Châu Á mở cửa: Sự đảo ngược rủi ro không ai thấy trước - Cho đến khi nó xảy ra

Thị trường mở cửa vào thứ Hai bị trói chặt vào một chuyến tàu lượn siêu tốc địa chính trị, chuẩn bị cho pháo hoa, và khi đóng cửa, họ đã gọi rượu sâm banh. Dầu thô đã thực hiện một chuyến đi khứ hồi 13 điểm, đồng đô la trượt trên cái bóng của chính nó, và cổ phiếu đã có một vòng chiến thắng. Đó là một trong những phiên giao dịch mà vị thế bị thiêu rụi, các câu chuyện được viết lại, và bất kỳ ai giao dịch tiêu đề của ngày hôm qua đều bị đánh đòn.

Khi mở cửa, giao dịch sợ hãi đã diễn ra hoàn toàn: Dầu thô Brent tăng vọt 6%, không phận ở Vịnh đóng cửa như một hầm chứa, và đồng đô la tăng vọt sau những kịch bản "nếu như" xung quanh Hormuz. Iran vừa bị tấn công, và rủi ro trả đũa được định giá như đây chỉ là khởi đầu của vòng xoáy.

Nhưng Tehran tỏ ra bình tĩnh. "Sự trả đũa" của họ đã đánh vào một căn cứ của Hoa Kỳ tại Qatar đủ lớn để lên báo, đủ yên tĩnh để không làm rung chuyển nền tảng của thị trường dầu mỏ. Các tuyến đường tàu chở dầu vẫn mở. Không có mối đe dọa nào đối với Hormuz. Đó là một cuộc phản công với sự an toàn được bật. Và một khi điều đó trở nên rõ ràng, phí bảo hiểm chiến tranh đã sụp đổ khỏi dầu thô. Brent giảm 7%, cắt ngang đường biểu đồ 200 ngày của nó như một biểu đồ giấy ướt, trong khi thị trường chứng khoán ngửi thấy mùi an toàn và nhấn nút tăng tốc.

Điều khiến Hoa Kỳ đóng cửa thành một sự bùng nổ rủi ro theo sách giáo khoa không chỉ là sự nhẹ nhõm mà còn là một sự chuyển giao vĩ mô. Khi dầu sụp đổ, sự chú ý lại đổ dồn về Fed . Và những gì họ thấy là một sự thay đổi chính sách đang thu hút sự chú ý không chỉ từ những người theo chủ nghĩa ôn hòa thường thấy Waller và Goolsbee mà còn từ Phó Chủ tịch Michelle Bowman, một người theo chủ nghĩa diều hâu. Việc bà đưa ra mức cắt giảm lãi suất vào tháng 7 là một tín hiệu nhấp nháy: trọng tâm tại Fed đang thay đổi.

Nếu cú ​​sốc dầu mỏ lắng xuống và kỳ vọng lạm phát không được neo lại cao hơn, thì lao động yếu và tăng trưởng chậm chạp sẽ lại nắm quyền kiểm soát. Động thái của Thứ Hai không chỉ là sự phục hồi tâm lý mà còn là tín hiệu cho thấy thị trường hiện coi việc nới lỏng là ít có điều kiện hơn và sắp xảy ra hơn.

Điều đó đưa ra lời khai trước Quốc hội của Powell tuần này như là điểm uốn tiếp theo. Ông ấy sẽ bảo vệ biểu đồ chấm? Tham gia vào xu hướng ôn hòa? Hay chơi an toàn và cố gắng luồn kim? Rủi ro không phải là những gì ông ấy nói mà là cách thị trường nghe thấy.

Sự sụp đổ của đồng đô la đã chuyển từ chảy máu chậm sang sự thay đổi về mặt cấu trúc. Đồng đô la đang phải đối mặt với nửa đầu năm tồi tệ nhất kể từ năm 1986, và đây không chỉ là tiếng ồn mà còn là vị thế. Tiền thực tế ở châu Âu đang giảm mức độ tiếp xúc với USD, tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro và tái triển khai trên toàn cầu. Tuy nhiên, thiệt hại thực sự có thể đang đến với một màn hình ở châu Á: hầu hết các đợt giảm giá gần đây của đồng đô la đều xảy ra trong giờ giao dịch tại châu Á, cho thấy sự phòng ngừa rủi ro tích cực của các chủ trái phiếu Hoa Kỳ trong khu vực.

Đây là tương đương FX của “áp lực thụ động” không phải là bán mạnh, mà là phi đô la hóa có phương pháp thông qua phòng ngừa rủi ro, đa dạng hóa và phân bổ lại, dần dần làm đồng bạc xanh giảm giá từng ngày. Đây không phải là hoảng loạn. Đây là sự thay đổi danh mục đầu tư.

Phép tính trái phiếu không giúp ích gì. Với lợi suất giảm và sự không chắc chắn về thuế quan làm lu mờ triển vọng tài chính, động lực để duy trì đồng USD không được bảo hiểm đang dần mất đi. Thêm vào đó là sự bùng nổ năng suất do AI dẫn đầu và doanh thu hồi vốn do thuế quan thúc đẩy cho Hoa Kỳ, và trớ trêu thay, đồng đô la có thể giảm ngay khi thủy triều cơ bản sắp chuyển sang có lợi cho nó.

Đây là sự định giá sai. Nếu Powell thừa nhận sự thay đổi của Bowman và các nhà giao dịch bắt đầu định giá các đợt cắt giảm trước khi lạm phát đảo ngược hoàn toàn, thì giao dịch bán khống đô la sẽ có hiệu lực. Tuy nhiên, nếu trò chơi thuế quan của Trump và việc đánh giá lại năng suất AI làm thay đổi câu chuyện, thì sự đồng thuận bán khống đô la đó có thể nhanh chóng bị phá vỡ.

Tóm lại: thị trường này là một kẻ nghiện động lực, và hiện tại nó đang theo đuổi những dòng chảy cảm thấy dễ chịu. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, một sự thay đổi chế độ kinh tế vĩ mô đang diễn ra. Bỏ lỡ sự thay đổi, và bạn không chỉ tụt hậu so với đường cong bạn đang giao dịch với bóng ma của một tiêu đề không còn quan trọng nữa.

Stephen Innes