Các ngân hàng trung ương chuẩn bị cho một hành động cân bằng rủi ro cao – Nhưng đừng mong đợi pháo hoa FX

Thoạt nhìn, ở cấp độ G-10,  đồng đô la đang củng cố ở mức yếu hơn  để bắt đầu tuần, bị đè nặng bởi  sự lạc quan mới ở châu Âu  sau khi thỏa thuận chi tiêu tài chính của Đức vượt qua rào cản đáng kể. Với  cuộc bỏ phiếu thành công của Bundestag vào thứ Ba  có vẻ như là một thủ tục, tâm lý đồng euro đã được cải thiện, giúp giữ cho giá thầu đồng euro giảm.

Trong khi cuộc bỏ phiếu về tài chính của Đức có thể diễn ra suôn sẻ, thì nó đã được định giá chủ yếu rồi có nghĩa là động lực thực sự của các động thái trên thị trường ngoại hối sẽ là các chính sách thương mại đang phát triển của Trump và các tín hiệu ôn hòa/diều hâu phát ra từ các cuộc họp của ngân hàng trung ương, mặc dù tôi đang ở chế độ xem xét kỹ lưỡng về mặt trận CB. Tóm lại, hãy mong đợi một tuần đầy biến động khác ở phía trước , với các nhà giao dịch theo dõi chặt chẽ các luồng để xác định xem kịch bản có chuyển từ tăng trưởng sang lạm phát ở phía Hoa Kỳ hay không.

Quan điểm của tôi về Ngoại hối Châu Á vẫn không thay đổi và phù hợp với sự hoài nghi rộng hơn của tôi rằng Trung Quốc không phải là ngọn hải đăng của sự ổn định mà thị trường mong muốn. Các nhà đầu tư đang trở nên quá thoải mái với rủi ro tăng trưởng giảm của khu vực, đánh giá thấp những trở ngại có thể đè nặng lên các nền kinh tế Châu Á trong những tháng tới.

Mẫu hình này quá quen thuộc Trung Quốc tung ra gói kích thích, thị trường phục hồi, tâm lý chuyển sang lạc quan... và rồi thực tế hiện ra. Lần này, tôi không thấy lý do gì khiến vòng quay roulette FX mới nhất lại diễn ra khác biệt.

Theo quan điểm rủi ro-phần thưởng, sự yếu kém của FX châu Á vẫn có vẻ như là con đường ít kháng cự nhất. Câu chuyện về chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ có thể đang phải đối mặt với những thách thức riêng, nhưng tâm lý rủi ro toàn cầu vẫn còn quá mong manh để biện minh cho sức mạnh bền vững của các loại tiền tệ châu Á. Cho đến khi chúng ta thấy nhiều dấu hiệu thuyết phục hơn về sự phục hồi mang tính cấu trúc thay vì chỉ là những biện pháp tạm thời về chính sách tôi sẽ tiếp tục nghiêng về phía FX giảm trên toàn khu vực.

Cảm giác lo lắng dự đoán có thể sẽ chi phối các cuộc họp của ngân hàng trung ương tuần này khi các nhà hoạch định chính sách thực hiện đợt kiểm tra tập thể đầu tiên về hậu quả từ các chính sách thương mại của Trump. Bối cảnh vĩ mô vẫn là một bãi mìn, và các ngân hàng trung ương hiện thấy mình đang đi trên dây giữa hai rủi ro kép là lạm phát vẫn ở mức cao và tăng trưởng mất đà.

Đối với những người hy vọng vào một chính sách tiền tệ rõ ràng chuyển vào thị trường ngoại hối hãy suy nghĩ lại. Fed, Ngân hàng Nhật Bản và Ngân hàng Anh đều được kỳ vọng sẽ giữ nguyên, lựa chọn cách tiếp cận chờ đợi và xem xét thay vì thực hiện bất kỳ động thái quyết liệt nào theo cả hai hướng.

Những lo ngại về suy thoái kinh tế mới nhất làm rung chuyển Phố Wall vẫn chưa tác động đến Fed ít nhất là cho đến nay. Powell đã nói rõ: ngân hàng trung ương không vội vàng cắt giảm lãi suất và vẫn tập trung vào xu hướng lạm phát, chứ không phải sự hỗn loạn thị trường ngắn hạn. Trong khi đó, các nhà hoạch định chính sách ở Nhật Bản và Vương quốc Anh cũng do dự không kém, cố gắng đánh giá hậu quả lâu dài của sự gián đoạn thương mại, bất ổn tài chính và áp lực giá cả cứng nhắc.

Hiện tại, tình trạng tê liệt tiền tệ vẫn là thiết lập mặc định khi các ngân hàng trung ương giữ nguyên chính sách và chờ đợi tín hiệu kinh tế rõ ràng hơn. Câu hỏi không chỉ là khi nào họ sẽ hành động mà còn là liệu họ có bị buộc phải thay đổi sớm hơn dự kiến ​​hay không.

Quan điểm

Không giống như 90% đồng nghiệp FX của tôi, tôi thấy khó tìm ra một con đường tăng giá trong kỷ nguyên bất ổn chính trị và kinh tế của châu Âu này, chuyển thành trường hợp tăng giá 1,1500 + cho EUR/USD, nhưng cặp tiền này vẫn giữ nguyên giá thầu. Câu hỏi thực sự là: trong bao lâu? Với cuộc chiến thuế quan của Trump đang nóng lên và Ngày D thuế quan qua lại vào ngày 2 tháng 4 đang đến gần, các nhà xuất khẩu EU đang phải đối mặt với những gián đoạn thương mại đáng kể. Thị trường vẫn chưa tiêu hóa hết hậu quả kinh tế, nhưng thật khó để gọi đây là bất cứ điều gì khác ngoài một quả bom hẹn giờ cho đồng euro.

Thêm vào sự bất ổn, các sáng kiến ​​chi tiêu quốc phòng và tài chính của Châu Âu đã mang lại một số sự lạc quan ngắn hạn, nhưng lịch sử cho chúng ta biết rằng sự gắn kết chính trị trong EU là rất mong manh. Nếu những bất đồng lại xuất hiện - đặc biệt là về các cam kết chi tiêu của Đức - đồng euro có thể mất đi vị thế của mình nhanh chóng. Trong khi đó, con đường lãi suất của Hoa Kỳ vẫn tích cực đối với đồng đô la ở phía bên kia Đại Tây Dương. Ngay cả sau khi CPI và PPI in mềm hơn, PCE cốt lõi (thước đo lạm phát ưa thích của Fed) vẫn đang tăng mạnh và dự kiến ​​sẽ còn tăng mạnh hơn nữa. Powell đã nói rõ ràng rằng Fed không vội nới lỏng, giữ lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ ở mức trên 4,25% và củng cố trường hợp cấu trúc là không có sự sụp đổ ngay lập tức của đồng đô la.

Vậy tại sao EUR/USD vẫn giữ vững? Câu trả lời nằm ở vị thế và dòng chảy do tâm lý thúc đẩy. Đồng euro đã chịu áp lực bán khống khi các quỹ đầu cơ cắt giảm vị thế mua đô la và các nhà quản lý tài sản chuyển sang cổ phiếu châu Âu. Nhưng chúng ta đừng nhầm lẫn giữa việc dọn dẹp vị thế với xu hướng tăng giá thực sự đây chỉ là một thị trường đang tháo gỡ các khoản cược căng thẳng.

Ở mức này, đồng euro có vẻ đắt đỏ so với rủi ro vĩ mô của Hoa Kỳ và EU, và với việc thuế quan leo thang sắp diễn ra, rủi ro giảm giá đang gia tăng. Trừ khi có điều gì đó thay đổi cơ bản, việc EUR/USD vượt qua mức 1,10-1,12 có vẻ là một nhiệm vụ khó khăn. Chúng ta có khả năng sẽ quay trở lại mức thấp hơn của phạm vi 1,05-1,10 khi thực tế vĩ mô bắt đầu. Thị trường có thể chậm thức dậy, nhưng khi thức dậy, khả năng phục hồi gần đây của đồng euro có thể nhanh chóng bị phá vỡ

Vào cuối ngày, giao dịch lớn hơn vẫn là bán khống USD, nhưng thời điểm là tất cả. Tôi muốn bán đô la trước khi Fed có động thái xoay trục, nhưng không phải ở mức căng thẳng này. EUR/USD cần giảm ít nhất 1,5% trước khi tôi nghĩ đến việc tham gia vào vị thế mua. Cho đến lúc đó, tôi sẽ để thị trường đến với mình. Khi cơ hội xuất hiện, tôi có thể sẽ mặc định bán khống USD/JPY thay vào đó hành động giá sạch hơn, rủi ro-phần thưởng tốt hơn và giao dịch phù hợp với lập trường tiền tệ đang thay đổi của Nhật Bản. Khả năng phục hồi của đồng đô la gắn liền với tiêu chuẩn nới lỏng cao của Powell, nhưng một khi tiêu chuẩn đó bắt đầu rạn nứt, quá trình tháo gỡ có thể diễn ra nhanh chóng. Sự kiên nhẫn là chìa khóa ở đây đây không phải là bắt đáy, mà là định vị cho điều không thể tránh khỏi.

Nếu bạn đọc kỹ các thông tin bên dưới, tôi vẫn đang giữ lệnh bán khống EUR/JPY của mình không phải vì giao dịch đã thành công mà vì cấu trúc vẫn có xu hướng giảm.

Với Nhật Bản đang chuyển sang lập trường diều hâu hơn và BOJ đang chậm rãi nhưng chắc chắn đặt nền tảng cho một sự thay đổi chính sách, đồng yên có chỗ để tăng giá. Trong khi đó, đồng euro vẫn đang treo ở đó, nhưng trong bao lâu? Bazooka tài chính ở châu Âu đã cạn kiệt, rủi ro thương mại đang nhen nhóm và các rạn nứt chính trị cuối cùng sẽ lại xuất hiện.

Hiện tại, tôi đang để giao dịch được thở - động thái thực sự sẽ đến khi tâm lý thay đổi và thị trường ngừng cho đồng euro đi qua. Các điểm dừng chặt chẽ, sự kiên nhẫn cao và niềm tin vẫn còn nguyên vẹn.

Stephen Innes