Cảnh báo Forex: Cú sốc VaR trong thời gian chờ đợi

"Cuộc chi tiêu "bất chấp mọi giá" của Đức đang được Friedrich Merz dàn dựng, người đã dành chiến dịch gần đây để phản đối bất kỳ điều gì như vậy. Đây không phải là một quảng cáo tuyệt vời cho nền dân chủ, và sẽ có rắc rối thực sự nếu nó diễn ra không như mong đợi." - John Authers của Bloomberg. (Tôi đã không bỏ lỡ một bài viết nào của JA trong hơn 2 thập kỷ; đơn giản là phải đọc)

Đức vừa cho nổ một quả bom tài chính trị giá nghìn tỷ euro, và các nhà giao dịch Frankfurt đang hành động như thể họ vừa chạy trước giao dịch vĩ mô lớn nhất trong thập kỷ. Đây không chỉ là một sự điều chỉnh chính sách mà là một sự thay đổi học thuyết kinh tế hoàn toàn. Vùng đất của thặng dư ngân sách, phanh nợ và nỗi sợ lạm phát bệnh hoạn vừa xé toạc sổ tay quy tắc và hoàn toàn ủng hộ kích thích tài chính.

Chỉ mới một tuần trước, các nhà giao dịch đã chuẩn bị cho một gói chi tiêu trị giá 200 tỷ euro một con số đã khiến người ta phải đau đầu. Bây giờ? Hãy thử 900 tỷ euro và tiến gần đến ngưỡng tâm lý 1 nghìn tỷ đô la. Tâm trạng trên sàn giao dịch? Ở đâu đó giữa sự phấn khích và sự hoài nghi. Sau nhiều thập kỷ thắt lưng buộc bụng, Đức đột nhiên quyết định rằng chi tiêu như một nhà quản lý quỹ đầu cơ say xỉn là chiến thuật mới.

Nhưng đây không chỉ là vấn đề tiền bạc mà là cách thức nó được thông qua. Một quốc hội vịt què sẽ đóng dấu cao su trong hai tuần, biết rõ rằng một khi chính phủ mới được bầu lên nắm quyền, số phiếu bầu có thể sẽ không còn. Friedrich Merz, kiến ​​trúc sư của sự thay đổi lịch sử này, đã vận động chống lại nó chỉ vài tháng trước. Nếu điều này nổ tung vào mặt Đức, hãy mong đợi sự hỗn loạn chính trị ở quy mô can thiệp của ECB.

Cũng có vấn đề không nhỏ là Đảng Xanh cảm thấy bị khinh thường. Mặc dù họ không có khả năng làm chệch hướng gói này, nhưng họ có thể tung ra một cú đánh bất ngờ vào phút chót để nhắc nhở mọi người rằng họ vẫn tồn tại. Trong khi đó, Bundesrat của Đức vẫn cần thêm bốn phiếu bầu để thúc đẩy điều này. Đây chỉ là thủ tục, nhưng đây là chính trị châu Âu không có gì là thủ tục cả.

Lá bài tẩy thực sự? ECB . Lần cuối cùng Đức thực hiện một cuộc đảo chính tài chính sau khi thống nhất Bundesbank đã nổi điên, tăng lãi suất lên 8,75% và gây ra cuộc khủng hoảng tiền tệ trên toàn EU. ECB có thể là một con vật khác, nhưng nó vẫn có DNA Bundesbank tiền tệ cứng. Nếu họ coi bazooka tài chính này là một quả bom hẹn giờ lạm phát, việc tăng lãi suất có thể xảy ra nhanh hơn dự kiến ​​của các nhà giao dịch.

Trong khi đó, bên kia Đại Tây Dương, Washington đang bị dìm nặng hơn một đòn bẩy dài 2x trong thị trường giá xuống. JD Vance bằng cách nào đó đã xoay xở để đoàn kết toàn bộ cơ sở của Đức chống lại ông ta. Sự can thiệp bầu cử, các bài giảng lịch sử bảo trợ và sự sỉ nhục công khai đối với Zelenskiy đã khiến ông ta trở thành nhân vật bị ghét nhất của Frankfurt kể từ cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2008. Nhưng trớ trêu thay? Sự phản kháng của ông ta đã có hiệu quả. Nếu chiến lược của ông ta là buộc Đức phải trả tiền quốc phòng, thì nhiệm vụ đã hoàn thành. Hoa Kỳ hiện đang quá phân cực chính trị ở châu Âu đến mức Berlin đang tích cực chuyển hướng khỏi các nhà thầu quốc phòng của Mỹ. Hãy mong đợi một sự thay đổi toàn diện hướng tới sản xuất vũ khí của châu Âu không còn sự hỗ trợ quân sự của Chú Sam nữa.

Cũng có tiếng vang lớn về việc chuyển đổi các nhà máy ô tô thành nhà máy vũ khí và biến dây chuyền lắp ráp thành trung tâm sản xuất tên lửa. Đây không chỉ là chi tiêu quốc phòng mà là toàn bộ sự tái cơ cấu công nghiệp.

Tất nhiên, thị trường đang có một ngày hội. Cổ phiếu Đức đang tăng cao, đồng euro đang lên như diều gặp gió, và thị trường trái phiếu đang rung chuyển. Một làn sóng tài chính nghìn tỷ euro không chỉ là sự kích thích mà còn là một siêu tân tinh thanh khoản. Nhưng đây là điều đáng chú ý nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục tăng vọt, toàn bộ bữa tiệc này có thể biến thành một cuộc khủng hoảng nợ công chỉ sau một đêm.

Vậy bức tranh toàn cảnh là gì? Đây không chỉ là việc Đức mở vòi tiền—mà là sự thay đổi chính sách lớn nhất trong lịch sử Đức hiện đại. Nếu nó hiệu quả, châu Âu cuối cùng sẽ vứt bỏ gánh nặng thắt lưng buộc bụng và thúc đẩy nền kinh tế. Nếu nó thất bại? Hãy nói rằng, lần cuối cùng Đức tham gia vào một canh bạc tài chính, cơn say kinh tế kéo dài một thập kỷ.

Hiện tại, các nhà giao dịch không đặt câu hỏi. Các cánh cổng đã mở, các thuật toán đang ở chế độ rủi ro hoàn toàn và thị trường đang trải qua cơn sóng thần tài chính.

Những gì vừa diễn ra trên thị trường trái phiếu toàn cầu không gì khác ngoài cú sốc VAR được tăng cường một động thái khủng khiếp khiến các nhà giao dịch trái phiếu cố định phải chạy đôn chạy đáo tìm chỗ ẩn náu. Đây không chỉ là một đợt định giá lại thông thường; mà là một cú sốc địa chấn buộc các nhà quản lý rủi ro phải đánh giá lại toàn bộ sổ tay chiến lược của họ.

Tuy nhiên, bằng cách nào đó, tài sản rủi ro vẫn giữ vững một cách đáng ngạc nhiên. Lý do chính là gì? Lợi suất trái phiếu Đức, mặc dù tăng cao, vẫn thấp hơn lợi suất trái phiếu châu Âu và chưa rơi vào trạng thái hoảng loạn hoàn toàn. Nói cách khác, thị trường đang theo dõi, hấp thụ, nhưng chưa hoàn toàn đi xuống.

Có một hành động cân bằng tinh tế đang diễn ra. Nếu trái phiếu chính phủ Đức tiếp tục nổ tung, các quân cờ domino có thể bắt đầu đổ. Nhưng hiện tại, thị trường có vẻ sẵn sàng chấp nhận câu chuyện "bùng nổ có kiểm soát" những thay đổi lớn, nhưng vẫn chưa có cuộc khủng hoảng chủ quyền nào.

Câu hỏi thực sự: đây có phải là sự định giá lại tạm thời hay là sự khởi đầu cho sự trỗi dậy của những kẻ bảo vệ trái phiếu? Nếu lợi suất tiếp tục tăng cao, các tài sản rủi ro sẽ không thể phớt lờ mãi được.

Châu Âu về cơ bản đang trải qua một cuộc tập trận đòn bẩy lớn, mở toang cánh cổng tài chính theo cách mà chúng ta chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Nhưng vấn đề ở đây là: điều cuối cùng bạn muốn trong một cuộc chi tiêu được tài trợ bằng nợ là sự gia tăng đột biến trong lợi suất trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên, đó chính xác là những gì đang xảy ra.

Nếu cơn hoảng loạn trên thị trường trái phiếu này tiếp tục, chúng ta sẽ phải đối mặt với ba kịch bản có thể xảy ra:

1. Căng thẳng về chủ quyền bắt đầu. Một số quốc gia EU thấy mình bị loại khỏi thị trường nợ, vật lộn để tái cấp vốn với chi phí có thể quản lý được. Việc bán tháo trái phiếu tăng cường, và chẳng mấy chốc, câu lạc bộ mong manh về tài chính hãy nghĩ đến Ý, Tây Ban Nha, Hy Lạp bắt đầu trở nên lung lay. Điều này KHÔNG phải là tín hiệu tăng giá cho đồng euro. Nếu bạn mua EUR trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ đang tăng vọt, chúc may mắn về cơ bản, bạn là những người cảnh giác về trái phiếu đang đi đầu và mài sắc con dao của họ.
2. Đức trở thành con heo đất của châu Âu. Berlin quyết định hấp thụ cú sốc, thực tế là bảo lãnh cho các khoản nợ còn lại của lục địa. Đây là cơn ác mộng chính trị đang hình thành, nhưng nếu Merz muốn giữ EU thống nhất trong khi vẫn giữ nguyên các kế hoạch tái vũ trang, ông có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc ném bảng cân đối kế toán của Đức vào vấn đề này.
3. Thị trường hạ nhiệt. Một số cơn hoảng loạn ngày hôm nay đã lắng xuống, chênh lệch lãi suất trái phiếu chính phủ thắt chặt trở lại và các nhà giao dịch thở phào nhẹ nhõm. Nhưng với thị trường trái phiếu đã ở trong tình trạng căng thẳng, một đợt tăng đột biến khác về lợi suất có thể dễ dàng biến điều này thành một đợt bán tháo trái phiếu chính phủ toàn diện gây ra sự tàn phá cho các điều kiện tài chính.

Thêm một ngày như hôm nay, và chúng ta đang nói về một cú nhảy vọt về mức lợi suất khủng hoảng có thể dẫn đến cú sốc nợ công. Nếu điều đó xảy ra, hãy mong đợi tâm lý rủi ro toàn cầu sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng và đừng ngạc nhiên nếu ECB buộc phải can thiệp bằng lời nói (hoặc thực tế) sớm hơn dự kiến.

Thị trường ngoại hối

EUR/USD đang dao động quanh mức 1,08 sau một sự thay đổi lớn trong lợi suất trái phiếu châu Âu, nhưng chúng ta không nên đi quá xa. Hiện tại, cặp tiền này chỉ được định giá quá cao 1-1,5% trên một loạt các mô hình thị trường không đủ để biện minh cho việc giảm bớt động thái này, đặc biệt là khi có hai sự kiện rủi ro lớn sắp diễn ra: ECB hôm nay và bảng lương của Hoa Kỳ vào ngày mai.

Tôi vẫn đang giữ một nửa vị thế quái vật của mình đây là một giao dịch nghiêm túc nhưng tôi đã khóa lệnh dừng lỗ để giành chiến thắng lớn trong khi vẫn để mắt đến mức 1,0950+. Không cần phải dễ thương ở đây; trong trò chơi này, cánh cửa vào lại luôn mở.

Chúng ta vừa chứng kiến ​​một động thái chưa từng có trên thị trường nợ của Đức, với lãi suất châu Âu tăng vọt. Lợi suất trái phiếu Đức tăng vọt 30 điểm cơ bản sau thông báo tài chính một sự thay đổi đáng kinh ngạc khó có thể bỏ qua.

Với đà tăng vẫn còn, thật khó để không tiếp tục giao dịch trong tuần này , vì một số động thái theo sau có vẻ khả thi trước khi câu chuyện vĩ mô rộng hơn bắt đầu biến thiết lập này trở nên thối nát đến tận cốt lõi. Hiện tại, con đường ít kháng cự nhất có vẻ cao hơn cho đến khi các vết nứt bắt đầu xuất hiện.

Những tác động đối với đồng euro không gì khác ngoài cơn địa chấn, và các nhà giao dịch đang bám chặt vào bàn làm việc của họ như một chuyến tàu lượn siêu tốc vừa mới chuyển sang chế độ tăng tốc. EUR/USD đã tăng tốc hết cỡ lên 1,08, đạt mức tăng 3% chỉ trong hai phiên. Nhưng đây là điều đáng chú ý—động thái này vẫn chưa được kéo dài. Đúng vậy, bất chấp pháo hoa trên đất FX, vẫn còn chỗ để chạy nếu bối cảnh vĩ mô tiếp tục nghiêng về phía đồng euro.

Và trời ơi, nó đã nghiêng rồi. Sự phân kỳ đường lãi suất giữa Fed và ECB đã chuyển từ chậm rãi sang đứt gãy hoàn toàn. Khoảng cách lãi suất hoán đổi hai năm EUR:USD đã thu hẹp xuống -145bp từ -175bp chỉ trong một tuần. Bản dịch? Thị trường đã dốc toàn lực vào việc định giá lại đường cong ECB cao hơn trong khi đồng thời tấn công đường cong Fed. Bạn không thấy những động thái như thế này diễn ra hàng ngày đây là tương đương với việc xem một trận đấu hạng nặng mà một võ sĩ đột nhiên nhận ra mình đã quên găng tay.

Vậy, đây có phải là đỉnh cao không? Không nhanh như vậy. Hai bãi mìn lớn đang ở phía trước quyết định của ECB ngày hôm nay và bảng lương của Hoa Kỳ ngày mai.

Đầu tiên, việc cắt giảm lãi suất của ECB. Không có gì bất ngờ ở đây—mức cắt giảm 25 điểm cơ bản được mong đợi rộng rãi đã được đưa vào. Nhưng chương trình thực sự là gì? Giọng điệu của Christine Lagarde. Bà ấy sẽ bỏ nhãn "hạn chế" đối với chính sách tiền tệ, hay những người theo chủ nghĩa diều hâu của Bundesbank sẽ đảm bảo bà ấy giữ nguyên nó? Với khẩu bazooka tài khóa trị giá hàng nghìn tỷ euro của Đức đã được khóa và nạp đạn, và rủi ro lạm phát đang âm thầm quay trở lại, có khả năng lớn là bà ấy sẽ thận trọng. Và nếu DNA cũ của Bundesbank vẫn đang lan truyền qua ECB , bà ấy có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc đưa ra một đợt cắt giảm theo chủ nghĩa diều hâu.

Nhưng hãy nói về 1,10. Ý nghĩ về việc EUR/USD vượt qua mức đó có thể khiến những người đầu cơ đồng euro sùi bọt mép, nhưng chúng ta đừng bỏ qua con voi trong phòng—thuế quan của Hoa Kỳ đối với EU. Chỉ riêng điều đó thôi cũng đủ kìm hãm một cú nhảy vọt toàn diện của đồng euro. Chênh lệch tỷ giá sẽ sớm bắt đầu trở nên quan trọng trở lại, nhưng đối với hôm nay và ngày mai, chúng ta đang giao dịch trong vùng đất của những con quái vật động lượng.

Tóm lại là? Cố gắng chọn đỉnh ở đây cũng giống như đứng trước một đoàn tàu chở hàng vì bạn nghĩ rằng nó "có thể" đang chậm lại. Hãy tiếp tục giao dịch, nhưng hãy dừng lại thật chặt vì chuyến đi này vẫn chưa kết thúc.

Stephen Innes