Anh: Ngân sách hướng tới tăng trưởng nhưng nới lỏng các quy tắc tài chính làm tăng rủi ro kinh tế

Ngân sách Vương quốc Anh đặt ra một cách tiếp cận đầy tham vọng hướng đến tăng trưởng, nhưng vẫn còn nhiều câu hỏi về khả năng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn một cách có ý nghĩa. Việc nới lỏng các hạn chế về ngân sách và giảm tính linh hoạt của tiền tệ gây ra rủi ro kinh tế.

Chiến lược của Bộ trưởng Tài chính Anh Rachel Reeves trong năm năm tới nhấn mạnh đến tăng trưởng kinh tế được tài trợ một phần thông qua các chính sách tiến bộ. Tuy nhiên, kế hoạch này phải đối mặt với áp lực cân bằng lợi ích giữa các bên liên quan khác nhau, từ cử tri trung lưu truyền thống "Middle England" đến các thị trường kinh doanh và trái phiếu. Chiến lược này giải quyết khoản thâm hụt 22 tỷ bảng Anh mà chính phủ Lao động quy cho chính phủ trước cũng như các cam kết tài chính tự áp đặt được xác định trong chiến dịch tranh cử đưa Lao động trở lại nắm quyền sau 14 năm.

Ngân sách đánh dấu lần điều chỉnh thứ bảy đối với các quy tắc tài chính của Vương quốc Anh kể từ năm 2011 và tập trung vào việc cân bằng ngân sách hiện tại để giải phóng nguồn lực cho đầu tư. Mục tiêu mới là giảm nợ tài chính ròng vào năm tài chính (FY) 2029-30, thay vì nợ ròng, theo tỷ lệ tổng sản phẩm quốc nội nhấn mạnh sự thiếu hụt một chiếc áo khoác thẳng có ý nghĩa trong các quy tắc tài chính của Vương quốc Anh, đặc biệt là trong bối cảnh hậu Brexit mà không có sự giám sát tài chính của EU.

Trong khi mốc thời gian giảm nợ được rút ngắn từ năm xuống còn ba năm, việc điều chỉnh này chỉ ảnh hưởng đến chính phủ tiếp theo và luôn có thể được sửa đổi khi thích hợp. Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách (OBR) đang dự báo một quỹ đạo nợ tương đối bằng phẳng trong đường chân trời dự báo dựa trên các nghĩa vụ tài chính ròng của khu vực công. Nhưng theo định nghĩa ròng của khu vực công trước đây không bao gồm Ngân hàng Anh , OBR dự đoán rằng nợ sẽ tăng hàng năm, đạt 95,8% GDP vào năm tài chính 2029-30, do khoản vay thêm 142 tỷ bảng Anh.

Scope Ratings (Scope) đã dự báo mức tăng theo định nghĩa nợ chính phủ nói chung sẽ vượt quá 110% GDP vào năm 2027. Việc nới lỏng các quy tắc ngân sách và hoãn việc điều chỉnh mất cân bằng tài chính dài hạn là những lo ngại về kinh tế, như đã nêu bật trong thông báo của Scope vào tháng trước, khẳng định xếp hạng tín nhiệm quốc gia của Vương quốc Anh ở mức AA.

Tác động của ngân sách đối với việc hạn chế không gian nới lỏng của ngân hàng trung ương đặt ra thách thức cho các kế hoạch của Đảng Lao động

Ngân sách đặt ra những thách thức cho Ngân hàng Anh. Chi tiêu tăng, thuế cao hơn, mức tăng 6,7% trong mức lương tối thiểu và cải thiện quyền của người lao động là lạm phát ròng. Ngoài ra, các doanh nghiệp đang tăng lương cho những người được trả lương cao hơn mức tối thiểu. Điều này đã buộc Ngân hàng phải cân nhắc một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với việc cắt giảm lãi suất sau khi dự kiến ​​giảm 25 điểm cơ bản vào thứ năm tuần tới.

OBR dự báo lạm phát sẽ tăng cao hơn 0,4pps vào năm tới và 2026, và lạm phát trung bình là 2,6% vào năm tới (Hình 1). Con số này cao hơn 1pp so với dự báo hồi tháng 3. OBR dự báo lạm phát sẽ duy trì ở mức trên mục tiêu 2% cho đến năm 2029. Ngân hàng Anh càng có thể nới lỏng thì Reeves càng nhận được nhiều sự ủng hộ cho chương trình nghị sự thúc đẩy tăng trưởng, tạo ra nhiều sự linh hoạt hơn thông qua các thị trường vốn nới lỏng. Ngược lại, nếu Ngân hàng buộc phải giữ lãi suất chặt chẽ và tiếp tục thắt chặt định lượng để giải quyết tình trạng lạm phát tăng cao, Đảng Lao động có thể phải đối mặt với các điều kiện vay đầy thách thức và sự giám sát chặt chẽ hơn của thị trường trái phiếu.

Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên 4,4% sau tuyên bố ngân sách, so với mức 4,2% trước cuộc tổng tuyển cử. Thực tế là chương trình chi tiêu được tài trợ một phần có thể đã ngăn chặn phản ứng của thị trường thậm chí còn lớn hơn cho đến nay. Thị trường lo ngại về việc mở rộng ngân sách sẽ được tài trợ chủ yếu bởi nguồn cung dài hạn. Reeves phải duy trì niềm tin của thị trường, đặc biệt là nếu không gian can thiệp của Ngân hàng Anh bị thu hẹp

Ngân sách này nhằm giải quyết nhiều ưu tiên bao gồm tăng tốc tăng trưởng và cải thiện dịch vụ công. Tuy nhiên, với việc vay nợ ở mức gần kỷ lục ngay cả trước khi nới lỏng ngân sách đáng kể này, kết quả dài hạn vẫn chưa chắc chắn.

Việc tăng thuế là phù hợp trong phạm vi khóa thuế tự áp đặt và báo hiệu sự khởi đầu từ “Đảng Lao động mới”

Sự không chắc chắn xung quanh việc tăng thuế đã kéo theo tâm lý kinh tế trước khi có ngân sách. Việc tăng thuế cuối cùng được công bố có lẽ không rộng rãi như nhiều người đã suy đoán. Việc tăng 25 tỷ bảng Anh một năm (vào năm 2029) đối với các khoản đóng góp bảo hiểm quốc gia cho người sử dụng lao động là kênh chính để tăng doanh thu mặc dù Viện Nghiên cứu Tài chính ước tính doanh thu ròng từ sự thay đổi này ở mức khiêm tốn hơn là 16 tỷ bảng Anh. Tổng cộng 40 tỷ bảng Anh một năm của các khoản thuế bổ sung đã cao hơn dự kiến, mặc dù bất kỳ sự kém hiệu quả nào của con số đó có thể buộc phải tăng thuế thêm và/hoặc vay nợ nhiều hơn.

Ngân sách cam kết chi thêm 70 tỷ bảng Anh (chỉ cao hơn 2% GDP) trong năm năm tới, hai phần ba trong số đó dành cho chi tiêu hiện tại và một phần ba cho chi tiêu vốn. Điều này bao gồm khoản đầu tư đáng kể vào Dịch vụ Y tế Quốc gia. Các cam kết chi tiêu công đảo ngược kế hoạch của Đảng Bảo thủ về việc cắt giảm thực tế 19 tỷ bảng Anh trong năm tài chính 2028-29, mặc dù Reeves đã yêu cầu tiết kiệm 3 tỷ bảng Anh từ các bộ phận của chính phủ. Các khoản tiết kiệm khác đã được công bố trước ngân sách, chẳng hạn như hủy bỏ các khoản thanh toán nhiên liệu mùa đông cho hầu hết những người về hưu. Theo các kế hoạch của Đảng Bảo thủ, đầu tư vốn đã được dự đoán sẽ giảm xuống còn 1,7% GDP vào năm 2029, nhưng Reeves thận trọng tìm cách giữ mức này ở mức 2,5% cho các bệnh viện, nhà tù và đường sá mới.

OBR đã dự đoán rằng chương trình chi tiêu và thuế kết hợp mang lại cổ tức tăng trưởng trung hạn khiêm tốn, trích dẫn các hiệu ứng "trung tính rộng rãi" đối với sản lượng tiềm năng trong khoảng thời gian năm năm (cho đến khi kết thúc nhiệm kỳ của Đảng Lao động) và sự thúc đẩy ròng cho nền kinh tế không đến cho đến những năm 2030. Scope ước tính tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế Vương quốc Anh ở mức thận trọng 1,5% một năm. Tăng trưởng của Vương quốc Anh gần gấp đôi tốc độ này (trung bình 2,9%) trong thập kỷ trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Dự báo tăng trưởng và lạm phát của OBR cho năm 2025: Tăng trưởng lạc quan nhưng phù hợp với Scope về lạm phát trên 2%

Dự báo tăng trưởng và lạm phát hàng năm, Vương quốc Anh.

Nguồn: OBR (Triển vọng kinh tế và tài chính tháng 10 năm 2024), Ngân hàng Anh (Báo cáo chính sách tiền tệ tháng 8 năm 2024), IMF (Triển vọng kinh tế thế giới tháng 10 năm 2024) và dự báo của Scope Ratings.

Dự báo của Scope Ratings cho rằng tăng trưởng ảm đạm là 0,9% trong năm nay và 1,4% vào năm tới (Hình 1) – chỉ bằng một nửa tốc độ của nền kinh tế Hoa Kỳ. Nếu trở thành hiện thực, những dự báo gần và trung hạn như vậy có thể gây ra chỉ trích rằng hiệu suất của chính phủ không đạt được cam kết trước bầu cử của Đảng Lao động là tăng trưởng hàng năm 2,5%, vượt xa phần còn lại của G-7.

Dennis Shen