Châu Á mở cửa: Các vết nứt sâu hơn khi mây bão kéo đến

Nhiều đám mây bão

Thị trường chứng khoán châu Á thức dậy sáng nay với hai cơn bão đang chực chờ ở phía chân trời - một cơn bão chính trị và một cơn bão cơ cấu. Cơn chấn động chính trị mang tính nội địa, với việc người môi giới quyền lực chủ chốt của Thủ tướng Ishiba tuyên bố từ chức, làm lung lay nền tảng của đảng cầm quyền và khiến đồng yên lao dốc. Nhưng cơn chấn động cơ cấu lại mang tính toàn cầu, bắt nguồn từ thị trường trái phiếu, nơi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản vượt ngưỡng 3,25% có thể gây bất ổn hơn nhiều so với chính trị địa phương.

Biểu đồ đó—trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm không phải là một chú thích, mà là một đường đứt gãy. Một cú phá vỡ hoàn toàn trên ngưỡng đó không chỉ khiến người tiết kiệm Nhật Bản bất an; mà còn buộc các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và các nhà quản lý dự trữ trên toàn thế giới phải hiệu chỉnh lại mô hình của họ. Một khi những quân cờ domino tái cân bằng đó bắt đầu đổ, thị trường chứng khoán khắp nơi sẽ cảm nhận được dư chấn.

Cộng thêm việc trái phiếu dài hạn của Mỹ đang tiến dần đến mức 5%, bức tranh càng trở nên rõ nét hơn: hệ số nhân của các cổ phiếu công nghệ vốn đã bị kéo căng, được hưởng lợi từ dòng tiền giá rẻ kể từ mùa xuân, bỗng trở nên mong manh. Mỗi nhịp tăng của lợi suất khiến lợi nhuận kỳ hạn trở nên kém an toàn hơn, và đó là lý do tại sao sự chao đảo của Phố Wall dễ dàng lan sang châu Á và các khu vực khác.

Trong khi đó, sự suy yếu của đồng yên - giảm hơn 1% chỉ sau một đêm - thường là một động lực cho các nhà xuất khẩu. Tuy nhiên, những rạn nứt chính trị tại trung tâm của LDP làm tăng nguy cơ thay đổi lãnh đạo, và điều này gây ra sự do dự. Chỉ số Topix và Nikkei mở cửa giao dịch yếu hơn, với cổ phiếu điện tử và công nghệ thông tin giảm điểm, khi các nhà giao dịch cân bằng giữa xu hướng giảm giá của đồng tiền với xu hướng bất ổn.

Mức cao kỷ lục của vàng và sự vững chắc của đồng đô la phản ánh nửa còn lại của câu chuyện. Khi cả trái phiếu và cổ phiếu đều lao dốc, thanh khoản tìm kiếm nơi trú ẩn, và vàng thỏi trở thành kho dự trữ cuối cùng. Sự tăng giá của đồng đô la thắt chặt các điều kiện tài chính toàn cầu ngay khi các cuộc xung đột thuế quan trong lĩnh vực công nghệ và chip lại nổi lên, khiến châu Á không thể giao dịch một cách biệt lập.

Đây chính là cách các đợt tăng giá mong manh sụp đổ không phải chỉ bằng một tiêu đề, mà bằng áp lực chồng chất. Lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng vọt buộc phải tái cân bằng. Đường cong lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ đang hướng tới 5%. Cơn co thắt tiền tệ do chính trị gây ra. Mỗi yếu tố riêng lẻ đều có thể kiểm soát được; nhưng khi kết hợp lại, chúng đang bào mòn nền tảng của khẩu vị rủi ro.

Về trung hạn, việc Nhật Bản chuyển hướng sang sức mạnh tài khóa mạnh mẽ hơn có thể sẽ có lợi cho cổ phiếu, đặc biệt nếu Ishiba bám víu quyền lực bằng cách hứa hẹn đầu tư công nghiệp. Nhưng đó là chuyện của ngày mai. Lợi suất đang thống trị thị trường chứng khoán hôm nay, và chúng đang viết nên một kịch bản mà không một nhà đầu cơ cổ phiếu nào có thể bỏ qua.

Stephen Innes