Biên bản họp tháng 7 của ECB xác nhận lập trường chờ đợi và quan sát với một số xu hướng nới lỏng

Biên bản cuộc họp tháng 7 vừa được công bố của ECB cho thấy ngân hàng trung ương này bước vào kỳ nghỉ hè với tâm lý mạnh mẽ rằng nhiệm vụ đã hoàn thành và tiêu chuẩn cho một đợt cắt giảm lãi suất khác đã được đặt ra. Tuy nhiên, lập trường chờ đợi này ít nhất cũng có một chút thiên hướng nới lỏng.

Cuộc họp tháng 7 của ECB và phát biểu của Chủ tịch Christine Lagarde tại buổi họp báo cho thấy ngưỡng cắt giảm lãi suất tiếp theo vẫn còn cao. Trên thực tế, ECB cảm thấy rất thoải mái ở cái mà Lagarde gọi là "tình hình tốt" tại cuộc họp tháng 6. Biên bản cuộc họp tháng 7 vừa được công bố cho thấy ECB nhận thấy rủi ro đối với triển vọng lạm phát là cân bằng nhưng vẫn có xu hướng nới lỏng nhẹ.

Sau đây là những tuyên bố quan trọng nhất từ ​​biên bản

• Rủi ro đối với tăng trưởng kinh tế vẫn nghiêng về phía tiêu cực. “Một trong những rủi ro chính là căng thẳng thương mại toàn cầu leo ​​thang và những bất ổn liên quan, có thể làm giảm xuất khẩu và kéo giảm đầu tư và tiêu dùng”.
• Thảo luận về căng thẳng thương mại. “Mức thuế quan thực tế đối với khu vực đồng euro có thể sẽ cao hơn so với dự đoán trong kịch bản cơ sở của các dự báo kinh tế vĩ mô của nhân viên vào tháng 6, nhưng không cao bằng kịch bản nghiêm trọng.” Có ý kiến ​​cho rằng thị trường dường như ít phản ứng hơn với tin tức về thuế quan, đặc biệt là khi so sánh với những diễn biến trong tháng 4.
• Thảo luận dài về diễn biến tỷ giá hối đoái. “Tác động của tỷ giá hối đoái lên sản lượng và lạm phát phụ thuộc vào bản chất và thời gian kéo dài của các cú sốc và động lực cơ bản, và có ý kiến ​​cho rằng mức độ truyền dẫn đến giá tiêu dùng có thể bị hạn chế vì tác động kìm hãm từ giá nhập khẩu thấp hơn có thể bị bù đắp một phần bởi áp lực giá mạnh hơn từ nhu cầu nội địa tăng cao.”
• ECB vẫn lo ngại về sự bất ổn. “Đã có nhiều cuộc thảo luận đáng kể về vai trò của sự bất ổn, vốn vẫn ở mức rất cao, liên quan đến cả chính sách thương mại và địa chính trị.”
• Trong khi ECB không đưa ra đánh giá rủi ro về triển vọng lạm phát trong tuyên bố mở đầu, biên bản cuộc họp nêu rằng "hầu hết các thành viên đều coi những rủi ro liên quan đến triển vọng lạm phát là cân bằng". Ngoài ra, "lạm phát dự kiến ​​sẽ đạt mục tiêu trong trung hạn mặc dù vẫn tiếp tục có sự bất ổn cao trong lịch sử liên quan đến triển vọng do môi trường chính sách thương mại toàn cầu biến động".
• Một cuộc tranh luận gây tranh cãi hơn về triển vọng lạm phát, khi "một số thành viên cho rằng rủi ro lạm phát có xu hướng giảm so với dự báo của nhân viên vào tháng 6, ít nhất là trong hai năm tới", trong khi "một số thành viên đánh giá rủi ro có xu hướng tăng so với dự báo của nhân viên vào tháng 6, đặc biệt là trong trung hạn".
• Lựa chọn cắt giảm lãi suất hẳn đã được đưa ra thảo luận vào tháng 7, vì biên bản cuộc họp nêu rằng "mặc dù có quan điểm cho rằng các điều kiện hiện tại cũng sẽ phù hợp với việc cắt giảm lãi suất thêm nữa, do rủi ro giảm sản lượng và lạm phát ngày càng tăng".

Nhìn chung, biên bản cuộc họp khẳng định lập trường chờ đợi và quan sát của ECB, với một chút thiên hướng nới lỏng. Có lẽ thông tin thú vị nhất từ ​​biên bản cuộc họp là việc ít nhất một thành viên ECB dường như đã ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7.

Tiêu chuẩn đã được đặt ra cao, nhưng việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 9 vẫn chưa được đưa ra

Nhìn về tương lai, biên bản cuộc họp hôm nay, cũng như các bình luận chính thức của ECB trong vài ngày qua, đều nhấn mạnh rằng khả năng ECB tiếp tục cắt giảm lãi suất đã được đặt ra ở mức cao. Khi ECB trở lại sau kỳ nghỉ hè, ít nhất là thoạt nhìn, một số diễn biến tích cực hơn đã củng cố lập trường chờ đợi: thỏa thuận thương mại "có thể đã tệ hơn" giữa Hoa Kỳ và EU, mức tăng trưởng GDP quý II yếu nhưng không đến mức thảm họa, cũng như các chỉ số tâm lý kinh doanh vẫn đang cải thiện, điều này phần nào củng cố lập luận cho việc giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 9.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng vẫn còn quá sớm để loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Tại sao? Trước hết, những người theo chủ nghĩa ôn hòa của ECB đã rất im lặng kể từ khi kết thúc kỳ nghỉ hè, và chính những người theo chủ nghĩa diều hâu truyền thống của ECB đang cố gắng định hình cuộc tranh luận chính sách. Ngoài ra, các nhà hoạch định chính sách khu vực đồng euro nói chung đang ngày càng nhận thức được rằng thỏa thuận khung thương mại giữa Hoa Kỳ và EU không hề bất di bất dịch. Những điều kiện ràng buộc sẵn có trên nhiều khía cạnh đã tạo đủ chỗ cho những leo thang mới.

Và cuối cùng, có một số lập luận cho rằng lập trường quá cứng rắn cuối cùng có thể phản tác dụng và làm tăng nguy cơ lạm phát thấp hơn dự kiến. Trong bối cảnh các nhân viên ECB hiện cũng đang chuẩn bị một loạt dự báo kinh tế vĩ mô mới cho cuộc họp tháng 9, đồng euro đã tăng thêm 2% so với dự báo tháng 6, lợi suất trái phiếu tăng khoảng 30 điểm cơ bản và tình hình tài chính công của Pháp lại trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Và ngay cả khi ECB kịch liệt bác bỏ việc họ phản ứng với chính sách tiền tệ của các quốc gia khác, việc Fed bắt đầu một loạt đợt cắt giảm lãi suất mạnh tay sẽ chỉ làm tăng thêm rủi ro lạm phát thấp hơn dự kiến.

Nhìn chung, và thậm chí có thể trái ngược với trực giác khi xét đến khả năng phục hồi của nền kinh tế khu vực đồng euro, chúng tôi vẫn không loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất bảo hiểm một lần nữa, theo nguyên tắc rằng điều này sẽ không gây hại mà cuối cùng có thể mang lại lợi ích.

Carsten Brzeski