Cảnh báo FX: Nơi trú ẩn an toàn sắp hết đường

Cơn say diều hâu hay bình minh ôn hòa

Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc lại đang tăng trở lại, đầu dài hạn trước, như một cơn thủy triều chậm nhưng không ngừng nâng mọi thân tàu, dù có đủ khả năng đi biển hay không. Tăng hai, ba điểm cơ bản nghe có vẻ không đáng kể, nhưng nếu cộng thêm biến động của ngày hôm qua, toàn bộ cấu trúc lợi suất bỗng trở nên nặng nề hơn. Tăng trưởng vẫn tiếp tục mạnh mẽ, lạm phát thì thầm bên tai, và các nhà giao dịch buộc phải điều chỉnh lại phương hướng của mình - la bàn rung lắc khi phí bảo hiểm kỳ hạn lại len lỏi vào cuộc chơi.

Đối với đồng yên, đây lại là một phiên giao dịch mà nó không thể né tránh những cú đấm. Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao khiến đồng đô la tiến lên như một võ sĩ quyền Anh đang điều khiển sàn đấu, và màn kịch kabuki chính trị của Nhật Bản chỉ càng đổ thêm dầu vào lửa. Việc Sanae Takaichi bước vào ánh đèn sân khấu với tư cách là ứng cử viên cho chiếc vương miện của LDP không phải là một tin tức nhỏ: người phụ nữ đầu tiên đảm nhiệm vai trò này sẽ đánh dấu một bước ngoặt trong vũ đạo của Tokyo. Bà mang trên mình di sản của Abeconomics như một huy hiệu chiến dịch đã phai màu - đủ gần với thế hệ cũ để khơi gợi ký ức, nhưng cũng đủ mới mẻ để mang theo kịch bản của riêng mình. Thị trường nghe thấy "sự tiếp nối với một bước ngoặt", và đó không phải là sự pha trộn mà đồng yên sẵn sàng tăng giá.

Đồng tiền chung châu Âu đang phải đối mặt với những bóng ma riêng. Đồng euro đang giảm giá, không phải vì một thảm họa, mà vì các sổ sách dài hạn đang được cắt giảm sau khi số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ở Mỹ tăng trở lại. Cùng lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia (Fed) đã thắp sáng màn hình—mặc dù có một chú thích kỳ lạ về việc các chỉ số phụ được trả bằng giá đang lao dốc. Chi tiết đó cho thấy các nhà giao dịch vẫn còn cơ hội hạ cánh mềm để bám vào, và khi câu chuyện nghiêng về khả năng phục hồi, dữ liệu của Mỹ mang lại vẻ ngoài tất yếu. Bảng lương có thể sẽ mang lại sự phục hồi theo mùa, và nếu vậy, những người mua euro sẽ thấy mình chìm sâu hơn nữa.

Bản thân Fed đã cố gắng hết sức để tỏ ra ôn hòa, cắt giảm lãi suất và rải rác ngôn ngữ "quản lý rủi ro" trên các phương tiện truyền thông. Nhưng thị trường đã biết rằng viên đạn đã được bắn. Các dự báo vẫn cho rằng sẽ hạ cánh nhẹ nhàng và các dấu chấm chỉ cho thấy sự nới lỏng khiêm tốn. Tuy nhiên, các nhà giao dịch đã dự đoán nhiều hơn: thêm 50 điểm cơ bản nữa vào tháng 12, hơn một điểm đầy đủ vào cuối năm 2026. Tuy nhiên, chúng ta đang ở đây, với lợi suất kỳ hạn hai năm gần như chính xác ở mức trước FOMC, một dấu hiệu cho thấy kỳ vọng thực sự chưa thay đổi. Những lời bàn tán trên bàn giấy tóm lại là: Fed có thể muốn hành động nhẹ nhàng, nhưng thị trường kỳ vọng sẽ mạnh tay hơn khi các vết nứt trong lao động mở rộng - hoặc khi chính trị đẩy Powell ra khỏi sân khấu và Fed liên kết với Trump lên nắm quyền.

Và rồi còn vấn đề an toàn nữa - trốn ở đâu khi bão tố ập đến. Ngày xửa ngày xưa, Đức và Nhật Bản từng là những hầm trú ẩn vững chắc cho tiền trái phiếu. Nhưng lợi suất dài hạn tăng cao đã tước đi hào quang đó của họ. Các nhà đầu tư đang dò xét khắp nơi để tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn thì thấy ngày càng ít cánh cửa mở ra: trái phiếu Thụy Sĩ đang bị đẩy vào quên lãng, và vàng đang tỏa sáng sức hấp dẫn xưa cũ, tăng giá như thể nó nhớ lại vai trò xa xưa của mình là tài sản duy nhất miễn nhiễm với kịch chính trị và sự pha loãng giấy tờ.

Bàn cờ đang thay đổi. Lợi suất tăng, tài sản trú ẩn an toàn giảm, tiền tệ bị kẹt giữa chính trị và dữ liệu. Đồng đô la có thể không tăng vọt, nhưng nó không còn trông như đang chìm nữa. Các nhà giao dịch sẽ sớm quay trở lại với một sự thật cũ: khi thị trường trái phiếu biến động và bản đồ trở nên mờ nhạt, vàng vẫn có sức nặng hơn những lời hứa hẹn.

Tất cả những điều này khiến đồng đô la rơi vào một trạng thái lấp lửng kỳ lạ. Một đợt tăng giá nhẹ nhõm? Tôi nghĩ vậy, nhưng giờ là 5:30 sáng ở Bangkok, và ánh sáng trên màn hình giao dịch của tôi sắp tắt ngúm. Thị trường đang mắc kẹt giữa hai trạng thái mơ hồ - cơn say diều hâu hay bình minh ôn hòa - nhưng tôi sẽ để cuộc tranh luận đó đến thứ Hai. Hiện tại, vấn đề là sạc pin (hy vọng là trên sân golf), không chỉ cho máy tính xách tay mà còn cho các nhà giao dịch đã trải qua từng nhịp rung lắc của cơn bão trước và sau cuộc họp của FOMC.

Stephen Innes