Bài phát biểu của Chủ tịch Fed Powell mang đến bầu không khí ôn hòa – Dữ liệu PCE được chú ý

Tuần trước, sự kiện được mong đợi rộng rãi nhất là bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) Jerome Powell tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole. Tuần trước bài phát biểu của Powell diễn ra khá giằng co, liệu ông sẽ tiếp tục giữ vững lập trường chờ đợi - điều này phần nào được phản ánh qua các bình luận từ các quan chức Fed và chính sách lãi suất - hay sẽ đưa ra một cách tiếp cận ôn hòa hơn.

Bài phát biểu của ông Powell mang "giọng điệu" ôn hòa hơn và ám chỉ khả năng cắt giảm lãi suất sớm nhất là vào tháng tới, nhưng kèm theo một số cảnh báo. Mặc dù chủ yếu nhấn mạnh rằng thị trường việc làm đang suy yếu, ông phản bác bằng cách cảnh báo rằng rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về phía tăng và thuế quan của Tổng thống Mỹ Donald Trump có thể thúc đẩy lạm phát kéo dài. Trích lời Powell, điều này đặt Fed vào "tình thế đầy thách thức".

Powell nhấn mạnh những động thái bất thường trên thị trường lao động hiện tại, mô tả nó đang cho thấy "một sự cân bằng kỳ lạ", xuất phát từ sự suy giảm rõ rệt cả về cung và cầu lao động. Ông cảnh báo rằng "những rủi ro bất lợi đối với việc làm đang gia tăng" và nhấn mạnh rằng nếu những rủi ro này trở thành hiện thực, "chúng có thể xảy ra nhanh chóng dưới hình thức sa thải nhân viên tăng mạnh và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng". Việc Fed tập trung vào các mối lo ngại về việc làm này đánh dấu một sự thay đổi đáng chú ý so với việc Fed gần đây nhấn mạnh vào rủi ro lạm phát.

Tuy nhiên, ông Powell cũng lưu ý: "Với chính sách trong phạm vi hạn chế, triển vọng cơ bản và sự thay đổi cán cân rủi ro có thể đòi hỏi chúng ta phải điều chỉnh lập trường chính sách". Cùng với những bình luận về rủi ro việc làm/lạm phát, đây là một phần quan trọng trong bài phát biểu của ông và phần lớn là những gì thị trường tập trung vào. Tuy nhiên, một lần nữa, ông cảnh báo rằng Fed sẽ "tiến hành thận trọng" xét đến sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động khác.

Vì vậy, mặc dù ít nhất là trong thời gian tới mọi thứ có vẻ đang có chiều hướng ôn hòa, nhưng tương lai phía trước dường như vẫn còn nhiều sóng gió.

Điều quan trọng cần lưu ý là chúng ta vẫn còn một chỉ số lạm phát CPI (Chỉ số giá tiêu dùng) và số lượng việc làm cần giải quyết trước cuộc họp tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang, điều này có thể làm phức tạp thêm tình hình. Chúng ta cũng sẽ có dữ liệu lạm phát PCE (Chi tiêu tiêu dùng cá nhân) trong tuần này, mà tôi sẽ đề cập bên dưới.

Bài phát biểu đã khiến đồng đô la Mỹ (USD) và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm mạnh, trong đó cổ phiếu được hưởng lợi đáng kể, như minh họa bên dưới. Điều thú vị là trong suốt bài phát biểu của ông, các nhà đầu tư gần như đã hoàn toàn tin tưởng vào khả năng Fed sẽ hạ lãi suất mục tiêu 25 điểm cơ bản (bps) tại cuộc họp tháng 9. Tuy nhiên, khi kết thúc phiên giao dịch, giá thị trường đã giảm xuống còn 20 bps. Cùng với lạm phát dai dẳng cũng như kỳ vọng cắt giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh, với lợi suất kỳ hạn ngắn hơn giảm gần 10 bps vào cuối phiên giao dịch hôm thứ Sáu.

Bức tranh kinh tế Hoa Kỳ là một túi hỗn hợp

Thời điểm Powell đưa ra nhận xét này diễn ra sau báo cáo bảng lương đáng thất vọng của Hoa Kỳ trong tháng 7, với tổng số việc làm trong tháng 5 và tháng 6 giảm tổng cộng 258.000.

Số liệu GDP thực tế (Tổng sản phẩm quốc nội) quý 2/2025 trước đó cho thấy nền kinh tế Hoa Kỳ tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 3,0%; lưu ý, chúng tôi có ước tính sơ bộ trong tuần này, dự kiến ​​nền kinh tế sẽ tăng trưởng 3,1% (phạm vi ước tính dao động từ mức cao nhất là 3,4% đến mức thấp nhất là 2,9%).

Về mặt lạm phát, áp lực giá tiêu dùng trong tháng 7 tương đối nhẹ nhàng, không gây ra bất ngờ khó chịu nào. Lạm phát CPI toàn phần tháng 7 giữ ổn định ở mức 2,7%, thấp hơn một chút so với mức dự kiến ​​2,8%. CPI lõi tháng 7, không bao gồm chi phí thực phẩm và năng lượng biến động, tăng tốc lên 3,1% so với tháng trước, vượt nhẹ so với dự báo đồng thuận 3,0% và mức 2,9% của tháng 6. Con số này cao hơn đáng kể so với mục tiêu lạm phát 2,0% của Fed.

Tuy nhiên, báo cáo lạm phát PPI (Chỉ số Giá Sản xuất) tháng 7 lại cho thấy một góc nhìn khác. Cả chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và chỉ số giá cốt lõi (CPI) của tháng 5 đều vượt dự báo, với PPI tiêu dùng tăng vọt từ 2,4% của tháng trước lên 3,3%, trong khi chỉ số giá cốt lõi tăng từ 2,6% lên 3,7%. Điều này rất quan trọng, vì giá bán buôn tăng thường đồng nghĩa với việc mức tăng giá này sẽ được chuyển xuống người tiêu dùng cuối cùng.

Liệu bây giờ chỉ còn là vấn đề thời gian trước khi chúng ta chứng kiến ​​lạm phát tiếp tục tăng? Tôi nghĩ là có. Tuy nhiên, như Powell đã lưu ý trong bài phát biểu của mình, có lý do chính đáng để tin rằng lạm phát sẽ "tương đối ngắn hạn - một sự thay đổi nhất thời về mặt bằng giá cả". Thời gian sẽ trả lời điều đó diễn ra như thế nào. Vấn đề là, lạm phát đang tăng ngay lúc này, và thị trường lao động đang yếu đi, điều này khiến Fed rơi vào thế khó.

Bạn sẽ nhớ rằng biên bản mới nhất của Fed đã nhấn mạnh một số chia rẽ trong hàng ngũ tại ngân hàng trung ương, với một phe dự đoán tác động của thuế quan chỉ tồn tại trong thời gian ngắn; tuy nhiên, phe còn lại tỏ ra thận trọng và không chắc chắn về tác động của thuế quan đối với áp lực giá cả.

Dữ liệu PCE được chú ý

Động thái thay đổi quan điểm của Fed diễn ra trước dữ liệu PCE tháng 7 vào thứ Sáu, đây là dữ liệu mà Fed sử dụng để nhắm mục tiêu vào lạm phát, và ước tính thứ hai về số liệu GDP quý 2 trong tuần này vào thứ Năm và thứ Sáu.

Dự báo trước các sự kiện cho thấy chỉ số giá PCE tiêu đề YY dự kiến ​​sẽ tăng 2,6%, tương đương với mức tăng của tháng 6, trong khi PCE cốt lõi YY dự kiến ​​sẽ tăng 2,9%, từ mức 2,8%. Về số liệu GDP quý 2, các nhà kinh tế dự kiến ​​sản lượng sẽ tăng nhẹ lên 3,1%, từ mức 3,0%.

Sau bài phát biểu của Powell, tôi tin rằng thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ hai báo cáo đáng chú ý để giúp xác thực kỳ vọng ôn hòa của Fed.

Nếu lạm phát PCE tăng đáng kể, điều này có thể đặt ra nghi vấn về việc Fed cắt giảm lãi suất hồi tháng 9, từ đó thúc đẩy các nhà đầu tư giảm đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất và có khả năng củng cố vị thế mua USD. Điều này tất nhiên sẽ được nhấn mạnh nếu báo cáo việc làm tiếp theo tốt hơn dự kiến.

Tuy nhiên, nếu lạm phát PCE yếu hơn dự báo, bạn có thể kỳ vọng giá USD sẽ tiếp tục giảm/thấp hơn nữa.

Aaron Hill