Bùng nổ, mờ nhạt, kiện tụng: Thị trường chao đảo khi việc hoãn thuế quan trở thành ảo ảnh pháp lý

Phiên mở cửa châu Á ngày hôm qua giống như một con bạc trên lò sưởi vươn lên từ pháo hoa do AI của Nvidia cung cấp và phán quyết thoáng qua của tòa án có vẻ như cuối cùng có thể tháo gỡ cỗ máy thuế quan của Trump. Rủi ro đã quay trở lại, và băng đang phát sáng màu xanh lá cây.

Nhưng vào thời điểm tiếng chuông đóng cửa của thứ Năm vang lên ở New York, tình thế đã đảo ngược. Các con bài đã được lấy ra khỏi bàn, người chia bài đã thay đổi, và các nhà giao dịch đã phải chịu đựng chứng đau cổ sau một đợt thay đổi tâm trạng vĩ mô kinh điển khác. Những gì bắt đầu như một sự đột phá rõ ràng đã trở thành một cuộc đấu tranh pháp lý, với dữ liệu cứng và một lời kêu gọi thuế quan dội gáo nước lạnh vào cuộc biểu tình. Đó là kiểu ngày nhắc nhở bạn rằng thị trường này chịu thua trước các tiêu đề, và cũng chịu thua nhanh như vậy.

Chắc chắn, Nvidia một lần nữa lại đóng vai con ngỗng vàng nở ra một đợt hưng phấn khác do AI thúc đẩy đã thắp sáng băng công nghệ. Nhưng khi ngày trôi qua và các nhà giao dịch tập trung vào các lựa chọn pháp lý của Nhà Trắng, thì rõ ràng phán quyết không phải là đòn giáng mạnh vào thuế quan của Trump chỉ là một cú hích về mặt thủ tục. Nó đã ném một chút cát vào bánh răng, chắc chắn rồi, nhưng không đủ để làm trật bánh cỗ máy.

Những người thông thái hơn nhanh chóng vào cuộc. Goldman dán nhãn “nothingburger” lên toàn bộ sự việc, và hầu hết Phố Wall đều đồng ý. Không có sự thay đổi chính sách, không có sự gia tăng nhu cầu chỉ có tiếng ồn pháp lý được tô vẽ thành câu chuyện vĩ mô. Dấu hiệu mờ dần. Rủi ro giảm dần, đồng đô la trượt giá, và thị trường nhận được lời nhắc nhở nhanh chóng: trong băng ghi hình này, những tiêu đề không có răng không nuôi được con bò đực.

Thị trường đã hy vọng rằng phán quyết về thuế quan sẽ báo hiệu sự chấm dứt hoàn toàn khỏi sự biến động thương mại. Thay vào đó, nó đã biến thành một tình trạng lấp lửng về mặt pháp lý một ván cờ vua chậm rãi trong phòng xử án với tác động thực tế của mật mía. Các nhà giao dịch đã hiệu chỉnh lại kỳ vọng của họ: không có sự sụp đổ về thuế quan, không có sự gia tăng đột biến về nhu cầu, chỉ có nhiều sự không chắc chắn hơn loại khiến các nhà giao dịch mất ngủ vào ban đêm.

Trong khi đó, bối cảnh vĩ mô chuyển từ không ổn định sang hoàn toàn tệ hại. Nền kinh tế Hoa Kỳ suy giảm nhiều hơn dự kiến ​​trong quý 1, chi tiêu của người tiêu dùng được điều chỉnh thấp hơn và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tăng lên - gửi đi một tín hiệu rõ ràng: Phố chính đang cảm thấy áp lực. Doanh số bán nhà đang chờ xử lý giảm mạnh, đánh dấu mức giảm đáng kể nhất kể từ cuộc khủng hoảng nhà ở năm 2022. Động cơ kinh tế không bị chững lại - nó đang nhàn rỗi và các khoản cược cắt giảm lãi suất đã trở lại trên bàn. Kho bạc tăng mạnh, đặc biệt là sau phiên đấu giá 44 tỷ đô la kỳ hạn 7 năm được đón nhận nồng nhiệt, kéo lợi suất giảm 5–6 điểm cơ bản trên toàn đường cong. Hoán đổi lạm phát sụp đổ trước khi phục hồi khiêm tốn sau khi hoãn thuế quan.

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã mang đến một lớp học chính về việc định giá lại điên cuồng xé toạc hơn 2% khỏi bản in bùng nổ của Nvidia và việc hạ thuế quan ban đầu, chỉ để đảo ngược khi thực tế chen chân vào giao dịch. Yếu tố kích hoạt không chỉ là dữ liệu mềm mà là nhận thức tỉnh táo rằng Nhà Trắng vẫn còn những con át chủ bài pháp lý trong tay áo. Khi tòa phúc thẩm liên bang can thiệp với lệnh tạm dừng trên thực tế là duy trì chế độ thuế quan của Trump trong khi "xem xét các hồ sơ" chiến lược của nhà giao dịch đã thay đổi mạnh mẽ. Trò chơi chuyển từ ăn mừng sang hiệu chỉnh lại.

Chúng ta không còn chạy theo những tiêu đề nữa chúng ta bị mắc kẹt trong vòng lặp suy nghĩ lại, vùng đất vô định nguy hiểm, nơi mà sự bất ổn về mặt pháp lý, điều kiện kinh tế vĩ mô xấu đi và sự thay đổi đột ngột của tiêu đề làm thay đổi khẩu vị rủi ro mà không có lý do chính đáng.

Tiêu đề báo đã nói lên tất cả:

• TÒA PHÚC THẨM TẠM DỪNG PHÁN QUYẾT THUẾ CỦA TRUMP
• TÒA PHÚC THẨM CHO PHÉP THUẾ CỦA TRUMP VẪN CÓ HIỆU LỰC TẠM THỜI
• TÒA ÁN LIÊN BANG NÓI RẰNG CẦN THỜI GIAN ĐỂ XEM XÉT CÁC ĐƠN XỬ

Nhưng phản ứng im lặng của thị trường cũng nói lên nhiều điều. Đây không phải là chất xúc tác mới nó đã được định giá trong suốt phiên giao dịch. Các nhà giao dịch đã chuẩn bị tinh thần cho quá trình kháng cáo, với hầu hết đều cho rằng câu chuyện này luôn hướng đến Tòa án Tối cao Bảo thủ. Việc thiếu sự hoảng loạn hoặc phấn khích trong các tiêu đề cuối ngày đã nói lên rất nhiều điều: nó đã được chơi hết rồi.

Câu hỏi thực sự trên màn hình của tôi lúc này là liệu chúng ta đã chuyển từ  chấn thương thuế quan  sang trạng thái hôn mê toàn diện  tại tòa án hay chưa. Cuộc chiến thương mại vẫn chưa kết thúc còn lâu mới kết thúc nhưng nó đã bị đẩy vào vòng luẩn quẩn thủ tục, và đó là tình trạng bấp bênh tồi tệ nhất đối với các thị trường đang cố gắng định giá hướng đi.

Nhìn xa hơn, các luồng điện chéo rộng hơn không thể rõ ràng hơn. Đồng đô la trượt giá khi các nhà giao dịch đẩy cược cắt giảm lãi suất trở lại hỗn hợp việc định giá lại diều hâu của ngày hôm qua đã bị ném như một bàn tay xấu. Cổ phiếu chao đảo, kẹt giữa sự phấn khích của AI và nhịp đập vĩ mô yếu dần, trong khi một chủ đề quen thuộc lặng lẽ quay trở lại băng:  Bán nước Mỹ .

Khi chúng ta bước vào phiên giao dịch ngày thứ Sáu, các nhà giao dịch lại chú ý đến tiêu đề. Không phải là những câu chuyện rõ ràng mà là việc đọc hiểu ẩn ý bởi vì trong thị trường này, ma quỷ không nằm trong dữ liệu. Mà nằm trong chú thích.

Với mức thuế quan của Trump tạm thời được tòa phúc thẩm hỗ trợ, các cuộc đàm phán thương mại đang bước vào giai đoạn chiến thuật. Một số quốc gia đang cảm nhận được cơ hội để tấn công trong khi bộ máy pháp lý của Hoa Kỳ đang xử lý hồ sơ. Ấn Độ và EU đã bắt đầu xem xét các thỏa thuận tiềm năng, hy vọng sẽ khóa chặt lợi nhuận trong khi Nhà Trắng bị phân tâm.

Nhưng đây là rủi ro cho những người chơi trò chờ đợi: nếu Tòa án Tối cao đứng về phía nhánh hành pháp và bác bỏ phán quyết thấp hơn, thuế quan sẽ phản ứng dữ dội và bất kỳ quốc gia nào bị phát hiện chậm trễ đều có thể bị gắn mác là đàm phán thiếu thiện chí. Đó không chỉ là một cơ hội bị bỏ lỡ mà còn là một vết đen ngoại giao trong sổ sách của Trump.

Tóm lại: thời gian đang trôi. Sự tạm dừng hợp pháp này không phải là cơ hội để trì hoãn mà là thử thách về ý định. Và trong thế giới Trump, thời gian là tất cả.

Động cơ vàng của Nvidia: Vẫn gầm rú, nhưng đừng bỏ qua tiếng kêu

Trong một thị trường liên tục theo đuổi những thứ sáng bóng tiếp theo, Nvidia vẫn là ngoại lệ lấp lánh một cỗ máy khổng lồ chạy bằng AI liên tục tạo ra lợi nhuận trong khi phần còn lại của băng tự đoán già đoán non sau mỗi năm phút. Quý này? Không có pháo hoa, không có đường cong chỉ là một lớp học chính về cách chạy một siêu quy mô với tốc độ chóng mặt.

Đừng tự lừa mình. Bản in của Nvidia không chỉ "ổn" mà còn rất sắc sảo. Tăng trưởng doanh số vẫn đang trên đà tăng vọt khiến Amazon thời kỳ đầu phải đỏ mặt, và biên lợi nhuận, mặc dù hơi thấp hơn mức cao nhờ vào việc ghi giảm hàng tồn kho liên quan đến Trung Quốc, vẫn là loại biên lợi nhuận khiến hầu hết các CEO phải khóc vì ghen tị. Đúng, họ đã phải vứt bỏ 8 tỷ đô la silicon dành cho Bắc Kinh, nhưng khi bạn đang in 70% biên lợi nhuận gộp, bạn có thể chịu được một vài vết bầm tím.

Các nhà giao dịch sau giờ làm việc đã hoàn thành nhiệm vụ của họ nhấn nút mua, thêm một vài phần trăm điểm, và tiếp tục. Tại sao? Bởi vì tại thời điểm này, Nvidia không chỉ là một cổ phiếu. Nó là biểu tượng của cuộc chạy đua vũ trang AI, một trạm thu phí ở giữa mọi trung tâm dữ liệu được xây dựng từ Seattle đến Singapore. Cho dù Fed tăng, cắt giảm hay thực hiện một cú lộn ngược thì cũng không thay đổi được sự thật rằng Magnificent Seven đang lại tiếp tục, và Nvidia vẫn đang dẫn đầu.

Nhưng đây là nơi mọi thứ trở nên thú vị: bong bóng, nếu từng có, thì không còn trong cổ phiếu nữa. Bọt đó đã nổ tung gần hai năm trước khi bội số giảm xuống từ Sao Mộc. Những gì chúng ta đang xem xét bây giờ là một thứ tinh vi hơn và có khả năng nguy hiểm hơn: bong bóng sản phẩm. Nhu cầu không thể thỏa mãn của thị trường đối với chip của Nvidia vẫn đang duy trì, nhưng bạn đã có thể nghe thấy những lời thì thầm trong cỏ dại về việc giá điện tăng đột biến và sự mệt mỏi của công ty siêu quy mô. Nếu mọi người đã tích trữ, thì còn ai mua với giá cao hơn?

Và rồi có con voi trong phòng Washington. Cuộc gọi về thu nhập của CEO Jensen Huang đã biến thành một bài thuyết trình chính sách được diễn đạt cẩn thận tới Nhà Trắng, yêu cầu họ xem xét lại lệnh cấm vận chip của Trung Quốc. Ông ấy không sai 8 tỷ đô la doanh số bị mất không phải là lỗi làm tròn nhưng từ góc nhìn của một nhà giao dịch, điều quan trọng cần rút ra là: ngay cả khi chính phủ Hoa Kỳ ném cát vào bánh răng của mình, cỗ máy Nvidia vẫn đang gầm rú. Đó không phải là may mắn. Đó là quy mô, thực hiện và hiệu quả tàn khốc.

Tóm lại: đây không phải là một quý viết lại câu chuyện mà là củng cố nó. Nvidia vẫn là kẻ săn mồi đỉnh cao trong ngành công nghiệp AI. Nhưng ngay cả những kẻ săn mồi đỉnh cao cũng chậm lại khi bầy đàn thưa thớt. Hiện tại, con thú vẫn tiếp tục di chuyển. Nhưng tôi để mắt đến biên lợi nhuận và mắt còn lại vào băng chính sách bởi vì khi các con chip nóng như thế này, chỉ cần một tiêu đề là có thể làm mát căn phòng.

Stephen Innes