Bình luận kinh tế và tài chính hàng tuần

Tín hiệu trái chiều khi Chiến tranh thương mại bắt đầu thể hiện trong các chỉ số kinh tế Dữ liệu kinh tế tuần này là sự kết hợp giữa dữ liệu trước và sau “Ngày giải phóng”, mặc dù tác động của thuế quan và các cân nhắc về chiến tranh thương mại đã rõ ràng trong tất cả các báo cáo trong tuần.

Có rất nhiều dữ liệu việc làm để tiêu hóa trong tuần này, và nói chung, vẫn chưa có dữ liệu cứng nào hỗ trợ cho quan điểm rằng thị trường lao động đang đảo chiều. 177 nghìn việc làm mới được thêm vào trong tháng 4 mạnh hơn kỳ vọng đồng thuận là 138 nghìn, nhưng các bản sửa đổi ròng đã trừ 58 nghìn việc làm khỏi mức tăng được báo cáo trước đó trong hai tháng trước đó.

Chúng tôi nghe thấy những tín hiệu trái chiều từ các doanh nghiệp trong các cuộc họp với khách hàng. Một số đang tìm cách cắt giảm chi phí và có thể sa thải công nhân để bù đắp cho áp lực thuế quan. Tuy nhiên, những doanh nghiệp khác vẫn nhắc đến tình trạng thiếu hụt lao động có trình độ và cho rằng ký ức về tình trạng khan hiếm lao động thời đại đại dịch vẫn là lý do hợp lý để không cắt giảm lực lượng lao động, đặc biệt là đối với những gì một số công ty coi là sự suy thoái kinh tế 'tạm thời'.

Hiện tại, các doanh nghiệp không tuyển dụng nhiều nhân công như trước đây, nhưng họ cũng không sa thải hàng loạt nhân công. Đúng vậy, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu đã tăng trong tuần cuối cùng của tháng 4 lên mức cao thứ hai trong sáu tháng qua, nhưng 241 nghìn đơn xin trợ cấp vẫn là một con số tương đối lành tính (biểu đồ). Thị trường lao động vẫn đang tăng trưởng, nhưng mức tăng trưởng đó hiện đã chậm lại trong ba trong bốn tháng qua.

Việc làm trong ngành sản xuất giảm nhẹ vào tháng 4, đây không phải là cú sốc lớn khi xét đến thành phần việc làm của Chỉ số sản xuất ISM đã giảm trong ba tháng liên tiếp. Chỉ số ISM tiêu đề đã giảm trong tháng thứ ba liên tiếp, đưa thước đo này về mức của tháng 11, và sản lượng đã chậm lại ở mức gần nhất trong thời kỳ đỉnh điểm của đại dịch.

Ước tính GDP ban đầu cho chúng ta biết sản lượng kinh tế đã giảm với tốc độ 0,3% theo năm trong quý đầu tiên, nhưng điều đó phản ánh sự kéo lùi lớn từ thương mại đã làm giảm gần năm điểm phần trăm so với tốc độ tăng trưởng chung. Doanh số bán hàng cuối cùng thực tế cho người mua tư nhân trong nước, không bao gồm những thăng trầm của thương mại và hàng tồn kho, đạt 3,0%, ít nhiều là cùng tốc độ tăng trưởng mà nền kinh tế đã duy trì trong năm qua (biểu đồ). Tuy nhiên, điều này vẫn không thoát khỏi sự gián đoạn của thuế quan vì các chi tiết cơ bản cho thấy rằng các hộ gia đình và doanh nghiệp đang phần nào kéo nhu cầu về phía trước để có được chi tiêu trước khi chuyển sang giá cao hơn do thuế quan.

Tuần này bắt đầu với báo cáo tháng 4 cho thấy Niềm tin của người tiêu dùng tháng 4 giảm, mặc dù thông tin chi tiết trong báo cáo cho thấy rằng, mặc dù các hộ gia đình không quá bi quan về tình hình hiện tại, nhưng họ ngày càng lo lắng về tương lai, đặc biệt là khi nói đến triển vọng việc làm và thu nhập của họ.

Dữ liệu cứng về thu nhập cá nhân và chi tiêu trong tháng 3 cung cấp nhiều chi tiết hơn về cách chi tiêu của người tiêu dùng thực sự diễn ra. Chi tiêu cá nhân thực tế tăng vọt 0,7% trong tháng 3 và mức tăng trưởng chi tiêu danh nghĩa khiêm tốn tương đối của tháng 2 đã được điều chỉnh cao hơn. Trong tháng có thể là tháng cuối cùng không có tác động đáng kể của thuế quan, lạm phát không phải là yếu tố trong tháng 3, với cả lạm phát tiêu đề và lạm phát cốt lõi đều ổn định trong tháng.

Tuy nhiên, một chủ đề dễ thấy ngay trong các chi tiết chi tiêu là cách thuế quan đã ảnh hưởng đến hành vi của người tiêu dùng. Ví dụ, những người đang nghĩ đến việc mua một chiếc ô tô, xe tải hoặc SUV mới đã ra ngoài để mua vào tháng 3 trước khi thuế quan vào tháng 4 có cơ hội tác động đến giá bán. Mức tăng 57 tỷ đô la đối với xe cơ giới và phụ tùng lớn hơn mức tăng của bốn danh mục lớn tiếp theo cộng lại.

Một câu hỏi lớn xoay quanh triển vọng là các hộ gia đình không chỉ muốn mà còn có thể tiếp tục chi tiêu ở mức độ nào. Thu nhập là gốc rễ của câu trả lời đó. Trong khi thuế quan đang làm dấy lên nỗi sợ lạm phát và khiến sự lạc quan giảm xuống, miễn là thu nhập vẫn tiếp tục chảy, các hộ gia đình có thể không nhanh chóng cắt giảm chi tiêu. Các yếu tố cơ bản không ổn định của thị trường lao động không cung cấp đủ sự đảm bảo cho chúng ta và giải thích tại sao dự báo của chúng tôi bao gồm cả việc cắt giảm chi tiêu vào cuối năm nay.

Chỉ số dịch vụ ISM • Thứ Hai

Chỉ số dịch vụ ISM tháng 4 sẽ cung cấp cái nhìn đầu tiên về cách ngành dịch vụ phản ứng với mức thuế quan áp dụng trên diện rộng vào ngày 2 tháng 4. Các nhà cung cấp dịch vụ ngày càng lo lắng trước thông báo về mức thuế quan của tổng thống, đưa ra bằng chứng giai thoại về sự gia tăng gián đoạn chuỗi cung ứng và áp lực giá cả. Chỉ số dịch vụ ISM giảm 2,7 điểm vào tháng 3 xuống mức thấp nhất trong chín tháng là 50,8. Sự sụt giảm đột ngột trong thành phần việc làm đã thúc đẩy phần lớn sự sụt giảm; tuy nhiên, các doanh nghiệp cũng báo cáo mức tăng trưởng yếu hơn về đơn đặt hàng từ cả người mua trong nước và quốc tế. Về mặt tích cực, thước đo hoạt động kinh doanh tăng nhẹ, có thể phản ánh mức chi tiêu mạnh mẽ của người tiêu dùng cho các dịch vụ vào tháng 3.

Chúng tôi nghi ngờ rằng Chỉ số dịch vụ ISM đã giảm trở lại vào tháng 4. Quy mô thuế quan áp dụng vào ngày 2 tháng 4 lớn hơn nhiều so với dự đoán của hầu hết mọi người. Ngay cả khi tính đến việc giảm thuế quan trong 90 ngày và nhiều khoản miễn trừ khác được thực hiện kể từ thông báo ban đầu, mức thuế quan thực tế của Hoa Kỳ vẫn ở mức cao nhất trong hơn 100 năm. Niềm tin của người tiêu dùng bị lung lay và sự bất ổn kinh tế đã khiến đầu tư kinh doanh ở trạng thái giữ nguyên. Hơn nữa, các cuộc khảo sát của Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực chỉ ra hoạt động của ngành dịch vụ yếu hơn vào tháng 4. Chúng tôi dự báo rằng Chỉ số dịch vụ ISM đã giảm xuống 50,0 vào tháng 4, điều này phản ánh một ngành dịch vụ đang chênh vênh trên bờ vực mở rộng và thu hẹp.

TIN TỨC NHẬN ĐỊNH NỔI BẬT TUẦN TỚI

• Dự báo tuần tới: Fed và BoE sẽ là tâm điểm chú ý
• Dự báo Vàng hàng tuần: Sự lạc quan về việc hạ nhiệt chiến tranh thương mại toàn cầu đẩy phe mua ra xa
• Dự báo hàng tuần về đồng đô la Mỹ: Sự phục hồi tiếp theo hiện phụ thuộc vào Fed
• Triển vọng hàng tuần của GBP/USD: Bảng Anh giảm từ mức cao nhất trong ba năm khi King Dollar quay trở lại
• Dự báo hàng tuần EUR/USD: Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ và các tiêu đề liên quan đến thương mại sẽ định hình xu hướng

Cán cân thương mại • Thứ Ba

Dữ liệu thương mại gần đây tràn ngập bằng chứng về việc các doanh nghiệp và người tiêu dùng đang cố gắng vượt qua mức thuế quan. Sau khi mở rộng lên mức cao kỷ lục là 130,7 tỷ đô la vào tháng 1, thâm hụt thương mại vẫn ở mức cao là 122,7 tỷ đô la vào tháng 2. Để biết bối cảnh, thâm hụt thương mại chỉ phá vỡ 100 tỷ đô la một lần nữa trong các kỷ lục kể từ năm 1992 (tháng 3 năm 2022). Các nhà nhập khẩu dường như đã đẩy mạnh nỗ lực dự trữ của họ trong tháng trước Ngày Giải phóng. Báo cáo thương mại hàng hóa tiên tiến cho thấy lượng nhập khẩu ô tô và hàng tiêu dùng tăng nhẹ vào tháng 3, phù hợp với chi tiêu tiêu dùng cá nhân mạnh mẽ. Lượng nhập khẩu vật tư công nghiệp cũng vẫn ở mức cao ~ 37% so với năm trước ngay cả khi chúng đã giảm nhẹ so với các tháng trước.

Đợt tăng đột biến trước thuế quan trong nhập khẩu đã cắt giảm 4,8 điểm phần trăm so với GDP của quý 1. Xuất khẩu tăng đã làm giảm bớt một số tác động, nhưng xuất khẩu ròng vẫn gây ra lực cản GDP lớn nhất trong lịch sử. Bản thân hành động nhập khẩu không chỉ ra sự yếu kém về kinh tế, mà chỉ là nhu cầu trong nước mạnh hơn nguồn cung trong nước. Thuế quan được áp dụng trước trong ba tháng đầu năm có thể sẽ nhường chỗ cho nhập khẩu yếu hơn trong những tháng tới. Tuy nhiên, vào tháng 3, chúng tôi ước tính rằng thâm hụt thương mại đã tăng lên 138,5 tỷ đô la, vượt qua tháng 1 để trở thành mức thâm hụt thương mại lớn nhất từng được ghi nhận.

Quyết định của FOMC • Thứ tư

Kỳ vọng gần như phổ biến rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách tại cuộc họp tháng 5. Mặc dù GDP giảm trong quý 1, dữ liệu cơ bản không biểu thị sự lắng dịu trong hoạt động kinh tế. Tăng trưởng việc làm ổn định, đầu tư kinh doanh vững chắc và tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ tiếp tục thúc đẩy chi tiêu của người tiêu dùng. Tuy nhiên, nhiều chỉ số "mềm" đang có xu hướng theo hướng đáng lo ngại. Chỉ số thị trường chứng khoán thấp hơn và chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp rộng hơn so với lần họp gần nhất của FOMC vào tháng 3. Các cuộc khảo sát người tiêu dùng cho thấy sự lo lắng về kinh tế gia tăng, trong khi các cuộc khảo sát doanh nghiệp chỉ ra áp lực chi phí đầu vào gia tăng và sự do dự trong việc đầu tư. Với chính sách thuế quan vẫn đang phát triển, các bình luận công khai gần đây đặt các thành viên FOMC vào chế độ "chờ đợi và xem xét" trong khi các diễn biến kinh tế diễn ra.

Bằng cách đồng thời thúc đẩy giá cả tăng cao hơn và tỷ lệ thất nghiệp tăng cao hơn, thuế quan đẩy mỗi bên trong nhiệm vụ kép của Fed ra xa mục tiêu của mình hơn nữa. Chúng tôi sẽ tập trung cao độ vào cuộc họp báo sau cuộc họp vào tuần tới để hiểu rõ hơn về cách Ủy ban đang suy nghĩ về sự cân bằng rủi ro. Linh cảm của chúng tôi là, một khi thuế quan bắt đầu ảnh hưởng đến dữ liệu kinh tế cứng, tác động đến tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ và thị trường lao động sẽ thúc đẩy FOMC hạ lãi suất ngay cả khi lạm phát tăng cao hơn. Hiện tại, chúng tôi đang kỳ vọng đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đầu tiên sẽ diễn ra vào tháng 6 với tổng cộng 125 điểm cơ bản được nới lỏng trong năm nay. Điều đó nói rằng, khả năng các khoản thuế sẽ được giảm sau các thỏa thuận thương mại mới hoặc các điều khoản riêng cho từng sản phẩm sẽ làm lệch rủi ro theo hướng nới lỏng muộn hơn/ít hơn.

Kinh tế giống như một hộp socola

Theo lời của Forrest Gump, kinh tế giống như một hộp sôcôla, ở chỗ đôi khi bạn không biết chắc mình sẽ nhận được gì. Trong số các sự kiện quốc tế quan trọng của tuần này, Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 0,50%. Sự không chắc chắn xung quanh chính sách thương mại dường như là một yếu tố chính khiến các nhà hoạch định chính sách của BoJ đứng ngoài cuộc trong tháng này và các yếu tố thiên về ôn hòa trong quyết định này cùng các dự báo kinh tế được cập nhật cho thấy việc tạm dừng lãi suất này có thể kéo dài thêm một chút. Về các dự báo được cập nhật, các nhà hoạch định chính sách đã nâng dự báo GDP thực tế cho năm tài chính 2024 (tháng 4 năm 2024-tháng 3 năm 2025) lên 0,7% từ mức 0,5% trước đó, nhưng đã điều chỉnh giảm dự báo của họ cho năm tài chính 2025 và năm tài chính 2026 xuống còn 0,5% (trước đó là 1,1%) và 0,7% (trước đó là 1,0%), với lý do là những thay đổi trong chính sách thương mại. BoJ cũng đã điều chỉnh dự báo lạm phát của mình thấp hơn. Về áp lực giá cơ bản (CPI trừ lạm phát thực phẩm tươi sống), BoJ giữ nguyên dự báo năm tài chính 2024 ở mức 2,7% và điều chỉnh dự báo năm tài chính 2025 và năm tài chính 2026 xuống lần lượt là 2,2% và 1,7%. Đối với năm tài chính 2027, ngân hàng trung ương dự báo CPI trừ lạm phát thực phẩm tươi sống ở mức 1,9%. Mặc dù trước đây chúng tôi đã lưu ý đến khả năng tăng lãi suất vào tháng 7, nhưng hiện chúng tôi đã hiệu chỉnh lại triển vọng của mình và thấy BoJ sẽ tăng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản lên 0,75% tại cuộc họp vào tháng 10. Đến thời điểm đó, chúng tôi nghi ngờ rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn về chính sách thương mại toàn cầu và diễn biến tăng trưởng và lạm phát tại địa phương, và cảm thấy thoải mái khi thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa.

Cuộc bầu cử liên bang của Canada vào đầu tuần này đã chứng kiến ​​lãnh đạo Đảng Tự do và Thủ tướng mới nhậm chức Mark Carney giành chiến thắng, mặc dù kết quả sít sao hơn nhiều so với dự kiến. Đảng Tự do giành được 169 ghế, trong khi Đảng Bảo thủ đối lập giành được 144 ghế, với Khối Québécois và Đảng Dân chủ Mới lần lượt giành được 22 và 7 ghế. Điều quan trọng là Đảng Tự do đã không đạt được 172 ghế cần thiết để giành được đa số tuyệt đối, nghĩa là chính phủ của Carney sẽ cần sự ủng hộ của các đảng nhỏ hơn để thông qua ngân sách và các luật khác. Trong chiến dịch tranh cử, Carney đã cam kết tăng chi tiêu quốc phòng và các khoản chi tiêu khác, dự báo thâm hụt lớn hơn mức dự kiến ​​theo cơ sở của Văn phòng Ngân sách Quốc hội. Những hàm ý của kết quả bầu cử đối với kích thích tài khóa là hỗn hợp - nhu cầu đạt được thỏa thuận với các đảng nhỏ hơn có nghĩa là các biện pháp kích thích có thể được thực hiện muộn hơn một chút so với dự kiến ​​ban đầu, mặc dù chi tiêu thậm chí còn lớn hơn có thể là một yếu tố của các biện pháp đó để đảm bảo sự ủng hộ. Cuối cùng, trong dữ liệu kinh tế đáng chú ý nhất trong tuần này, GDP tháng 2 của Canada đã giảm 0,2% so với tháng trước và, với ước tính trước chỉ tăng GDP nhỏ vào tháng 3, GDP quý 1 dự kiến ​​sẽ tăng khoảng 1,5% theo quý so với quý trước theo năm. Điều đó sẽ chậm lại so với tốc độ tăng trưởng trong quý 4 năm 2024 và cũng thấp hơn dự báo của Ngân hàng Canada (BoC). Nhìn chung, kết quả bầu cử không làm thay đổi triển vọng chung của chúng tôi đối với nền kinh tế Canada. Chúng tôi dự kiến ​​tăng trưởng kinh tế dưới mức trung bình là 0,9% vào năm 2025 và 1,0% vào năm 2026 và dự kiến ​​BoC sẽ hạ lãi suất chính sách thêm 75 điểm cơ bản xuống còn 2,00% vào cuối năm nay.

Trong các bản phát hành dữ liệu tuần này, Trung Quốc đã công bố số liệu PMI chính thức của tháng 4, với PMI sản xuất giảm nhiều hơn dự kiến ​​từ 50,0 xuống 49,0, so với dự báo đồng thuận là 49,7. PMI Caixin - thiên về các doanh nghiệp vừa và nhỏ - đã giảm xuống 50,4. Trong khi đó, PMI phi sản xuất, bao gồm các lĩnh vực dịch vụ và xây dựng, giảm nhẹ xuống 50,4. Các con số thấp hơn dự kiến ​​từ Trung Quốc sau thuế quan Ngày Giải phóng vẽ nên một bức tranh ảm đạm hơn so với những gì Bắc Kinh có thể hy vọng. Khi xem xét các chỉ số PMI này và những gì chúng tôi coi là môi trường tăng trưởng có phần dễ bị tổn thương đối với Trung Quốc trong tương lai, chúng tôi duy trì dự báo tăng trưởng kinh tế sẽ chậm lại ở mức 4,1% vào năm 2025. Nền kinh tế Trung Quốc đã cố gắng chuyển động lực tăng trưởng của mình sang tiêu dùng trong nước từ việc phụ thuộc nhiều vào thương mại và cơ sở hạ tầng trong nước - tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này vẫn chưa diễn ra hoàn toàn. Điều này có nghĩa là chính phủ có thể sẽ phải thực hiện các biện pháp khác để giảm thiểu tác động của thuế quan. Trong những tháng gần đây, các nhà chức trách nhìn chung đã chủ động hơn với các biện pháp kích thích tài chính và tiền tệ, một xu hướng mà chúng tôi cho rằng có thể tiếp tục trong những tháng tới.

Trong dữ liệu quan trọng khác, GDP quý 1 của Khu vực đồng tiền chung châu Âu mạnh hơn dự kiến, tăng 0,4% theo quý (so với dự báo đồng thuận là 0,2%), trong khi giữ nguyên ở mức 1,2% theo năm. Nhiều nền kinh tế lớn của khu vực chỉ đạt mức tăng trưởng khiêm tốn, với GDP của Đức tăng 0,2% theo quý, GDP của Pháp tăng 0,1% và GDP của Ý tăng 0,3%. GDP của Tây Ban Nha vững chắc hơn, với mức tăng 0,6%. Trong khi bất ngờ tăng trưởng quý 1 là một bất ngờ thú vị, các cuộc khảo sát về lòng tin yếu hơn - đặc biệt là PMI tháng 4 của Khu vực đồng tiền chung châu Âu - vẫn chỉ ra mức tăng trưởng yếu hơn trong tương lai. Bản in CPI tháng 4 của Khu vực đồng tiền chung châu Âu là hỗn hợp. Lạm phát tiêu đề ổn định ở mức 2,2% theo năm so với kỳ vọng về mức giảm nhẹ. Có lẽ đáng chú ý hơn, một số biện pháp lạm phát cơ bản đã tăng nhanh hơn dự kiến ​​vào tháng trước. Lạm phát cơ bản tăng lên 2,7%, trong khi lạm phát dịch vụ tăng nhanh lên 3,9%. Sự gia tăng lạm phát cơ bản có thể chỉ là tạm thời và liên quan đến thời điểm lễ Phục sinh. Nói như vậy, tăng trưởng và lạm phát vững chắc hơn một chút có thể có một số tác động đến con đường chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB). Chúng tôi vẫn kỳ vọng ECB sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 6, nhưng ECB sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ đến mức nào và nhanh như thế nào sau đó sẽ phụ thuộc vào mức độ tăng trưởng và lạm phát của Khu vực đồng tiền chung Châu Âu cho thấy sự suy yếu trở lại.

Wells Fargo Research Team