Cảnh báo FX: Trump tạm dừng thuế quan, nhưng đồng đô la vẫn ở chế độ "Bạn bị sa thải"

Tóm tắt thị trường

Hợp đồng tương lai cổ phiếu đang nhấp nháy màu xanh lá cây trên khắp các thị trường Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á hưởng lợi từ việc tạm dừng áp thuế công nghệ của Trump. Sau cú sốc thị trường tuần trước, động thái này chỉ đủ để bơm thêm không khí vào lốp xe và kích hoạt một đợt phục hồi. Nhưng chúng ta đừng nhầm lẫn giữa sự nhẹ nhõm với sự đảo ngược đây không phải là khởi đầu của một đợt tăng giá mới, mà giống như việc hồi sức tim phổi cho tâm lý rủi ro hơn.

Các sàn giao dịch ngoại hối không tin vào sự bình tĩnh. Các nhà giao dịch đã nghiêng hẳn về câu chuyện “thiết lập lại nền kinh tế Hoa Kỳ”, hay còn gọi là “Hiệp định Mar-a-Lago”, và họ cũng đang đặt cược rằng giao dịch đau đớn sẽ bắt đầu chảy máu vào băng dữ liệu do đó, những người mua EUR/USD đang giảm giá khi họ chờ đợi cú sốc thuế quan hiện hữu trong dữ liệu cứng của Hoa Kỳ. Fed chỉ có thể đóng vai lính cứu hỏa dự phòng trong một thời gian nhất định trước khi khói biến thành lửa, và Powell phải chớp mắt. Và khi điều đó xảy ra, thì... đó là lúc định giá lại ngoại hối thực sự xuất hiện và nó sẽ không đi kèm với tiếng chuông cảnh báo hoặc một thông cáo báo chí gọn gàng.

Vòng "thuế quan fentanyl" mới nhất của Tổng thống Trump hầu như không để lại vết xước nào trên cỗ máy xuất khẩu tháng 3 của Trung Quốc một lần nữa, các con số vượt qua kỳ vọng. Nhưng đừng để tiêu đề khiến bạn tự mãn. Bên dưới bề mặt, một số danh mục chính đã phát ra những dấu hiệu ban đầu của căng thẳng chiến tranh thương mại. Đòn đánh thực sự? Điều đó sẽ xảy ra vào tháng tới khi dữ liệu thương mại song phương có khả năng sẽ giảm mạnh. Độ trễ là điều kinh điển nỗi đau mất một chu kỳ để xuất hiện nhưng đừng nhầm lẫn, hậu quả đang đến.

Thị trường ngoại hối

Đồng đô la tiếp tục chao đảo, và với việc Scott Bessent tham gia vào cuộc chiến thương mại, tôi đang quay trở lại bản thiết kế Mar-a-Lago mà tôi đã nêu trong ghi chú cuối tuần của mình ý tưởng thầm lặng rằng một đồng đô la yếu hơn đang trở thành chính sách chiến lược. Nếu đó là chiến lược mà nhóm của Trump đang dựa vào, đặc biệt là với Bessent làm trọng tài đàm phán với Trung Quốc và Nhật Bản, chúng ta có thể đang xem xét thao túng FX thông qua lăng kính ngoại giao. Hãy quên nỗi nhớ về Plaza Accord đây là cơ chế của Mar-a-Lago, và nó tinh tế nhưng đang chuyển động.

Khung đó hoàn toàn trái ngược với thanh tạ EUR/CNH hiện tại của tôi, đột nhiên giống như một vụ cá cược ngược dòng hơn là một lợi thế định hướng. Tôi có thể quá bi quan về CNH ở đây. Liệu một đồng Nhân dân tệ mạnh hơn có phải là cành ô liu của Trung Quốc không?

Trong khi đó, biến động EUR/USD và USD/JPY ở mức 20% vào cuối tuần trước? Đây thực sự là nhiên liệu tên lửa. Điều đó không bền vững nhưng nó quá đủ để giải phóng đám đông CTA và tạo ra sự thay đổi có hệ thống trong định vị. EUR/USD phá vỡ các chỉ số kỹ thuật vào tuần trước là một dấu hiệu lớn. Các thuật toán đang hít máu.

Còn ECB thì sao? Vẫn đang nằm trong tầm ngắm, nhưng hãy thành thật mà nói khi Trump đang chơi cờ thuế quan 4D với một khẩu súng bắn tỉa và định giá thị trường dựa trên trái phiếu dự phòng của Fed, thì động thái của đồng euro không liên quan nhiều đến Lagarde mà liên quan nhiều hơn đến sự mất ổn định của đồng đô la.

Vâng — Tôi nghĩ hôm nay là ngày cắt giảm rủi ro Euro và tập trung vào chuẩn bị cho ECB. Bây giờ tôi đang trong chế độ hiệu chỉnh lại, cố gắng xoay xở với một băng ghi âm USD đang hoạt động như thể nó vừa bị chính các nhà hoạch định chính sách của mình đưa cho một tờ giấy hồng. Bản thiết kế đang thay đổi và tôi có thể đã vẽ nó trước, nhưng thị trường mới là người tô màu cho nó ngày hôm nay.

Người xem thương mại

Có một ý tưởng giao dịch đang lan truyền khắp thị trường vĩ mô hiện nay: “Long 2s, Short Spoos… Cho đến khi Powell hoảng loạn”. Đó là quan điểm của Michael Hartnett một vụ cá cược vào sự kết thúc của chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ.

Đối với chúng tôi trong FX, điều này tương ứng rõ ràng với một điều: mua EURUSD. Đây là biểu hiện thanh khoản nhất, trực quan nhất và rõ ràng nhất của giao dịch đó.

Bây giờ, tôi vẫn luôn nói rằng đừng giao dịch bài tập về nhà của người khác. Nhưng tôi xin cảnh báo rằng: nếu mối tương quan chéo tài sản phù hợp với chiến lược của riêng bạn, thì hãy cứ mạnh dạn.

Nhìn rộng ra, nếu chúng ta thực sự đang ở giai đoạn đầu của quá trình thiết lập lại nền kinh tế Hoa Kỳ nơi mà thị trường chứng khoán trở nên khó khăn và đồng đô la vẫn giữ giá thì bối cảnh này bắt đầu tỏa sáng.

Đây là một giao dịch định hướng được hỗ trợ bởi tường thuật, liên kết chéo tài sản, điều chỉnh rủi ro. Không có gì có thể học thuật hơn thế.

Có lẽ tôi đã hơi vội vàng, phòng ngừa một số EUR/USD dài hạn (tức là bán EUR/USD) trong đợt tăng giá đầu tiên của Châu Á trường hợp điển hình của việc cố gắng chạy trước dòng tiền trước khi tiền thật xuất hiện ở London. Bây giờ các bàn làm việc thích hợp đang bước vào và tấn công mạnh vào giao dịch “Mar-a-Lago”. Tôi đã bán một lượng nhỏ khác. Tôi vẫn còn hai lệnh phòng ngừa nữa để đặt, bao phủ khoảng 40% sổ lệnh EURUSD dài hạn của tôi và tôi đang để thuật toán thực hiện công việc của nó nhỏ giọt qua TWAP trong 48 giờ tới.

Giá cả không quá nhạy cảm ở đây trừ khi chúng ta phá vỡ 1.1480 đó là ranh giới của tôi. Nếu chúng ta thực hiện điều đó một cách chắc chắn, tôi có thể loại bỏ hoàn toàn ý tưởng phòng ngừa rủi ro.

Ngược lại.

Bob Michele tại JPM đã nói rất đúng trên BBG TV "một sự giảm đòn bẩy hoàn toàn của các vị thế" và thành thật mà nói, đó là bài đọc rõ ràng nhất mà tôi từng nghe về những gì đã đè bẹp Kho bạc. Nhưng hãy thực tế: cuộc tranh luận vẫn đang diễn ra trên khắp các bàn làm việc về những gì thực sự thúc đẩy động thái này. Có phải là sự tan rã của giao dịch cơ sở không? Sự trục trặc trong chênh lệch hoán đổi? Một cuộc đình công toàn diện của người mua từ tiền thật? Khách du lịch lợi tức đang lùi bước, yêu cầu mức phí bảo hiểm cao hơn? Hoặc có thể là Trung Quốc đang âm thầm bán UST phần đó vẫn chưa được xác minh, nhưng nó có chân.

Theo quan điểm của tôi, câu trả lời có lẽ không phải là một điều duy nhất đó là một hỗn hợp hỗn loạn. Một kịch bản trung gian của sự hỗn loạn, nơi mọi cung đều chảy máu sang cung tiếp theo. Đó là những gì xảy ra khi các vấn đề về hệ thống ống nước cấu trúc va chạm với quá tải tường thuật. Nhưng đây là nơi mọi thứ trở nên thú vị: tiếng nói về "Fed put" đang dần dần len lỏi trở lại vào dòng máu của thị trường, không phải về việc cắt giảm per se mà là về việc liệu Fed có can thiệp để ổn định thị trường trái phiếu hay không nếu lợi suất mất kiểm soát.

Nếu các yếu tố kỹ thuật bắt đầu quay trở lại và chúng có thể bạn sẽ có một cơn bão hoàn hảo để CTA và các quỹ định lượng đổ xô trở lại, có khả năng thúc đẩy một đợt đảo ngược đà tăng giá lớn. Trong UST's Thêm hoạt động mua tái cân bằng cuối tháng vào hỗn hợp, cùng với nhu cầu USD từ các nhà quản lý tài sản tái lập rủi ro ngoại hối phòng ngừa vốn chủ sở hữu, đột nhiên, trái phiếu quá bán và băng đô la có cơ hội phục hồi. Không có gì được đảm bảo, nhưng các cơ chế đang xếp hàng. Giữ cho sổ tay chiến lược của bạn linh hoạt, vì đây sẽ là một tháng cuối rất hỗn loạn. Tôi biết chúng ta còn cách hai tuần nữa, nhưng hãy ghi nhớ điều này.

Stephen Innes