Cảnh báo FX: 'Ngày giải phóng' đánh dấu chương lớn tiếp theo trong câu chuyện thuế quan

Tóm tắt thị trường

Cổ phiếu Trung Quốc lao dốc, gây ra đợt bán tháo khu vực vì châu Á không được hưởng lợi hoàn toàn từ sự phục hồi rủi ro của Phố Wall, được thúc đẩy bởi những gợi ý về việc triển khai thuế quan có kiểm soát hơn của Hoa Kỳ vào tháng 4. Tuy nhiên, việc đánh giá lại thị trường địa phương đã tác động mạnh và nhanh chóng đến những cổ phiếu nằm trong tầm ngắm "Dirty 15" của Nhà Trắng—Trung Quốc và các đối tác chuỗi cung ứng "Trung Quốc cộng một".

Chỉ số Hang Seng Tech của Hồng Kông giảm tới 3,8%, đánh dấu mức giảm trong ngày tồi tệ nhất trong ba tuần, với Alibaba Group và Xiaomi Corp. nằm trong số những cổ phiếu chịu tác động nặng nề nhất. Phiên giao dịch chứng kiến ​​một đợt giảm rủi ro rộng khắp trong các chu kỳ công nghệ và tiêu dùng khi các nhà giao dịch chuyển sang giảm đòn bẩy và giảm mức độ tiếp xúc beta trước sự kiện rủi ro địa chính trị vào tháng 4.

Đây là sự thay đổi mang tính sách giáo khoa đối với những cái tên nhạy cảm về thuế quan, đặc biệt là khi thị trường hiện đang đặt cược rằng Trung Quốc và nhóm Plus One của nước này sẽ cảm nhận được đòn tấn công dữ dội từ thuế quan của Hoa Kỳ.

Trong khi đó, chỉ số chứng khoán tương lai của Hoa Kỳ giảm nhẹ, ám chỉ rằng đợt tăng giá qua đêm tại New York có thể không có nhiều sự tiếp diễn vào cuối ngày. Các nhà giao dịch hiện đang đánh giá lại liệu câu chuyện hoãn thuế quan có phải là điều kỳ diệu trong một ngày hay là điều gì đó thực sự có sức mạnh bền bỉ.

Chắc chắn, trong khi lập trường thuế quan mới nhất của Nhà Trắng được đồn đoán là hẹp hơn và được cân nhắc kỹ hơn so với lời lẽ cứng rắn trước đó của Trump, chúng ta đừng giả vờ rằng chúng ta đã thấy toàn bộ vở kịch. Phạm vi, quy mô và trình tự của gói thuế quan vẫn còn mang tính suy đoán cao. Khi chưa có thông tin chi tiết cụ thể nào được xác nhận, thị trường vẫn đang mò mẫm trong bóng tối, và bất kỳ sự gia hạn nào của đợt phục hồi cứu trợ của Hoa Kỳ cuối cùng sẽ phụ thuộc vào mức độ quyết liệt của các chi tiết nhỏ - ma quỷ thực sự nằm trong các chi tiết.

Nhưng hãy thành thật mà nói sự có đi có lại thực sự là một bãi mìn pháp lý. Các sản phẩm có thể được chia nhỏ vô tận, và những gì có vẻ đối xứng trên giấy tờ thường bị phá vỡ trong thực tế. Đạt được sự có đi có lại ở cấp độ sản phẩm hoặc lĩnh vực đòi hỏi sự chi tiết cực kỳ nghiêm ngặt không chỉ về mặt mã phân loại sản phẩm mà còn về cách những hàng hóa đó được xử lý theo khuôn khổ thuế, trợ cấp và quy định trong nước của mỗi quốc gia.

Và thậm chí nếu bạn xoay xở để vượt qua mê cung đó, mọi cược đều bị hủy bỏ khi cỗ máy vận động hành lang chính trị bắt đầu hoạt động. Các công ty và chính phủ nước ngoài buộc phải trình bày trực tiếp vụ việc của họ với Nhà Trắng bằng cách đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Hoa Kỳ hoặc hạ thấp rào cản thương mại của họ. Trong khi đó, tổng thống có thẩm quyền phủ quyết, điều chỉnh hoặc khuếch đại các hành động thuế quan bất cứ lúc nào. Điểm mấu chốt là thuế quan qua lại có vẻ đơn giản nhưng trên thực tế, chúng hoàn toàn không phải vậy.

Tuy nhiên, khó có thể không cho rằng phép tính thuế quan chính trị sẽ được điều chỉnh một cách tàn nhẫn để tối đa hóa tác hại bên ngoài trong khi giảm thiểu phản ứng dữ dội từ bên trong.

Thị trường ngoại hối

Tiêu đề về thuế quan có thể chiếm trọn các bản tin , nhưng liệu chúng có thực sự mang lại hiệu ứng khói lửa hay không?

Tuy nhiên, thị trường Hoa Kỳ đã chọn nhìn nhận một nửa cốc nước đầy - tâm lý rủi ro được củng cố và lợi suất trái phiếu kho bạc tăng cao hơn, khi các nhà đầu tư tin rằng việc áp dụng thuế quan được cân nhắc kỹ lưỡng hơn sẽ không gây thiệt hại nhiều cho nền kinh tế Hoa Kỳ.

Ngược lại, châu Âu lại là một câu chuyện khác. Tài sản rủi ro tụt hậu, và bất kỳ sự gia tăng nào được định giá vào lợi suất dài hạn từ hy vọng cải cách tài chính hiện đang mờ dần khi thị trường chấp nhận thực tế rằng tác động kinh tế còn quá xa để quan trọng vào lúc này. Trong khi đó, giọng điệu ôn hòa của ECB đã giúp làm đường cong dốc hơn và không theo cách hỗ trợ đồng Euro.

Kết quả là gì? Đồng euro sẽ yếu hơn nữa khi các lộ trình lãi suất khác nhau và dòng chảy khẩu vị rủi ro tiếp tục có lợi cho đồng đô la ngay cả khi không ai thực sự chắc chắn về tiêu đề thuế quan tiếp theo sẽ mang lại điều gì.

Trái phiếu kho bạc đã chứng kiến ​​những động thái có ý nghĩa vào thứ Hai, với lợi suất tăng cao hơn trên toàn đường cong khi thị trường bắt đầu tuần theo cách rõ ràng là chấp nhận rủi ro. Trong khi dữ liệu khảo sát ban đầu chỉ ra khả năng phục hồi trong lĩnh vực dịch vụ, động lực lớn hơn đến từ sự bình tĩnh tạm thời trước ngày mà chính quyền Trump tinh quái gọi là "Ngày giải phóng" vào ngày 2 tháng 4—chương lớn tiếp theo trong câu chuyện thuế quan.

Biến động tiếp tục đi xuống, tạo cho các nhà đầu tư một tín hiệu xanh để tăng mức độ tiếp xúc trong khi các tiêu đề vẫn ở chế độ chờ đợi và xem xét. Một số người cho rằng đợt tăng giá rủi ro là do suy đoán rằng các kế hoạch thuế quan qua lại có thể bị làm loãng, nhưng chúng tôi không tin rằng đó là động lực chính thúc đẩy hành động giá. Thị trường vẫn chưa biết điều gì sắp xảy ra và sự không chắc chắn đó giữ nguyên mức phí bảo hiểm địa chính trị.

Tuy nhiên, điều có tác động là báo cáo PCE của Thứ Sáu. Nó đưa ra một luồng khí lạm phát dai dẳng, củng cố cho câu chuyện rằng Fed không vội thay đổi. Các số liệu lạm phát cốt lõi vẫn đủ nóng để củng cố lập luận cho một sự tạm dừng kéo dài, duy trì sự hỗ trợ cho đồng đô la và đẩy cược cắt giảm lãi suất xa hơn trên đường cong.

Trường hợp cơ bản của chúng tôi EUR/USD đạt đỉnh ở mức 1,0950 trước khi đảo chiều khi mức đường tài chính cao dần và Ngày D của thuế quan đang đến gần đang diễn ra gần như theo kịch bản. Điều đó nói rằng, tôi đã kỳ vọng chúng ta sẽ giao dịch thoải mái ở mức dưới 1,0750 vào thời điểm này, nhưng hành động giá cho thấy một số nhà giao dịch (bao gồm cả tôi) nghĩ rằng có sự mặc cả ngoại giao thầm lặng đang diễn ra đằng sau hậu trường, ngay cả khi Brussels và Washington vẫn đang công khai chỉ trích.

Tương tự như vậy, rổ đô la Mỹ dài hạn của chúng ta so với Châu Á (CNH, THB, SGD) đang vững vàng trong sắc xanh và lặng lẽ tích lũy, nhưng hãy thành thật mà nói—pháo hoa vẫn chưa nổ. Kịch bản thuế quan tồi tệ nhất vẫn chưa được định giá đầy đủ, điều đó có nghĩa là mặc dù chúng ta đang thoải mái ở bên phải, chúng ta vẫn chưa thấy loại định giá lại ngoại hối bùng nổ có thể xảy ra nếu Nhà Trắng trở nên diều hâu hoàn toàn về thương mại.

Hiện tại, đây là một quá trình tăng giá mạnh hơn với phần thưởng là carry, nhưng đây là bối cảnh cho một động thái bất đối xứng nếu câu chuyện ngày 2 tháng 4 chuyển từ "có chừng mực" sang "hỗn loạn". Hãy kiên nhẫn và chờ đợi - ngòi nổ đã được thắp sáng, ngay cả khi tiếng nổ vẫn chưa xảy ra...

Tuy nhiên, với điều đó trong tâm trí, chúng tôi không muốn đuổi theo đồng euro xuống thấp hơn ngay bây giờ. Động thái thận trọng ở đây là khóa một số lợi nhuận trong khi vẫn giữ nguyên một số lệnh bán khống và chờ đợi sự thiết lập tiếp theo. Lá bài tẩy? Ả Rập Saudi , trong tất cả các nơi. Một phái đoàn Hoa Kỳ vừa gặp gỡ các đối tác Nga sau các cuộc đàm phán trước đó với Ukraine, và có tin đồn rằng một tuyên bố chung có thể bị hủy bỏ vào hôm nay. Bất kỳ dấu hiệu nào về một đột phá ngừng bắn sẽ thổi bùng lên tình cảm của châu Âu—và theo đó là đồng euro.

Mặt khác, nếu tiếng ồn ngừng bắn lắng xuống và đây chỉ là màn kịch địa chính trị hơn là tiến triển thực sự, hãy kỳ vọng đồng euro - vốn đang có vẻ nặng về mặt kỹ thuật và bị mua quá mức trong ngắn hạn - sẽ trượt trở lại vùng giá mềm.

EUR/USD đã giảm trở lại xuống dưới 1,0800 và với dữ liệu về niềm tin của người tiêu dùng Hoa Kỳ, chúng ta không thể loại trừ khả năng tăng nhanh. Nhưng thiên kiến ​​của tôi vẫn không thay đổi: mong muốn giảm bớt bất kỳ đợt tăng giá nào về 1,0875-1,0900, với mục tiêu giảm xuống dưới 1,0700 vào tháng 4 khi đòn thuế quan giảm và sự phân kỳ vĩ mô tái khẳng định.

Stephen Innes