Châu Á mở rộng: Có vàng không?

Vàng tăng giá không ngừng: La bàn trú ẩn an toàn của thị trường trong một thế giới đầy những tín hiệu đứt gãy

Tuần này, thị trường là một lớp học về sự mâu thuẫn. Chỉ vài ngày trước, các hố trái phiếu tràn ngập những vụ cá cược giảm giá, các nhà giao dịch tự trang bị vũ khí cho "sự kiện lớn" khi lợi suất dài hạn của Hoa Kỳ tăng dần, JGB 30 năm thắp sáng những ngọn đuốc cảnh báo, và những lời xì xào về việc Fed nắm quyền và vận rủi chính trị của Lisa Cook lan truyền khắp các bàn làm việc. Rồi đến sự thất bại của JOLTS. Một bản in lao động yếu kém đã đủ để đánh bật sự tràn ngập của lợi suất trên đường cong Kho bạc, làm phẳng chênh lệch và kích hoạt việc định giá lại qua đêm, hiện đã gần như chắc chắn cắt giảm vào tháng 9 và ít nhất hai lần nữa được lên kế hoạch cho năm 2025. Đó là nhịp điệu cũ của thị trường: niềm tin được xây dựng dựa trên một câu chuyện cho đến khi dữ liệu đá chiếc ghế ra, và mọi người tranh giành để thiết lập lại vị thế trước bài kiểm tra lớn hơn - bảng lương phi nông nghiệp.

Đồng đô la, tất nhiên, đã giảm mạnh dưới sức nặng của việc làm yếu kém và lãi suất thấp hơn, cùng với việc Fed tăng cường cắt giảm lãi suất, mang lại cho châu Á một cú hích ban đầu. Khi đồng đô la Mỹ trượt giá, tài sản châu Á ngay lập tức trở nên hấp dẫn hơn xét về mặt tỷ giá, và cổ phiếu khu vực sẽ bật tăng trở lại sau khởi đầu chậm chạp hồi tháng 9. Nhưng câu chuyện bùng nổ hơn - một lần nữa - lại là vàng.

Vàng đã không còn là một màn trình diễn phụ và giờ đây là màn chính trong sân khấu vĩ mô. Giá vàng vượt mốc 3.550 đô la, các quỹ ETF chứng kiến ​​dòng tiền chảy vào ngang bằng với những ngày lớn nhất của năm 2023 và các chỉ số RSI đang báo hiệu tình trạng quá mua - nhưng "quá mua" chỉ là một tấm khiên mỏng manh trước các dòng chảy mang tính cấu trúc. Chúng ta đã từng chứng kiến ​​cảnh tượng này trước đây: các bàn quyền chọn chìm trong gamma bán khống, các đại lý buộc phải theo đuổi mức giá cao hơn, và cứ mỗi 50 đô la tăng lên lại trở thành một điểm áp lực buộc các đại lý quyền chọn phải mua/phòng ngừa rủi ro một lần nữa. Kịch bản gần như mang tính máy móc: giao dịch đau đớn tiếp tục ở mức 3.600 đô la và 3.650 đô la, và nếu áp lực tiếp tục gia tăng, những người phòng ngừa rủi ro delta sẽ đổ thêm dầu vào ngọn lửa đang bùng cháy.

Tuy nhiên, vấn đề không chỉ nằm ở cơ chế định vị. Bối cảnh đã đủ sức hấp dẫn: các ngân hàng trung ương đang công khai đa dạng hóa danh mục đầu tư khỏi đồng đô la, các cuộc khảo sát cho thấy gần một nửa số cơ quan quản lý tiền tệ có ý định tăng dự trữ, và các nhà đầu tư cá nhân đang đổ xô vào để bổ sung cho nhu cầu của các tổ chức. Bức tranh tài khóa của Hoa Kỳ đang xấu đi, việc Trump nắm quyền kiểm soát Fed đang gây lo ngại về tính độc lập của các tổ chức, và lạm phát vẫn ở mức cao đến mức không ai có thể tuyên bố chiến thắng. Thêm vào đó là rủi ro địa chính trị - thỏa thuận đình chiến Mỹ-Trung đầy bất ổn, những bất ổn về thuế quan, tăng trưởng cuối chu kỳ của Hoa Kỳ - và bạn sẽ có công thức hoàn chỉnh để vàng luôn là tâm điểm chú ý.

Và chúng ta đang bước vào đúng thời điểm vàng của mùa vụ. Những hạn chế về mặt cấu trúc nguồn cung đồng nghĩa với việc ngay cả những thay đổi nhỏ trong phân bổ tài sản - chẳng hạn như một vài điểm cơ bản trong số 57 nghìn tỷ đô la Mỹ được lưu giữ trong tài sản của Hoa Kỳ - cũng có thể gây chấn động giá. Nếu thị trường trái phiếu là con voi trong phòng, trái phiếu Chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đang vượt qua ngưỡng kháng cự, thì vàng chính là la bàn mà các nhà giao dịch đang bám víu trong sương mù.

Vậy nên, đúng là vàng đang bị kéo giãn, nhưng thị trường bị kéo giãn thường bất chấp lực hấp dẫn lâu hơn logic cho thấy. Đây không chỉ đơn thuần là một cuộc rượt đuổi đà tăng trưởng mà là biểu hiện của một sự rạn nứt sâu sắc hơn trong trật tự vĩ mô: lao động suy yếu, các ngân hàng trung ương bị chính trị hóa, thâm hụt ngân sách phình to, và địa chính trị mong manh. Sự kết hợp này giữ giá vàng ở mức thấp, và nó giải thích tại sao mỗi lần giá giảm đều được mua vào, mỗi dòng vốn ETF đổ vào đều tăng thêm sức nặng, và tại sao những lời bàn tán về "quá mua" lại nghe có vẻ sáo rỗng.

Stephen Innes