Ai đang mua trái phiếu liên bang Hoa Kỳ kể từ khi Fed thu hẹp bảng cân đối kế toán?

Kể từ tháng 6 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã giảm đáng kể lượng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ như một phần của chương trình thắt chặt định lượng, hay QT, sau khi đã mở rộng chúng một cách ồ ạt trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 5 năm 2022, như một phần của chương trình nới lỏng định lượng, hay QE.

Kể từ tháng 6 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã giảm đáng kể lượng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ như một phần của chương trình thắt chặt định lượng, hay QT, sau khi đã mở rộng chúng một cách ồ ạt trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 5 năm 2022, như một phần của chương trình nới lỏng định lượng, hay QE. Biểu đồ mà chúng tôi bình luận ở đây cho thấy các lĩnh vực thể chế nào đã tiếp quản Fed để hấp thụ giấy tờ do Kho bạc phát hành.

Biểu đồ histogram minh họa những thay đổi về trọng số tương đối của từng chủ nợ của Kho bạc Hoa Kỳ trong giai đoạn QE sau đó là trong giai đoạn QT. Vì nợ có thể thương lượng chưa thanh toán tăng trong suốt giai đoạn này, nên sự suy giảm về trọng số tương đối của một trong những lĩnh vực này không nhất thiết phản ánh doanh số ròng. Trên thực tế, kể từ khi bắt đầu QT, tất cả các lĩnh vực thể chế ngoại trừ Fed đều đã mua chứng khoán, nhưng một số lĩnh vực đã mua ít hơn những lĩnh vực khác, do đó thị phần tương đối của họ đã giảm.

Theo các tài khoản tài chính, chủ yếu là các hộ gia đình và quỹ thị trường tiền tệ đã thay thế Fed kể từ khi bắt đầu QT. Trọng số của các lĩnh vực khác không thay đổi nhiều, ngoại trừ trọng số của các nhà đầu tư nước ngoài đã giảm trong toàn bộ thời kỳ.

Theo dữ liệu cán cân thanh toán, sự suy thoái này được thúc đẩy hoàn toàn bởi khu vực chính thức nước ngoài. Trong nỗ lực đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của mình, các ngân hàng trung ương nước ngoài, chính phủ và quỹ đầu tư quốc gia đã chuyển một phần khỏi nợ liên bang Hoa Kỳ, trong khi các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài như công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và quỹ đòn bẩy tăng mức độ tiếp xúc của họ.

Dữ liệu bổ sung về vị thế của các quỹ đòn bẩy trên thị trường outright và phái sinh đối với chứng khoán Kho bạc cho phép chúng tôi tinh chỉnh sự phân tích này. Phần lớn các quỹ đầu cơ đều có trụ sở ở nước ngoài, chủ yếu là Quần đảo Cayman, Luxembourg, Ireland hoặc Quần đảo Virgin và theo ước tính của chúng tôi, kể từ khi bắt đầu QT, trọng số của các quỹ đầu cơ này trong số các chủ nợ Kho bạc đã tăng đáng kể không giống như các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài khác.

Vào cuối năm 2024, Fed cũng như các nhà đầu tư nước ngoài chính thức nắm giữ gần 15% nợ liên bang của Hoa Kỳ, vượt xa các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài nắm giữ 18%. Chỉ riêng các quỹ đầu cơ trong nước và nước ngoài nắm giữ 7%.

Sự hỗn loạn do thông báo về thuế quan của Hoa Kỳ vào ngày 2 tháng 4 không tha cho thị trường chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ. Trong khi tình trạng trú ẩn an toàn của nợ liên bang Hoa Kỳ đã được xác nhận trong những ngày đầu của cú sốc, chúng ta đã được nhắc nhở về độ nhạy cảm lớn hơn của nó đối với các đợt căng thẳng trong những ngày sau đó. Các nhà đầu tư tư nhân có mô hình đầu tư rất khác so với các nhà đầu tư chính thức, đặc biệt là về mặt thời gian và hồ sơ rủi ro, và không có gì ngạc nhiên khi tỷ trọng ngày càng tăng của họ đi kèm với sự biến động lớn hơn về lãi suất. Nhưng sự khó đoán của chính quyền Hoa Kỳ và việc đặt câu hỏi về chủ nghĩa đa phương cũng có nguy cơ làm tổn hại đến niềm tin của nhiều nhà đầu tư hơn. Trong bối cảnh này, và xét đến quy mô của khoản nợ liên bang cần được tài trợ, Fed có thể sớm chấm dứt QT của mình.

BNP Paribas Team