Châu Á tận dụng đà tăng của thỏa thuận thương mại khi thị trường tăng cao vào ngày thứ sáu

Gió mậu dịch đổi hướng, nhưng kỳ lạ thay (hoặc có thể không) la bàn của Dollars lại quay về phía nam

Thị trường chứng khoán châu Á lại đón thêm một đợt tăng điểm, tăng phiên thứ sáu liên tiếp, khi những tin đồn về các thỏa thuận thương mại rộng lớn hơn lan tỏa trên bảng điện tử như những chú chim di cư cảm nhận cơn bão đã qua. Với việc thỏa thuận đình chiến thuế quan Mỹ-Nhật gần như đã khô - được ký kết ở mức 15% - các nhà giao dịch đang dõi theo đường chân trời để tìm kiếm thỏa thuận tiếp theo. Châu Âu? Có thể. Ấn Độ? Trung Quốc? Tất cả mọi người? Có lẽ. Nhưng tâm trạng chung vẫn là "Đại lộ Điện lực" (Electric Avenue).

Chỉ số MSCI Châu Á - Thái Bình Dương ghi nhận mức tăng 0,7%, chuỗi tăng điểm dài nhất kể từ tháng 1, trong khi các sàn giao dịch chứng khoán Nhật Bản bứt phá ngoạn mục như những chú ngựa thuần chủng đang săn tìm không khí trong lành. Tại Mỹ, S&P 500 ghi nhận mức đóng cửa kỷ lục thứ ba liên tiếp một sự bứt phá chậm rãi, đều đặn, ít thể hiện sự phấn khích mà cho thấy sự vắng bóng của nỗi sợ hãi.

Nhưng trong khi cổ phiếu tăng vọt như một quả bóng bay heli trong một ngày lặng gió, thì có điều gì đó bên dưới bề mặt đang bắt đầu rì rầm. Cổ phiếu Alphabet tăng giá sau giờ giao dịch nhờ doanh thu vượt kỳ vọng, nhưng Tesla lại gặp biến động khi Elon cảnh báo về "một vài quý khó khăn" - không hẳn là một lời cảnh báo bi quan, nhưng đủ để làm rung chuyển cả buồng lái. Trong khi đó, SK Hynix đưa ra lời nhắc nhở rằng trong cuộc đua chip, không phải lúc nào tiếng nói lớn nhất cũng dẫn đầu - đôi khi chính những người âm thầm vượt qua kỳ vọng mới là người dẫn đầu.

Tuy nhiên, đồng đô la vẫn là một hành khách kỳ lạ - giảm giá khi đáng lẽ phải tăng giá. Chế độ thuế quan 15% thay thế cho mức thuế quan đáng lo ngại 25-30% sẽ là một tín hiệu tích cực, đặc biệt là khi các tài sản rủi ro của Mỹ đang tăng giá mạnh và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao. Nói cách khác, cổ phiếu tăng và lợi suất trái phiếu tăng sẽ là tín hiệu tích cực cho đồng đô la. Vậy mà đồng bạc xanh lại bị đối xử như một gánh nặng - bị kéo lê nhưng hầu như không ngóc đầu lên được. Tại sao vậy?

Câu trả lời có thể nằm ở những tín hiệu "mù mờ" từ Washington. Trong khi chính sách thương mại dường như ngày càng thực dụng, chính sách tiền tệ lại đang tìm kiếm một sự cân bằng chính trị mong manh. Câu chuyện về Powell khá phức tạp đối với các nhà giao dịch ngoại hối. Những lời công kích của Trump nhắm vào Chủ tịch Fed đã chuyển từ kịch tính sang thẳng thừng.

Polymarket dự đoán Powell sẽ rời khỏi vị trí sớm ở mức 18%, nhưng kỳ vọng về lãi suất đã thay đổi. Thị trường tương lai đang định giá mức cắt giảm 75 điểm cơ bản vào năm tới một sự điều chỉnh đáng kể so với mức cơ sở 25 điểm cơ bản hồi tháng Tư. Đây không hẳn là một cuộc khủng hoảng niềm tin, nhưng nó bắt đầu mang lại cảm giác như một sự thay đổi về thể chế không chỉ về chính sách, mà còn về cách nhìn nhận chính sách đó.

Quay trở lại mặt trận thương mại, Bộ trưởng Thương mại Lutnick đã coi cam kết đầu tư của Nhật Bản là hình mẫu cho EU, nhưng ẩn ý rất rõ ràng: Trump muốn các điều khoản, chứ không phải lòng tin. Bộ trưởng Tài chính Bessent cho biết "không cần vội" thay thế Powell nhưng các nhà giao dịch đều biết đó là cách bão tố bắt đầu. Đầu tiên là gió, sau đó là cờ phấp phới, rồi thời tiết đổi chiều.

Vậy nên hiện tại, rủi ro cứ thế leo lên dây, hy vọng nút thắt ở đỉnh sẽ giữ vững. Cổ phiếu đang tăng giá không phải vì sức mạnh, mà vì lực hấp dẫn vẫn chưa xuất hiện. Ngày 1 tháng 8 đang hiện ra lờ mờ như một trạm thu phí nếu các thỏa thuận được thông qua, đà tăng sẽ tiếp tục. Nhưng nếu các cuộc đàm phán đổ vỡ, lối thoát có thể sẽ nhanh chóng trở nên đông đúc.

Chúng ta đang bay với bầu trời trong xanh và đường băng phẳng lặng. Nhưng la bàn đô la đang quay và ở đâu đó phía trước, kim đồng hồ sẽ ổn định. Các nhà giao dịch chỉ hy vọng họ chưa đi quá xa khỏi lộ trình khi điều đó xảy ra.

Sự suy yếu của đồng đô la: Điều gì xảy ra khi các yếu tố cơ bản bị đánh bại

Nếu không có những màn kịch chiến tranh thương mại, nỗi lo sợ về thuế theo Điều 899, và sự bất ổn bấp bênh xoay quanh cái gọi là Hiệp định Mar-a-Lago, đồng đô la Mỹ sẽ giao dịch cao hơn khoảng 9,5%. Đó không phải là một sự cường điệu giả định đó là những gì các mô hình hồi quy cho thấy khi bạn tách biệt chênh lệch lợi suất và đưa chúng vào một khuôn khổ vĩ mô rõ ràng. Nói một cách đơn giản, nếu tỷ giá hối đoái vẫn tuân theo các quy tắc cũ, đồng bạc xanh sẽ dao động ở mức cao nhất trong chu kỳ, chứ không phải giảm mạnh qua các ngưỡng kỹ thuật quan trọng.

Thay vào đó, chúng ta đang sống trong một thế giới mà rủi ro chính sách đã làm đảo lộn mọi thứ. Sự bất ổn về chính sách thương mại - được định lượng theo thời gian thực thông qua Chỉ số Bất ổn Chính sách Thương mại Hàng ngày của Bloomberg - đã bùng nổ sau Quý 1, kéo đồng đô la lệch khỏi đường cong lợi suất. Thêm vào đó, Mục 899, một quả lựu đạn pháp lý khiến các nhà đầu tư nước ngoài lo ngại về chính sách thuế trả đũa, và bạn sẽ có một cơn bão hoàn hảo của sự do dự về vốn.

Nhưng đây là tin tốt cho những người đầu cơ đồng đô la: hai trong ba rào cản đó có thể sớm được gỡ bỏ. Mục 899 hiện đã thực sự khép lại, và với khuôn mẫu thuế quan 15% giữa Mỹ và Nhật Bản đang lan rộng khắp châu Âu, một thỏa thuận ngừng bắn thương mại rộng rãi hơn có vẻ khả thi trong vài tuần tới. Khi sương mù tan đi, thị trường ngoại hối có thể trở lại với các yếu tố cơ bản trong giao dịch và điều đó có nghĩa là chênh lệch lợi suất sẽ lại trở nên quan trọng. Nếu điều này xảy ra, đồng đô la sẽ có rất nhiều cơ hội để bắt kịp.

Tuy nhiên, vẫn còn một vấn đề cần lưu ý: sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - hoặc sự xói mòn của nó. Những lời công kích liên tục của Trump nhắm vào Chủ tịch Powell đã khiến mối lo ngại này âm ỉ, ngay cả khi nó chưa bùng phát thành giá thị trường. Lãi suất không hề hoảng loạn, và Polymarket hiện chỉ đưa ra xác suất 18% rằng Powell sẽ bị sa thải (hoặc từ chức) trước cuối năm. Nhưng ngay cả những rủi ro có xác suất thấp cũng có thể ảnh hưởng đến định giá khi tình hình trở nên khó khăn - và trường hợp này thì đúng là như vậy.

Theo thuật ngữ của giới giao dịch, Fed của Powell vẫn đang định giá như thể nó độc lập - nhưng thực tế lại cho thấy điều ngược lại. Và mặc dù thị trường thờ ơ, thị trường ngoại hối vẫn không quên. Các nhà đầu tư nước ngoài không cần phải tin Powell sẽ bị sa thải - họ chỉ cần lo sợ Fed có thể trở thành một cơ quan ngôn luận, chứ không phải một tổ chức hoạt động vì sứ mệnh. Nỗi sợ hãi đó - dù có lặng lẽ đến đâu - cũng dẫn đến việc định giá bị giảm sút.

Tóm lại: Với hai trong ba khả năng phanh tay vĩ mô sẽ được gỡ bỏ, và khả năng thứ ba (sự độc lập của Fed) vẫn chỉ là một rủi ro trên báo chí chứ không phải là một kịch bản được định giá, bối cảnh cho một đợt điều chỉnh giá đồng đô la trên diện rộng đã sẵn sàng. Đừng ngạc nhiên nếu đồng bạc xanh ngừng suy yếu và bắt đầu lấy lại mức chênh lệch đã mất.

Stephen Innes