Bản xem trước của FOMC: Fed bị tê liệt vì sự không chắc chắn, nhưng Dots vẫn có thể cắn

Fed bước vào cuộc họp hôm nay với bộ đồ bó do chính mình tạo ra bị xiềng xích bởi sự không chắc chắn, bị dồn vào chân tường bởi thuế quan và bị bao quanh bởi dữ liệu không hợp tác với bất kỳ câu chuyện rõ ràng nào. Lãi suất sẽ vẫn đóng băng ở mức 4,25–4,50%, đó là điều chắc chắn. Nhưng trò chơi thực sự không phải là quyết định mà là các dấu chấm và những gì chúng thì thầm về con đường phía trước. Thị trường không mong đợi pháo hoa, nhưng ít nhất họ nên chuẩn bị tinh thần cho một vài tia lửa. Biểu đồ dấu chấm bài kiểm tra Rorschach yêu thích của Phố Wall có thể bị bôi nhọ, và nếu Powell tỏ ra e dè tại cuộc họp báo, các nhà giao dịch sẽ phải đoán xem sương mù là thực hay chiến lược.

Đây không phải là loại vườn của bạn "cao hơn trong thời gian dài hơn". Fed đang cố gắng tăng mà không tăng, để thể hiện sự cứng rắn về chính sách trong khi thế giới tan chảy dưới chi phí thương mại gia tăng và căng thẳng địa chính trị. Chế độ thuế quan của Trump, hiện được nhúng hiệu quả ở mức 14%, là một loại thuế ẩn vẫn đang hoạt động thông qua hệ thống ống nước kinh tế. Nhưng nó được coi là một con quái vật hai đầu: nó gây áp lực lên lạm phát cao hơn và tăng trưởng thấp hơn. Fed đang cố gắng giữ hàng rào, nhưng hàng rào đã được điện khí hóa. Lạm phát đang hạ nhiệt vừa đủ để cho thấy chúng ta nên cân nhắc cắt giảm, nhưng không đủ để biện minh cho việc cắt giảm. Trong khi đó, thị trường lao động đang giữ vững, nhưng các vết nứt đang xuất hiện trong các chỉ số tham gia và chuyển tiếp. Không có bài đọc vĩ mô rõ ràng. Vì vậy, Powell có thể sẽ nói nhiều, nhưng không cam kết gì cả.

Đây là nơi thị trường có thể được gắn thẻ. Vào tháng 3, Fed đã đưa ra hai lần cắt giảm trong năm nay. Ngày nay, thậm chí một lần cũng có thể là quá đáng. Điểm trung bình năm 2025 có thể nhích lên tới 4,125%, phản ánh sự chấp nhận miễn cưỡng rằng các lần cắt giảm đang dần trôi về phía chân trời. Một số bên tham gia thậm chí có thể rút toàn bộ các lần cắt giảm của họ, với lý do lạm phát do thuế quan thúc đẩy hoặc phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị gia tăng. Sẽ không mất nhiều thời gian để trọng tâm thay đổi. Chỉ cần hai thống đốc thúc đẩy cao hơn có thể làm thay đổi cán cân. Và với cách Powell tỏ ra cứng rắn vào tháng 5 - từ bỏ quyền chọn hai chiều và tăng gấp đôi sự ổn định giá cả - thị trường nên chuẩn bị cho một lập trường kiên quyết hơn.

Bản tóm tắt dự báo kinh tế có thể sẽ mang những vết sẹo của nền kinh tế thuế quan. Dự kiến ​​sẽ có những điều chỉnh giảm đối với tăng trưởng GDP và những cú hích tăng lên trong lạm phát và thất nghiệp. Fed sẽ cố gắng cân bằng điều này bằng ngôn ngữ nhấn mạnh vào tính linh hoạt. Tuy nhiên, SEP có thể lặng lẽ làm lu mờ hy vọng về các đợt cắt giảm vào tháng 9 dưới một đống dự báo PCE 3% và dự báo tỷ lệ thất nghiệp 4,5%. Powell sẽ luồn lách bằng cách dựa vào sự không chắc chắn - chỉ ra tình trạng bất ổn đang diễn ra ở Trung Đông, rủi ro lạm phát nhập khẩu và giá dịch vụ cứng nhắc - trong khi né tránh bất kỳ cam kết chắc chắn nào. Đó là cách né tránh kinh điển của Powell: nhầm lẫn với sự tinh tế, làm dịu đi sự mơ hồ về mặt học thuật và chuyển sang bản in bảng lương tiếp theo.

Các nhà giao dịch đô la bị kẹt giữa hai luồng giao thoa: sự im lặng vĩ mô và tiếng ồn định vị. Đồng đô la ngày càng trở nên bất khả tri vĩ mô, trôi dạt nhiều hơn vào các luồng rủi ro toàn cầu hơn là chính sách trong nước. Một biểu đồ chấm diều hâu có thể đẩy DXY ra khỏi mức thấp trong chu kỳ của nó và xóa bỏ một số lệnh mua EUR mở rộng, nhưng rào cản là rất cao. Nếu không có sự thay đổi chính sách thực sự hoặc chất xúc tác dữ liệu mới, FX có thể sẽ giao dịch theo kiểu chập chờn, chạy theo rủi ro tiêu đề và động lực tài sản chéo.

Các nhà giao dịch lãi suất đang chuẩn bị cho một đợt tăng trong điểm trung vị năm 2025, có thể làm phẳng đường cong trong ngắn hạn. Nhưng cung dài hơn vẫn cong theo hướng dốc hơn. Khi con quái vật tài chính tiếp tục lảo đảo qua Washington, và Fed cuối cùng cũng chớp mắt trước sự tăng trưởng chậm lại, thì mặt trước sẽ là mặt trước đầu tiên. Hiện tại, đó là thị trường dốc hơn về mặt cấu trúc yên tĩnh, cuộn tròn và chờ đợi tỷ lệ thất nghiệp làm thay đổi cán cân.

Cuộc họp của Fed hôm nay sẽ không tác động đến lãi suất, nhưng có thể tác động đến thị trường. Nếu Powell quá thiên về phía lạm phát của nhiệm vụ, hoặc nếu các dấu chấm tăng lên dù chỉ khiêm tốn, hãy kỳ vọng lợi suất sẽ tăng, cổ phiếu dao động và FX sẽ biến động. Tuy nhiên, nếu ông điều hướng dây cương một cách gọn gàng, với sự chấp nhận rủi ro giảm giá và không có thay đổi đáng kể nào đối với hướng dẫn về phía trước, chúng ta có thể trượt vào mô hình giữ nguyên cho đến khi cú sốc CPI tiếp theo hoặc một điểm nóng địa chính trị phá vỡ sự mê hoặc. Trong một thế giới mà sương mù dữ liệu dày đặc và Fed từ chối soi sáng con đường, tất cả những gì các nhà giao dịch có thể làm là giao dịch trong bóng tối.

Stephen Innes