốn cổ phần hàm ý các điều kiện tài chính lỏng lẻo hơn, bản thân điều này hỗ trợ tăng trưởng và gây ra nguy cơ lạm phát tăng cao. Mặt khác, lạm phát có thể giảm nhanh hơn dự kiến ​​nếu nền kinh tế hoạt động kém hơn dự kiến. Những rủi ro này rõ ràng hơn ở khu vực đồng Euro so với Mỹ. Tại Hoa Kỳ, chính sách tài khóa dự kiến ​​sẽ vẫn hỗ trợ tăng trưởng, điều này gây ra rủi ro lạm phát tăng cao, trong khi các nước EA sẽ được yêu cầu thắt lưng buộc bụng (xem Flash: Quy tắc tài chính mới của EU - Một thỏa hiệp thực tế, ngày 21 tháng 12).

Danske Research Team