Biên bản cuộc họp của Fed không thể củng cố ý tưởng cắt giảm lãi suất vào tháng 9

Triển vọng

Biên bản cuộc họp chính sách tháng 7 của Fed đã không củng cố được ý tưởng cắt giảm lãi suất vào tháng 9, thay vào đó lại mang cùng giọng điệu thận trọng như hầu hết các tuyên bố khác. Xác suất cắt giảm lãi suất trên CME đã giảm xuống còn 79,1% sáng nay, từ mức 82,4% hôm qua và 92,1% của tuần trước. Vậy nên, dù ít niềm tin hơn, nhưng vẫn là niềm tin.

Hôm nay tại Mỹ, chúng ta sẽ nhận được số liệu thường lệ về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần , doanh số bán nhà hiện có, khảo sát của Cục Dự trữ Liên bang Philly và chỉ số PMI nhanh của S&P . Chỉ số này có sức ảnh hưởng yếu hơn so với phiên bản ISM, với số liệu sản xuất của ISM dự kiến ​​công bố vào ngày 2 tháng 9. Lưu ý rằng đây là số liệu sau báo cáo PCE vào ngày 29 tháng 8 - tức là một tuần và một ngày nữa.

Hội nghị chuyên đề Jackson Hole khai mạc hôm nay. Powell sẽ không phát biểu cho đến ngày mai. Vẫn còn hy vọng ông ấy sẽ nói điều gì đó ôn hòa. Một số người ủng hộ trái phiếu chính phủ kiên quyết rằng ông ấy sẽ không làm như vậy.

Trong khi chúng ta chờ đợi những câu chuyện và lời đồn đại về Jackson Hole, thật thú vị khi lưu ý chủ đề chính

Thị trường lao động trong giai đoạn chuyển đổi: Nhân khẩu học, Năng suất và Chính sách kinh tế vĩ mô. Như chúng ta đã biết, tình hình nhân khẩu học ở hầu hết các nước phát triển đều rất đáng lo ngại. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tự động giảm khi người cao tuổi nghỉ hưu, trong khi đó, mọi quốc gia đều đang đối mặt với tình trạng thiếu trẻ em. Tình hình đặc biệt nghiêm trọng ở Nhật Bản.

Ở Mỹ, chúng ta có một yếu tố đặc biệt - sự sụt giảm mạnh mẽ về nhập cư. Rồi còn sự gia tăng năng suất nhờ AI được cho là sẽ cắt giảm nhu cầu lao động. Tóm lại - không ai biết chuẩn mực mới cho việc tạo việc làm, tỷ lệ tham gia, số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp và tất cả những thứ khác là gì.

Nếu bạn đang gặp khó khăn trong việc dung hòa giữa việc Fed cắt giảm lãi suất và việc lợi suất trái phiếu tăng, bạn không phải là người duy nhất. Hai điều này dường như mâu thuẫn với nhau. Nhưng trên thực tế, Fed chỉ xử lý các vấn đề ngắn hạn. Nó không thể ngắn hơn chỉ sau một đêm. Lợi suất dài hạn bao gồm cả "kỳ vọng" không được tính vào lãi suất quỹ Fed. Ngày nay, những kỳ vọng này gắn liền với lạm phát và tăng trưởng. Vì sẽ là ngớ ngẩn nếu kỳ vọng bất cứ điều gì khác ngoài lạm phát cao hơn từ thuế quan, nên lạm phát đó phải được tính vào phí bảo hiểm kỳ hạn. Kỳ hạn trái phiếu/trái phiếu càng dài thì phí bảo hiểm càng lớn.

Tiếp theo là sự gia tăng dự kiến ​​về nguồn cung trái phiếu kho bạc. Ở đây, chúng ta quay lại với cung cầu cơ bản. Nếu chúng ta giả định nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ổn định, như các phiên đấu giá dường như cho thấy, thì nguồn cung bổ sung cần phải mang lại lợi nhuận lớn hơn. Điều này càng trở nên trầm trọng hơn nếu việc cắt giảm lãi suất thúc đẩy sự đa dạng hóa từ trái phiếu sang cổ phiếu. Điều này thể hiện tâm lý chấp nhận rủi ro, điều này nghe có vẻ kỳ lạ khi cổ phiếu đã bị định giá quá cao, nên có lẽ đang trong giai đoạn bong bóng.

Sự thúc đẩy tăng trưởng mới được kỳ vọng từ việc cắt giảm lãi suất sẽ có lợi cho các công ty nhỏ hơn - vốn là nguồn việc làm chính. Ít nhất là trong một thời gian, cho đến khi mức chênh lệch lạm phát được phản ánh vào giá, thị trường nhà đất có thể được hưởng lợi từ tâm lý lạc quan hơn và lãi suất thế chấp thấp hơn . Nhưng cơ hội đó có thể nhanh chóng khép lại.

Định kỳ, chúng tôi cố gắng dự báo lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm sẽ đi về đâu bằng cách sử dụng Quy tắc Taylor (dạng đơn giản) và một số kinh nghiệm thông thường. Nếu lợi suất thực tế cơ bản là 1,96% (thực tế đã cao hơn một chút so với mức chuẩn lịch sử) và chúng tôi cộng thêm lạm phát (giả sử) 3,5-4%, chúng tôi sẽ thấy lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 5,46-5,96%, hay 5,5-6%. Đáng chú ý, con số này thấp hơn nhiều so với mức cao nhất từ ​​trước đến nay là 15,82% vào tháng 9 năm 1981.

Người mua sắm ngày nay không còn quan tâm đến năm 1981 nữa. Và họ quá quen thuộc với việc giá cả tăng. Hầu hết người Mỹ có thể không đọc WSJ, nhưng họ vẫn xem TV và không thể bật TV lên mà không thấy một số báo cáo về giá cả tăng. Ngay cả Home Depot, vốn đã tuyên bố vào tháng 5 rằng họ sẽ không tăng giá, giờ đây cũng đã rút lại lời tuyên bố và kêu gọi tăng giá "khiêm tốn".

Dự báo

Thị trường vẫn còn nhiều biến động trước thềm hội nghị Jackson Hole và có thể sẽ tiếp tục ảm đạm cho đến cuộc họp FOMC tháng 9. Rõ ràng là bất chấp những lo ngại về việc làm và thị trường lao động tại Mỹ, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức khá thấp, chỉ hơn 4% và khó có khả năng tăng vọt lên mức cao hơn trong một thời gian nữa, nếu có.

Sẽ thật ngớ ngẩn nếu Fed ưu tiên vấn đề việc làm tại cuộc họp tháng 9 khi giá cả rõ ràng đang tăng và ai cũng biết điều đó. Việc Fed đi sau xu hướng như vậy cũng không phải là đặc điểm của Fed, và hơn nữa, họ dường như không thể nào nhượng bộ trước các yêu cầu của Nhà Trắng. Chúng ta có thể hiểu được những lập luận ủng hộ việc cắt giảm lãi suất để thúc đẩy nền kinh tế đang suy yếu (nhu cầu lao động, như Bernstein đã nói), nhưng đó là một lập luận yếu ớt trước nguy cơ lạm phát có thể tăng gấp đôi.

Vấn đề duy nhất với triển vọng này là các nhà đầu tư trái phiếu cần phải bắt đầu xây dựng những kỳ vọng lạm phát đó. Thay vào đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đang bám sát đường trung bình động 200 ngày (xem biểu đồ trong Gói Biểu đồ).

Dù sao đi nữa, hãy chuẩn bị tinh thần cho một đợt tăng giá của đồng đô la. Với việc hầu như mọi quốc gia lớn khác đều đang cắt giảm lãi suất và lợi suất trái phiếu tương đương đang giảm - ngoại trừ Vương quốc Anh - thật khó để thấy đồng đô la không thể tăng giá. Sớm thôi.

Barbara Rockefeller