Châu Á mở cửa: Từ cú sốc dầu mỏ đến sự phấn khích về AI và cắt giảm lãi suất - Thị trường đi theo đợt tăng giá F-bomb của Trump

F được nghe trên toàn thế giới

Thị trường đã dàn dựng một sự phục hồi rủi ro toàn diện, đưa cổ phiếu toàn cầu lên tầng bình lưu khi giá dầu lao dốc và các cược cắt giảm lãi suất tăng tốc. Với lệnh ngừng bắn ở Trung Đông dù được dán băng keo và thất thường kéo dài đủ lâu để làm dịu các tiêu đề, các nhà giao dịch đã kéo dây chống lại giao dịch sợ hãi và lao đầu vào cổ phiếu. Lời chỉ trích "F-Bomb" của Trump đối với Israel và Iran đã đổ thêm nước đá vào lửa hoặc ít nhất là đủ sức để bịt miệng những kẻ tham chiến ở Trung Đông ngay lúc này.

Cổ phiếu không chỉ tăng giá mà còn tăng mạnh. Chỉ số MSCI World Index đạt mức cao mới, các thị trường mới nổi biến động như năm 2021 và các công ty công nghệ lớn được Phố Wall yêu thích đã tăng vọt trong khoảng cách rất gần với mức đỉnh mọi thời đại.

Trong khi đó, dầu mỏ đã có một cú lao dốc ngoạn mục. Chuyến đi khứ hồi 18% của Brent từ mức cao sau cuộc đình công không giống như việc phát hiện ra giá cả mà giống như không khí hoảng loạn được xả ra từ một quả bóng bay địa chính trị chưa bao giờ thực sự cất cánh. Từ ảo ảnh phí bảo hiểm chiến tranh 90 đô la đến cuộc kiểm tra thực tế 64 đô la, dầu thô đã bị đánh đập như thể nó bị bắt quả tang đang chạy trước thông tin tình báo sai lệch.

Sự thờ ơ của thị trường trước giá dầu tăng vọt là một sự kiểm tra thực tế: dầu thô có thể không còn là con rối của vĩ mô như trước nữa Big Tech và GenAI hiện đang nắm quyền nhưng nó vẫn là que diêm trong hộp quẹt lạm phát. Giá dầu giảm 20% theo năm không chỉ là tin giật gân mà còn là mồi nhử cắt giảm lãi suất. Và đối với Powell , người có sách lược chính sách phụ thuộc vào việc liệu thuế quan có thúc đẩy lạm phát hay không, giá dầu thô giảm mạnh mang lại cho ông lý do chính đáng để bắt đầu liên kết với phe ôn hòa. Đồng thời, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường vẫn là yếu tố quan trọng bất kể thế nào.

Chủ tịch Fed đã chơi bài của mình với sự mơ hồ thận trọng. "Chúng tôi không vội", ông nói với các nhà lập pháp - nhưng không diều hâu hơn tuần trước mà không mở cửa xả lũ cắt giảm lãi suất. Thị trường đã nghe những gì nó muốn. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm, đồng đô la đã nghỉ ngơi và các nhà giao dịch hoán đổi đã tiến gần hơn đến việc định giá hai lần cắt giảm vào cuối năm. Powell không tán thành việc cắt giảm vào tháng 7, nhưng ông cũng không đóng cửa. Giọng điệu của ông không hoàn toàn giống với sự thay đổi gần đây của Phó chủ tịch Bowman, nhưng nó đủ ít diều hâu hơn để thị trường phân định giữa "chờ đợi và xem xét" và "Nếu áp lực lạm phát vẫn được kiểm soát, thì chúng ta sẽ đến lúc cắt giảm lãi suất, sớm hay muộn thôi".

Dưới vỏ bọc, dữ liệu của Hoa Kỳ đã mất độ cao. Chỉ số bất ngờ kinh tế của Citi đã giảm xuống dưới mức 0 các tín hiệu đang nhấp nháy màu hổ phách ngay cả khi Nasdaq được thúc đẩy bởi AI vượt qua ngưỡng kháng cự như thể đã đến muộn trong một hội nghị về chip. Niềm tin của người tiêu dùng đang suy yếu, tâm lý việc làm đã chạm mức thấp nhất trong bốn năm và thâm hụt tài khoản vãng lai đã mở rộng lên mức kỷ lục 450 tỷ đô la. Bên dưới sự phấn khích của AI là một mảng mềm vĩ mô, và Powell biết điều đó.

Hơn nữa, sự thống nhất của Fed đang bị rạn nứt. Trong khi Powell rao giảng về sự kiên nhẫn, Waller và Bowman ngày càng thoải mái tán tỉnh với một sự thay đổi vào tháng 7. Trong khi đó, Kashkari và Barr muốn có sự rõ ràng hơn về thuế quan trước khi họ hành động. Cuộc chiến giằng co trong Fed được phản ánh trong chính bộ não chia rẽ của thị trường một nửa theo đuổi sự tan chảy, một nửa phòng ngừa hậu quả của thuế quan.

Tuy nhiên, cổ phiếu đang tiệc tùng như thể điều tồi tệ nhất đã qua. Biến động đã sụp đổ, các mối tương quan đang bị phá vỡ và các nhà giao dịch đang coi rủi ro địa chính trị chỉ như một đợt giảm giá khác để mua. Thỏa thuận ngừng bắn do Trump làm trung gian có thể không chắc chắn, nhưng nếu nó được duy trì - hoặc thậm chí không sụp đổ trước công chúng - thì nó sẽ xóa bỏ một rủi ro đuôi lớn khỏi bảng. Điều đó trao cho AI-mania một sự tự do để điều khiển băng.

Thị trường đã chuyển hướng ống kính của mình từ khủng hoảng sang cơ hội, từ rủi ro chiến tranh sang cứu trợ lãi suất. Câu hỏi không phải là liệu Powell có cắt giảm hay không mà là khi nào, và liệu ông ấy sẽ bị kéo đến đó bởi dữ liệu hay bị kéo đến bởi giá dầu giảm, sự tự tin đang giảm dần và áp lực trong năm bầu cử. Hiện tại, phe mua đang trở lại nắm quyền, giá dầu đang rơi tự do, và bàn tay vững vàng của Powell dù được tính toán thế nào đang tạo đà cho đợt tăng giá này.

Quan điểm

Lệnh ngừng bắn gây ra sự tan chảy: Công nghệ tăng vọt, giá dầu sụt giảm, Powell bị thẩm vấn trong khi gamma chạy hoang dã

Một sự khác biệt lớn lao như thế nào khi có sự hòa hoãn. Với việc Iran và Israel dường như gác lại các trò chơi chiến tranh của họ (hiện tại), thị trường đã tăng tốc trở lại đưa Nasdaq 100 lên mức đóng cửa kỷ lục mới, S&P vượt qua 6100 và Bitcoin tăng vọt khi phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị bị kéo mạnh như một tấm thảm. Trong khi đó, vàng và dầu thô đều bị đốt cháy, trả lại từng ounce đấu thầu xung đột và hơn thế nữa. Chiến tranh kết thúc, rủi ro tiếp tục.

VIX đã bị đẩy trở lại mức 17, xóa bỏ toàn bộ mức phí bảo hiểm hoảng loạn ở Trung Đông, trong khi Kho bạc đã bắt được một lời chào mua nơi trú ẩn an toàn không phải vì sợ hãi, mà vì cả dữ liệu mềm và cứng của Hoa Kỳ hiện đang chuyển động đồng bộ. Với sự tăng trưởng đang suy yếu và đà lạm phát đang đình trệ, giá cắt giảm lãi suất đã tăng tốc hết cỡ tháng 7 đã trở lại, tháng 9 có vẻ đã ổn định và đồng đô la đang đi xuống như thể nó bị dị ứng với sự mơ hồ của Powell.

Và rồi đến Nasdaq. Tăng 35% so với mức thấp nhất của tháng 4, nó vừa in một chữ thập vàng lần đầu tiên kể từ khi AI thay thế thu nhập làm luận điểm đầu tư chính. Mọi ngóc ngách dễ bóp của thị trường đều bùng nổ—công nghệ không sinh lời, cổ phiếu meme, rác bị bán khống cao và giỏ hàng nhạy cảm với Bitcoin đều bắt được gamma tăng giá nghiêm trọng. Bán lẻ vẫn ở đây, chỉ không phải ở những nơi mà CNBC theo dõi.

Khối lượng lệnh mua SPX tăng theo chiều dọc chỉ riêng ngày hôm qua đã có hơn 1,1 nghìn tỷ đô la được giao dịch. Các đại lý đang bán khống gamma, các quỹ kiểm soát vol đang chuẩn bị triển khai 100 tỷ đô la trong các luồng cơ học và các hợp đồng theo mùa tháng 7 là động lực thúc đẩy. Đây là một hỗn hợp hỗn hợp tan chảy: định vị nhẹ, các câu chuyện rời rạc, nhưng hành động giá lại theo hình parabol. Không có tin tức nào là lạc quan, và ngay cả tin xấu hiện cũng giống như một tác nhân kích hoạt chính sách nới lỏng hơn.

Vàng đã cố gắng tìm mức đáy ở mức 3300 đô la nhưng không thể thu hút được tình yêu thực sự tại sao phải phòng ngừa khi Powell đang trì hoãn, giá dầu giảm hai chữ số và không ai tung đòn ở Vịnh? Dầu thô hiện đang giao dịch dưới mức trước chiến tranh như thể Eo biển Hormuz thậm chí chưa từng được đưa tin.

Trên Đồi Capitol, Powell phải đối mặt với sự chỉ trích bằng lời từ những người Cộng hòa yêu cầu được biết lý do tại sao ông không cắt giảm lãi suất ngay bây giờ như ông đã làm với Biden khi dữ liệu mạnh hơn và CPI nóng hơn. Phản ứng? Một lớp học về sự vô nghĩa, ẩn sau lý thuyết thuế quan và sự từ chối thừa nhận Fed đã bỏ lỡ cả cuộc gọi tạm thời và quang cảnh chính trị.

Vậy nên giờ chúng ta đang ngồi trong một vòng phản hồi của giá dầu thấp hơn, dữ liệu mềm hơn, nhiệt độ địa chính trị dịu đi và Powell đang câu giờ—tất cả trong khi cổ phiếu tăng cao hơn trên dòng sông hưng phấn AI và động lực thúc đẩy bởi gamma. Những con gấu? Bị ghim dưới một nghìn tỷ đô la mua lệnh gọi.

Chào mừng đến với thiết lập mặc định mới của thị trường.

Vậy tại sao Powell không chấp thuận việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7?

Powell vẫn đang đóng vai trò là con tin cho đám đông tháp ngà thề rằng thuế quan là bom chết lạm phát nhưng không nói gì khi cơn sốt chi tiêu của Biden thổi bùng CPI. Bạn còn nhớ khi "tạm thời" là từ an toàn về mặt trí tuệ không? Bây giờ lạm phát đang tăng và dầu thô đã bị đánh đập, việc cắt giảm lãi suất bằng cách nào đó vẫn cần một buổi cầu hồn.

Còn về lạm phát thuế quan thì sao?

Chỉ số giá sản xuất theo dõi những gì nhà sản xuất mang về nhà, không chỉ những gì người tiêu dùng trả. Đối với các nhà bán buôn và bán lẻ, những người không chuyển đổi sản phẩm, PPI không nắm bắt được giá thành sản phẩm cuối cùng mà theo dõi các động thái biên lợi nhuận. Hãy nghĩ xem: đó không phải là giá niêm yết, mà là chênh lệch giữa những gì họ mua và những gì họ bán.

Khi thuế quan đánh vào hàng nhập khẩu, chúng sẽ làm tăng chi phí mua lại. Nếu người bán không thể chuyển chi phí đó sang, biên lợi nhuận sẽ bị thu hẹp. Điều đó thể hiện trong PPI dưới dạng giá dịch vụ thương mại giảm. Nhưng đây là điều đáng chú ý: biên lợi nhuận bán lẻ hàng may mặc không thay đổi nhiều trong năm nay. Nghĩa là sao? Họ đang tăng giá sau hậu trường hoặc cắt giảm các chi phí khác để bù đắp cho sự kéo dài của thuế quan.

Tóm lại: Thuế quan là kẻ giết chết biên lợi nhuận trừ khi các nhà bán lẻ chuyển chi phí cho người tiêu dùng. Trong trường hợp này, ai đó đang gánh chịu chi phí và nó không hiển thị trong PPI, ít nhất là chưa, hoặc có thể là không bao giờ, vì bán lẻ là kẻ đầu cơ giá lớn nhất trong thời kỳ Covid. Tôi nghi ngờ họ muốn bị bắt quả tang khi tay họ đang móc túi người tiêu dùng một lần nữa.

Stephen Innes