Xem trước ECB: 'Một là không' hay 'một là xong'?

Việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp của Ngân hàng Trung ương châu Âu vào tuần tới có vẻ như đã hoàn tất. Ngay cả dữ liệu chỉ số lạm phát và tâm lý trong tuần này cũng khó có thể ngăn ngân hàng trung ương cắt giảm. Để diễn giải REM: “ồ không, họ đã nói quá nhiều, họ đã dàn dựng nó”.

Với việc toàn bộ dàn hợp xướng gồm các thành viên Hội đồng Điều hành ECB một lần nữa hát về việc cắt giảm lãi suất, bất cứ điều gì khác ngoài việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tuần tới sẽ là một bất ngờ lớn, chưa kể đến việc ngân hàng trung ương bị tổn thất nghiêm trọng về danh tiếng. Trước đây, chu kỳ cắt giảm lãi suất chủ yếu được kích hoạt bởi suy thoái kinh tế hoặc khủng hoảng. May mắn thay, không có điều nào trong số này hiện đang đe dọa nền kinh tế khu vực đồng euro. Do đó, ECB không có nhu cầu cấp thiết phải cắt giảm lãi suất hoặc thực hiện một loạt đợt cắt giảm lãi suất dài hạn hơn. Thay vào đó, ECB sẽ cắt giảm lãi suất không phải vì họ phải làm vậy mà đơn giản vì họ có thể. Hay như Nhà kinh tế trưởng Philip Lane đã nói: ECB sẽ “loại bỏ mức hạn chế cao nhất”.

Liệu lạm phát có thực sự được kiểm soát hoàn toàn?

Trong những tháng gần đây, ECB đã cho thấy sự tin tưởng ngày càng tăng vào các dự báo và khả năng dự báo của chính mình. Niềm tin này đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tuần trước khi Chủ tịch ECB Christine Lagarde tuyên bố rằng lạm phát hiện đã được kiểm soát. Tuy nhiên, sự tự tin này có thể hơi sớm. Trên thực tế, dữ liệu lạm phát sắp tới kể từ đầu năm đã mạnh hơn một chút so với dự đoán, chủ yếu là do lĩnh vực dịch vụ và ít nhất trong những tháng tới, lạm phát có thể cao hơn một chút so với dự đoán của ECB.

Hãy nhớ rằng trong dự báo tháng 3 của mình, ECB dự kiến ​​lạm phát sẽ giảm xuống dưới 2% trong quý 3 năm 2025 và tăng trưởng dự kiến ​​sẽ trở lại mức tiềm năng vào quý 4 năm nay. Tuy nhiên, những dự báo này không chỉ dựa trên các giả định kỹ thuật về giá dầu giảm trở lại khoảng 75 USD/thùng và tỷ giá hối đoái không đổi mà còn dựa trên kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất khoảng 150 điểm cơ bản vào cuối năm 2025. Theo dự báo của ECB vào tuần tới, giá dầu tương lai cao hơn một chút có thể đẩy dự báo lạm phát lên một chút, trong khi lãi suất cao hơn sẽ khiến dự báo lạm phát thấp hơn một chút. Tuy nhiên, đồng thời, tốc độ tăng trưởng tiền lương vẫn chưa chậm lại và cả tốc độ tăng trưởng tiền lương cũng như diễn biến lạm phát đều có khả năng gặp khó khăn. Đặc biệt, sự phát triển về tiền lương sẽ vẫn rất quan trọng. Mức tăng lương cao hơn dự kiến ​​​​trong quý đầu tiên đã ngay lập tức bị bác bỏ bởi một mục blog của ECB, trong đó chỉ ra một số yếu tố chỉ xảy ra một lần, tác động cơ bản và hiệu ứng bắt kịp. Các chỉ số kịp thời hơn theo ECB vẫn chỉ ra mức lương vừa phải. Tuy nhiên, vì mục blog cũng chỉ ra rằng các dự báo tháng 3 giả định mức tăng lương là 4,1% so với cùng kỳ năm nay nên nguy cơ đánh giá lại vẫn cao.

Trong tuần tới, dự báo nhân sự mới sẽ khó có bất kỳ thay đổi nào. Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng và lạm phát sẽ được điều chỉnh tăng nhẹ trong năm nay nhưng không có thay đổi nào về cơ cấu và thời điểm lạm phát giảm xuống dưới 2%. Tuy nhiên, cùng lúc đó, nguy cơ lạm phát vẫn tồn tại và không được kiểm soát hoàn toàn đang gia tăng.

Lý do đằng sau việc cắt giảm lãi suất vào tuần tới

Xét về mặt giá trị, sự cải thiện gần đây về các chỉ số niềm tin cũng như sự gia tăng trở lại của lạm phát và tăng trưởng tiền lương cao hơn có thể phản đối việc cắt giảm lãi suất vào tuần tới. Tuy nhiên, thông tin liên lạc của chính ECB trong hai tháng qua đã khiến việc cắt giảm gần như không thể thực hiện được. Do đó, lý do đằng sau việc cắt giảm sẽ là giảm dần mức độ hạn chế của chính sách tiền tệ mà không chấm dứt hạn chế. Với động thái như vậy, ECB thực sự sẽ một lần nữa trở thành một ngân hàng trung ương hướng tới tương lai, thay vì một ngân hàng trung ương chủ yếu tập trung vào lạm phát thực tế - kết quả của niềm tin mới có được vào dự báo của chính mình. Nói một cách đơn giản, dự báo lạm phát giảm xuống dưới 2% của ECB và duy trì ở mức đó từ nửa cuối năm 2025 trở đi giúp ECB có dư địa để giảm dần lãi suất phù hợp với kỳ vọng của thị trường trong dự báo của nhân viên.

'Một là không' hay 'một là xong'?

Cuộc phỏng vấn của Philip Lane với Financial Times cũng chỉ ra rằng Lane ít nhất ủng hộ một loạt đợt cắt giảm lãi suất vì ông nói rằng “luồng dữ liệu trong những tháng tới sẽ giúp chúng tôi quyết định tốc độ loại bỏ nhiều hạn chế hơn”. Vì vậy, trong suy nghĩ của ông, vấn đề dường như là về tốc độ chứ không phải liệu ECB có loại bỏ nhiều hạn chế hơn hay không. Tuy nhiên, nhìn xa hơn tháng 6, chúng tôi nghĩ rằng con đường dành cho Ngân hàng vẫn chưa rõ ràng. Nguy cơ tái phát rõ ràng đã tăng lên. Lạm phát ở Mỹ không chỉ là chỉ số tốt hàng đầu cho lạm phát ở khu vực đồng euro trong hai năm qua và hiện đang có xu hướng tăng trở lại, mà còn có các yếu tố khác gần gũi hơn chỉ ra những rủi ro lạm phát mới. Sự phục hồi theo chu kỳ trong hoạt động kinh tế cũng như tình trạng thiếu lao động cơ cấu và áp lực tăng lương có thể dễ dàng khiến các dự báo lạm phát của ECB gặp rủi ro một lần nữa.

Câu hỏi liệu việc cắt giảm lãi suất vào tuần tới sẽ thuộc loại 'một là không' hay 'một là xong' sẽ vẫn chưa có câu trả lời nhưng có một điều rõ ràng: chu kỳ cắt giảm lãi suất dài hơn đáng kể sẽ chỉ thành hiện thực nếu lạm phát nhanh chóng quay trở lại mức 2 %. Bất kỳ dấu hiệu nào của lạm phát và hoạt động kinh tế mạnh mẽ hơn cũng sẽ hạn chế khả năng điều động của ECB. Đây là lý do tại sao chúng tôi mong đợi một đợt cắt giảm mạnh vào tuần tới và ECB, ít nhất là tại cuộc họp báo, sẽ cố gắng không đưa ra bất kỳ hướng dẫn nào trước đó.

Carsten Brzeski