Châu Á mở cửa: thị trường thận trọng vượt qua bãi mìn thuế quan và nợ nần

Thị trường thận trọng qua bãi mìn thuế quan và nợ

Các nhà giao dịch đang phân tích dữ liệu nhà máy của Trung Quốc như phân tích lá trà - hãy gọi đó là sự suy thoái có tia hy vọng.

Bức màn mở ra với một phiên mở cửa thận trọng khác của thị trường châu Á vào thứ Hai, nhưng đây không phải là kiểu chương trình mà các nhà giao dịch mong đợi - đây là sân khấu của sự biến động. Hợp đồng tương lai cổ phiếu Hoa Kỳ chao đảo ngay từ đầu sau khi Tổng thống Trump châm ngòi cho việc áp thuế một lần nữa, cam kết tăng gấp đôi thuế đối với thép và nhôm. Đây là kiểu động thái tạm thời làm giảm khẩu vị rủi ro toàn cầu như một chiếc ghim đối với một con vật hình quả bóng bay - đột ngột, hỗn loạn, phần lớn là biểu diễn và dường như ít có sức hút hơn trong những ngày này.

Hợp đồng cổ phiếu châu Á hiện đang chỉ ra một sự trôi dạt thử nghiệm thấp hơn, mở đầu tuần với sự thận trọng, như thể khu vực này đang cùng nhau chuẩn bị cho các dư chấn. Đợt tăng giá vào tháng 5, đánh dấu tháng tốt nhất cho cổ phiếu toàn cầu kể từ cuối năm 2023, giờ đây giống như một cơn say đường đang dần chuyển thành cơn say địa chính trị uể oải. Không có chủ đề thống nhất nào để bám víu, chỉ có những đợt bùng nổ rải rác của hành động giá và một băng ghi âm vĩ mô giống như một tờ giấy đòi tiền chuộc hơn là một lộ trình.

Trong khi đó, dầu đang được giao dịch như thể nó vừa nhớ ra rằng địa chính trị tồn tại. Mặc dù OPEC+ đồng ý tăng sản lượng khiêm tốn 411.000 thùng một ngày, đợt tăng sản lượng thứ ba của họ giá dầu thô đã tăng gần 2% sau khi Ukraine tăng cường các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng của Nga. Đây là một hành động cân bằng giữa thùng dầu và bom, trong đó một bước đi sai lầm nhỏ nhất có thể kích hoạt một chuyến bay lớn hơn đến phòng ngừa rủi ro dài hạn. Nhưng tất cả những điều này đều là sự chênh lệch giá giữa khủng hoảng địa chính trị, thường không có chiều dài

Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cũng không khá hơn là bao. Tháng 5 đã phá vỡ chuỗi chiến thắng của họ, và trái phiếu dài hạn hiện đang trượt dốc trong ba tháng là đợt tồi tệ nhất kể từ năm 2023. Các nhà giao dịch đang bắt đầu định giá chi phí của tất cả sự phô trương tài chính này, khi Washington cố gắng luồn lách giữa các đợt cắt giảm thuế, mức trần nợ công đang đe dọa và thâm hụt ngân sách đang tăng vọt. Lời đảm bảo của Scott Bessent vào cuối tuần rằng nước Mỹ "sẽ không vỡ nợ" đã hạ cánh như một cái bắt tay của một chính trị gia có ý định trấn an, nhưng báo hiệu rằng có sự căng thẳng thực sự trong phòng họp.

Và trong trường hợp các màn kịch thuế quan không đủ để giữ cho các bộ phận quản lý rủi ro luôn trong tình trạng căng thẳng, Châu Á sẽ bước vào một tuần đầy rẫy những nguy cơ tiềm ẩn. Trọng tâm hiện chuyển sang Hồng Kông, nơi các nhà giao dịch sẽ phân tích dữ liệu nhà máy của Trung Quốc như lá trà một cách tuyệt vọng để săn tìm những chồi xanh trên một cánh đồng vẫn còn cằn cỗi.

PMI sản xuất chính thức của tháng 5 tăng nhẹ, mang lại tia hy vọng. Nhưng đừng tự lừa dối mình ở mức 49,5, chỉ số vẫn nằm dưới đường 50 phân cách giữa mở rộng và thu hẹp. Hãy gọi đó là  sự thu hẹp với tia hy vọng.

Theo góc nhìn của nhà giao dịch, đây là “ít tệ hơn” kinh điển được tô vẽ thành “đang tốt hơn”. Sự gia tăng có thể là do việc sắp xếp lại hàng tồn kho và chính sách nhẹ hơn là do nhu cầu thực sự phục hồi. Tiêu dùng trong nước vẫn còn yếu, đơn đặt hàng toàn cầu không phục hồi và người tiêu dùng Trung Quốc vẫn thận trọng hơn là tò mò.

Với việc đất liền đóng cửa vì Lễ hội thuyền rồng, thanh khoản giảm mang lại sự mong manh cao hơn nhưng điều đó sẽ không ngăn cản thị trường tìm kiếm hướng đi. Mọi con mắt sẽ đổ dồn về Hồng Kông và các sàn giao dịch chứng khoán khu vực khác để đóng vai trò là đại diện, đóng vai trò là thước đo áp suất cho tâm lý hướng đến sự phục hồi không ổn định của Trung Quốc. Trong điều kiện mỏng, ngay cả một sự thay đổi nhỏ về giọng điệu hoặc định vị cũng có thể gây ra những động thái quá mức. Hiện tại, radar rủi ro của châu Á vẫn sáng rõ, và Hồng Kông, ít nhất là trong ngày hôm nay, trở thành chú chim hoàng yến trong mỏ than cho bất kỳ cơn gió vĩ mô nào thổi vào tiếp theo.

Thêm vào đó là những lời thì thầm về cuộc gọi giữa Trump và Tập, và bạn sẽ có được sự chuẩn bị cho một phiên giao dịch rủi ro/rủi ro kinh điển khác. Các nhà giao dịch sẽ cần phải điều hướng rủi ro tiêu đề như cách một phi công luồn lách qua cơn bão một cách cẩn thận, và với một tay trên ghế phóng.

Khi chúng ta hướng đến bảng lương phi nông nghiệp vào thứ Sáu một dữ liệu in có thói quen khó chịu là rung cây ngay khi thị trường bắt đầu cảm thấy tự mãn vị thế sẽ chặt chẽ, các biện pháp phòng ngừa sẽ hoạt động và bất kỳ dấu hiệu nào của sự yếu kém về mặt vĩ mô đều có thể là tia lửa châm ngòi cho vòng giảm rủi ro tiếp theo. Và sau đó là Trung Đông, luôn âm ỉ ở ngoại vi, đe dọa sẽ nhảy lên phía trước và trung tâm nếu ngoại giao với Iran sụp đổ.

Đây không phải là xu hướng thị trường. Đây là phản ứng của thị trường. Và ngay lúc này, nó đang phản ứng với một thế giới mà cảm giác như chỉ cần một tiêu đề nữa là sẽ tuột khỏi bờ.

Thị trường hiện tại: Một con bò đực dừng lại ở ngã tư đường, nhìn chằm chằm vào sương mù mùa hè

Năm tháng đầu tiên của năm 2025 diễn ra giống như một bộ phim của Quentin Tarantino dành cho các nhà giao dịch cổ phiếu tàn bạo trong những pha bùng nổ, thông minh trong một số phần và không thể dự đoán từ cảnh này sang cảnh khác. Sau tháng 5 tốt nhất của S&P 500 kể từ thời Vanilla Ice, chỉ số này vẫn đang bám víu vào mức tăng 0,5% trong năm, tụt hậu so với các đối thủ toàn cầu với biên độ rộng nhất kể từ năm 1993. Vì vậy, đúng vậy, Phố Wall có thể đã nhảy múa qua một cơn bão, nhưng nó đang bước vào tháng 6 trong tình trạng ướt sũng, mất phương hướng và tự hỏi liệu điều tồi tệ nhất đã qua hay chỉ đang tập hợp lại.

Trong một sự đảo ngược hiếm hoi, S&P hiện là kẻ tụt hậu toàn cầu, bị đánh bại bởi một thế giới mà nó từng dễ dàng vượt qua. MSCI World ex-US đã thoát khỏi cái bóng của đồng đô la, được thúc đẩy bởi các đợt cắt giảm lãi suất cục bộ, lạm phát nhẹ hơn và nhu cầu toàn cầu đối với các tài sản không phải của Hoa Kỳ. Trong khi đó, băng ghi âm của Mỹ bị kẹt trong một vòng lặp: Sự gia tăng của tháng 5 rất đáng khích lệ, nhưng bối cảnh quan trọng - thị trường vừa mới phục hồi từ mức thấp của tháng 4, đã đạt được mức chưa từng thấy kể từ tháng 12 năm 2023.

Trong chu kỳ này, không có câu chuyện nào chi phối chỉ có các cốt truyện chồng chéo. Kịch tính về thuế quan của Trump tiếp tục khiến các nhà đầu tư toàn cầu lo lắng. Niềm tin của CEO đang héo mòn như một cây cảnh bị bỏ quên, Fed đang đi trên dây giữa sự mệt mỏi vì lạm phát và sự lo lắng về tăng trưởng, và địa chính trị hãy chọn một châu lục và quay bánh xe. Thị trường đang phản ứng, không theo xu hướng, chuyển từ rủi ro sang rủi ro như một con mèo đuổi theo một con trỏ laser.

Về mặt kỹ thuật, chúng ta vẫn đang trong thị trường tăng giá S&P đã tăng hơn 65% kể từ mức thấp nhất năm 2022 nhưng đây là năm thứ ba của đợt tăng giá đó, theo lịch sử, đây là giai đoạn mà mức tăng chậm lại và điều chỉnh trở thành giá phải trả. Năm trong số mười một đợt tăng giá kéo dài nhiều năm gần đây nhất đã phải chịu mức giảm 10%+ trong năm thứ ba. Vì vậy, mặc dù đường băng có thể kéo dài đến năm 2026, nhưng không ai nên ngạc nhiên nếu sự hỗn loạn xảy ra ở giai đoạn tiếp cận cuối cùng.

Và giờ là tháng 6. Theo mùa, đây là tháng buồn ngủ tháng mà thứ duy nhất tăng đáng tin cậy là thủy ngân. Trong 30 năm qua, S&P đã đạt được mức tăng trung bình ít ỏi 0,2% vào tháng 6. Thêm vào đó là hiệu ứng chốt lời sau bầu cử, và khả năng đột phá có vẻ mong manh. Trong bối cảnh này, mức tăng có thể bị hạn chế không phải bởi rủi ro vĩ mô, mà bởi các bàn giao dịch hướng đến Hamptons và nỗi sợ hãi lan rộng về việc trở thành người cuối cùng nắm giữ túi tiền.

Tuy nhiên, vẫn có những dấu hiệu chuyển hướng bên dưới bề mặt. Các ngành công nghiệp từ lâu đã là phù dâu cho đám cưới lớn của công nghệ đang dẫn đầu vào năm 2025, tăng hơn 8%. Sự rộng lớn đó là một điềm lành. Nó cho thấy đây không chỉ là cuộc đua một ngựa do Bảy tay đua vĩ đại dẫn đầu. Trên thực tế, trong khi những gã khổng lồ công nghệ đó đã phục hồi 29% kể từ mức thấp nhất của tháng 4, họ vẫn giảm 4,3% trong năm một lời nhắc nhở rằng sự đảo ngược giá trị trung bình vẫn còn tồn tại và phát triển.

Vậy, chúng ta sẽ đi đâu tiếp theo?

Chúng ta không ở bờ vực thẳm, nhưng chúng ta đang ở đâu đó giữa rừng và sương mù. Thị trường không hét lên cao hơn, và nó không còn định giá theo kiểu Goldilocks nữa. Đây là một băng ghi hình 'show-me' nơi mà các khoản phân bổ phòng thủ đang được xây dựng, dòng chảy quốc tế đang tăng lên, và tiền mặt bên lề không chỉ là một câu nói sáo rỗng.

Nếu tháng 5 là cuộc biểu tình cứu hộ, thì tháng 6 có thể là phép thử. Câu hỏi không phải là con bò đực đã chết hay chưa mà là nó chỉ đang lấy lại hơi thở hay đang khập khiễng tiến về phía cổng.

Dù thế nào đi nữa, đừng nhầm lẫn sự tĩnh lặng với sự an toàn. Trong thị trường này, sự bình tĩnh thường là sự chuẩn bị trước động thái lớn tiếp theo.

Big Tech Reloads: Động cơ lợi nhuận không ngừng nghỉ

Khi những người hoài nghi đang viết cáo phó cho cuộc biểu tình do công nghệ dẫn đầu, Magnificent Seven đã quay trở lại hiện trường như một đoàn xe Tesla với bộ sạc được sạc đầy và GPS được thiết lập để đạt mức cao nhất mọi thời đại. Những gì ban đầu có vẻ là một sự cố vào tháng 4 đã nhanh chóng phát triển thành một sự khởi động lại mạnh mẽ. Nvidia, Microsoft và Tesla không chỉ giúp lật ngược S&P 500 khỏi một cú lao dốc gần như gấu - giờ đây họ đang kéo thị trường chung lên dốc, từng lần vượt qua thu nhập.

Với việc Nvidia phớt lờ những trở ngại xuất khẩu từ Trung Quốc và vẫn cố gắng thắp sáng bảng điểm, thông điệp đã rõ ràng: cỗ máy tăng trưởng của Big Tech đôi khi có thể bị khựng lại, nhưng không bị đình trệ. Lộ trình AI của Microsoft vẫn được mở đường bằng doanh thu, Tesla đã tăng 56% so với mức thấp nhất của tháng 4 và Nvidia tăng 40% trong cùng kỳ. Cùng với phần còn lại của nhóm - Alphabet, Apple, Amazon và Meta - họ đã thúc đẩy gần một nửa mức phục hồi 19% của S&P. Đó không phải là vai phụ; đó là vai trò dẫn đầu.

S&P hiện đang trong tầm với của đỉnh tháng 2, cách chưa đầy 4%. Nhưng không giống như các đợt tăng giá trước đây được thúc đẩy bởi bọt, đợt tăng giá này có sức mạnh thu nhập. Nhu cầu đám mây, chi tiêu quảng cáo kỹ thuật số và các tín hiệu capex từ Meta và Microsoft đều chỉ ra một câu chuyện AI thế tục vẫn đang ở giai đoạn đầu. Nói cách khác, Big Tech không chỉ đang lướt sóng mà còn tạo ra sự bùng nổ.

Tuy nhiên, đây không phải là năm 2021. Ngay cả với đợt tăng giá kéo dài tám tuần này, nhóm này vẫn tụt hậu so với S&P 500 tính đến thời điểm hiện tại một thiết lập không thể tưởng tượng được trong bất kỳ năm nào trong mười năm qua. Định giá, hiện đang đẩy thu nhập dự phóng 30 lần cho Mag 7, đang bắt đầu gây chú ý. Đó là một tương lai được định giá rất cao. Nhưng đây là điều đáng chú ý: trong khi định giá cao, thu nhập dự phóng cho nhóm này vẫn được kỳ vọng sẽ tăng 15% gấp đôi tốc độ của chỉ số chung. Vì vậy, đúng là bạn đang trả tiềnnhưng bạn đang mua sự tăng trưởng thực sự.

Tuy nhiên, rủi ro vẫn chưa rời khỏi cuộc trò chuyện. Thuế quan vẫn là tiếng còi báo hiệu ở phía sau, phá tan mọi đợt tăng giá đột phá. Thị trường đã bị bóp nghẹt trong thời gian ngắn với các báo cáo mới về các hạn chế rộng hơn của Hoa Kỳ đối với công nghệ Trung Quốc trước khi phục hồi hầu hết các khoản lỗ. Khả năng phục hồi trong ngày đó nói lên rất nhiều điều: những người mua giá giảm đã quay trở lại và họ đang nhắm mục tiêu vào công nghệ.

Sức hút hấp dẫn của ngành này đối với thị trường là không thể phủ nhận. Với việc Magnificent Seven hiện chiếm một phần ba trọng số của S&P 500, thì đây không hẳn là một vụ cá cược của ngành mà là một đợt thủy triều vĩ mô. Bỏ qua chúng sẽ gây nguy hiểm cho danh mục đầu tư của bạn nhưng nếu tiếp xúc quá mức, bạn có nguy cơ trở thành hành khách trên một chiếc máy bay phản lực một động cơ bay qua vùng nhiễu động địa chính trị.

Hiện tại, máy bay phản lực vẫn đang bay cao. Capex từ Big Tech vẫn mạnh mẽ, đầu tư AI vẫn chưa bão hòa và xương sống kỹ thuật số của các công ty Mỹ vẫn chạy qua các nền tảng này. Cho dù bạn yêu hay ghét sự thống trị của chúng, chúng là sức mạnh bên dưới mui xe của S&P 500.

Con đường phía trước có thể gập ghềnh. Nhưng với sự trở lại của Big Tech, chặng đường tiếp theo của thị trường có thể sẽ có động lực bất ngờ.

Stephen Innes