Bản tóm tắt ECB tháng 7: Làn sóng tiền tệ nóng

Chúng tôi dự đoán ECB sẽ giữ nguyên lãi suất vào thứ Năm, nhưng vẫn có nguy cơ nghiêng về quan điểm ôn hòa hơn một chút do bất ổn về thuế quan và sức mạnh gần đây của đồng euro. Cuối cùng, các quyết định của Fed sẽ tác động đến tỷ giá EUR/USD nhiều hơn so với ECB, nhưng những dấu hiệu bất mãn với mức trên 1,20 có thể hạn chế đà tăng ngắn hạn của đồng euro. Dự kiến lãi suất sẽ đặc biệt nhạy cảm với các bình luận thương mại.

Đồng Euro có thể trở nên nổi bật trong thảo luận chính sách

Nhìn chung, đồng euro không phải là một yếu tố đáng cân nhắc đối với ECB trong giai đoạn hậu đại dịch, miễn là nó vẫn nằm trong khoảng 1,00-1,20 so với USD. Khi đồng euro giảm xuống dưới mức ngang giá vào năm 2022, lập trường cứng rắn của ECB được nhiều người - bao gồm cả chúng tôi - hiểu một phần là nhằm hỗ trợ đồng tiền này để giảm thiểu lạm phát nhập khẩu. Với việc đồng euro hiện đang tiến gần đến ngưỡng trên của khoảng này sau một đợt tăng giá mạnh, tỷ giá hối đoái đã trở lại trọng tâm của ECB, điều này không chỉ được thể hiện qua sự chú ý của các bên tham gia thị trường mà còn ngày càng được thể hiện rõ trong các thông báo chính thức từ các thành viên Hội đồng Quản trị.

Trong một cuộc phỏng vấn tại Sintra, Phó Chủ tịch ECB Luis de Guindos đã bất ngờ đề cập đến một mức cụ thể cho tỷ giá EUR/USD: 1,20 – vượt quá mức này, mọi thứ có thể trở nên “phức tạp” hơn. Chúng tôi không nên coi lời nhận xét này là đúng, vì tỷ giá hối đoái thường quan trọng hơn một mức cụ thể đối với các ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, Guindos không phải là thành viên Hội đồng Quản trị duy nhất sẵn sàng đưa vấn đề tỷ giá hối đoái ra thảo luận, và (như minh họa bên dưới) đồng euro rất mạnh xét theo tỷ giá thương mại.

Chúng tôi cho rằng một cuộc họp tương đối yên tĩnh vào tháng 7 có thể sẽ đặt ra những nghi vấn sâu sắc hơn về mức độ thoải mái của các nhà hoạch định chính sách trước một đợt tăng giá khác của đồng euro. Các cân nhắc về tỷ giá hối đoái có thể không được đưa vào thông cáo chính thức, nhưng có thể giúp thay đổi cán cân sang một giọng điệu chung ôn hòa hơn.

Đồng Euro rất mạnh xét theo giá trị thương mại

ECB có quyền kiểm soát hạn chế đối với EUR/USD

Nếu ECB thực sự muốn tác động đến đồng euro, tin tốt là hệ số beta của cặp tỷ giá EUR/USD so với hợp đồng hoán đổi lãi suất ngắn hạn trong mô hình của chúng tôi đang ở mức cao nhất kể từ năm 2022. Tin xấu là hệ số beta này chỉ bằng chưa đến một nửa so với năm 2022. Và hãy nhớ rằng tỷ giá EUR/USD phản ứng với chênh lệch giá giữa ECB và Fed. ECB đang ở cuối chu kỳ nới lỏng, trong khi khả năng Fed có những động thái bất ngờ theo hướng ôn hòa là rất lớn.

Nói một cách đơn giản, giá cả của Fed tức là dữ liệu của Hoa Kỳ có tác động bất đối xứng lớn hơn lên cặp EUR/USD, ngay cả khi loại trừ các yếu tố khác tập trung chủ yếu vào Hoa Kỳ (phi đô la hóa, dòng tiền phòng hộ bằng USD, bất ổn chính sách, lo ngại về tính bền vững của nợ). Mặc dù có thể xuất hiện sự ủng hộ cho lập trường ôn hòa hơn nhằm hạn chế sức mạnh của đồng euro, nhưng kết quả thực tế của thị trường ngoại hối sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào Fed hơn là vào chính ECB.

Về cuộc họp này, dự kiến ECB sẽ cân nhắc đến việc sức mạnh của đồng EUR để tác động đến đồng euro. EUR/USD vẫn đang trong tình trạng quá mua và chiến thuật của chúng tôi vẫn là giảm giá, bất kể ECB có đưa ra thông báo gì.

Lãi suất có thể nhạy cảm với quan điểm của ECB về căng thẳng thương mại

Giá thị trường đang được neo chặt quanh vùng mục tiêu 1,75% của ECB, nhưng thời điểm cắt giảm lãi suất tiếp theo vẫn đang được tranh luận. Đối với cuộc họp này, khả năng xảy ra là bằng 0 và con số này tăng lên khoảng 50% vào tháng 9. Tuy nhiên, với nhiều bất ổn hiện tại, chúng tôi nghi ngờ thị trường sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn về thời điểm diễn ra cuộc họp này.

Một trong những bất ổn này là căng thẳng thương mại, mà thị trường dường như đã trở nên nhạy cảm hơn trong tuần này . Do đó, quan điểm của ECB về rủi ro thuế quan tiềm ẩn có thể là một yếu tố kích hoạt những biến động đáng kể về lãi suất. Một giọng điệu gây lo ngại hơn có thể khiến thị trường xem xét lại ngưỡng mục tiêu 1,5%, như đã từng xảy ra ngay sau "Ngày Giải phóng". Mặt khác, với những rủi ro lạm phát giảm đã đề cập ở trên, một quan điểm lạc quan hơn khó có thể khiến lãi suất tăng đáng kể.

ING Global Economics Team