Chiến thắng của Donald Trump có ý nghĩa gì đối với Trung Quốc

Tài sản của Trung Quốc đã bị bán tháo sau kết quả của Trump 2.0, nhưng các nhà hoạch định chính sách nên chuẩn bị nhiều hơn vào thời điểm này. Các kế hoạch kích thích kinh tế và phản ứng quản lý tiền tệ của Trung Quốc có thể là những yếu tố được theo dõi nhiều nhất trong những tháng tới.

Sự trở lại của Trump được mong đợi ở Trung Quốc

Sau vài tháng thăm dò dư luận báo trước một cuộc đua rất căng thẳng, cuối cùng chúng ta lại có được ngày bầu cử ít kịch tính nhất kể từ khi Donald Trump lần đầu xuất hiện trên chính trường, với kết quả "Làn sóng đỏ" có vẻ khả thi tại thời điểm viết bài.

Như chúng tôi đã thấy trong chuyến đi tháng 10 đến Thượng Hải và Bắc Kinh, phần lớn khách hàng Trung Quốc đều mong đợi Trump chiến thắng. Thật vậy, nhiều người bày tỏ sự ưu tiên theo cả hai cách cho biết chiến thắng của Trump sẽ được ưa chuộng hơn.

Có vẻ như họ sẽ đạt được kết quả mong muốn, nhưng như câu nói cũ, "hãy cẩn thận với điều bạn ước, kẻo nó sẽ thành sự thật".

Nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của Trump sẽ có ý nghĩa gì đối với Trung Quốc? Theo quan điểm của chúng tôi, kết quả này đánh dấu sự trở lại của sự bất ổn vào năm tới, khi những diễn biến thay đổi kịch bản có thể xảy ra bất cứ lúc nào thông qua một Tweet (hoặc có thể là một bài đăng trên Truth Social). Hiện tại, vẫn khó có thể đánh giá tác động vì lời lẽ trong quá trình bầu cử không phải lúc nào cũng chuyển thành hành động chính sách thực tế, vì vậy đây chỉ là những suy nghĩ ban đầu của chúng tôi về thông tin chúng tôi có ngay bây giờ.

Tác động của FX: Chiến thắng của Trump gây ảnh hưởng tiêu cực đến CNY nhưng không có thay đổi đáng kể nào được mong đợi

Phản ứng ban đầu của thị trường đối với chiến thắng của Trump rõ ràng là tiêu cực đối với đồng nhân dân tệ, tăng từ 7,10 lên mức cao nhất là 7,17. Quan điểm của chúng tôi về chủ đề này phù hợp với những biến động ban đầu của thị trường ở chỗ chiến thắng của Trump tạo ra môi trường cho đồng nhân dân tệ yếu hơn.

Chiến thắng của Trump sẽ tác động thế nào đến các yếu tố chính của cặp USD/CNY?

• Chênh lệch lãi suất: quan điểm của chúng tôi là chiến thắng của Trump có thể dẫn đến việc Fed bớt ôn hòa hơn vào năm 2025, điều này cũng sẽ hạn chế mức độ thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc và do đó là một trong những chất xúc tác chính khiến đồng Nhân dân tệ tăng giá.
• Dòng chảy thương mại và đầu tư: xét trên phương diện khách quan, mặt trận này sẽ bất lợi cho đồng Nhân dân tệ vì xuất khẩu sang Hoa Kỳ có thể bị ảnh hưởng và mức thuế quan cao có thể khuyến khích các công ty Trung Quốc có tỷ lệ khách hàng Hoa Kỳ cao đẩy nhanh việc mở rộng ra nước ngoài để giảm thiểu tác động của thuế quan.

Lập trường của PBOC: Liệu Trung Quốc có cố tình phá giá đồng Nhân dân tệ để đáp trả chiến thắng của Trump và các mức thuế quan tiềm tàng không?

• Đây là chủ đề được thảo luận phổ biến trong suốt cả năm và mặc dù không thể chắc chắn, chúng tôi không nghĩ đây là kết quả có thể xảy ra. Ưu tiên của Trung Quốc về ổn định tiền tệ không gắn liền với dòng chảy thương mại ngắn hạn nhưng có khả năng hạn chế áp lực dòng vốn chảy ra trong ngắn hạn và tạo điều kiện thuận lợi cho việc thanh toán thương mại và quốc tế hóa RMB trong dài hạn.
• Do đó, chúng tôi kỳ vọng PBOC sẽ tiếp tục kiềm chế những biến động lớn theo cả hai hướng đối với đồng Nhân dân tệ và như đã nêu ở trên, chính sách này có vẻ sẽ không thay đổi đáng kể.

Liệu RMB có lặp lại thành tích của Chiến tranh thương mại 1.0, khi nó yếu đi đáng kể không? Trong một khoảng trống, viễn cảnh về việc bắt đầu một cuộc chiến tranh thương mại khác chắc chắn sẽ không có lợi cho RMB. Tuy nhiên, có một số điểm khác biệt chính lần này:

• Giá trị gây sốc: Cuộc chiến thương mại đầu tiên đã thay đổi cuộc chơi; nhiều công ty đã mất cảnh giác và các nhà đầu tư đã phải vật lộn. Lần này, mức thuế mà Trump đề xuất đã được cân nhắc trong một thời gian và không có gì đáng ngạc nhiên.
• Định vị nhà đầu tư toàn cầu: tâm lý về Trung Quốc đã ở trong tình trạng mà chúng tôi mô tả là “bi quan quá mức” trong một thời gian. Bán khống Trung Quốc và giao dịch chênh lệch lãi suất CNH là những chủ đề phổ biến trên thị trường trong phần lớn năm 2024. Sẽ có ít sự thay đổi đáng kể hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu vào thời điểm này.
• Chiến tranh thương mại 1.0 diễn ra trong chu kỳ thắt chặt khiêm tốn của Fed. Trừ khi có bất ngờ lớn, Chiến tranh thương mại 2.0 có thể diễn ra trong chu kỳ nới lỏng khiêm tốn của Fed.

Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng triển vọng CNY sẽ yếu hơn một chút với chiến thắng của Trump trong sổ sách, và rủi ro đối với dự báo của chúng tôi hiện đang nghiêng về một CNY yếu hơn. Chúng tôi có thể xem xét mở rộng giới hạn trên của biên độ dao động năm 2025 của chúng tôi (hiện tại là 6,90-7,20) cao hơn một chút nếu chúng tôi nhận được tín hiệu về hành động mạnh mẽ hơn chống lại Trung Quốc, mặc dù chúng tôi kỳ vọng PBOC sẽ một lần nữa tăng cường can thiệp để ngăn chặn sự mất giá quá mức; khả năng vượt qua mức cao nhất năm 2023 là 7,34 vẫn tương đối nhỏ trừ khi các nhà hoạch định chính sách từ bỏ mục tiêu ổn định tiền tệ. Hơn nữa, trong báo cáo tổng kết bầu cử chính của chúng tôi, nhóm của chúng tôi kỳ vọng rằng "thời điểm sớm nhất để (thuế quan) xảy ra sẽ là quý 3 năm 2025, với khung thời gian có khả năng xảy ra nhiều hơn là quý 4 năm 2025/quý 1 năm 2026", điều này có nghĩa là tác động đến triển vọng CNY năm 2025 có thể kết thúc tương đối hạn chế cho đến cuối năm sau. Chúng tôi vẫn kỳ vọng CNY sẽ tiếp tục là đồng tiền có mức biến động thấp so với các đồng tiền châu Á khác.

CNY giao ngay và NDF giảm sau cuộc bầu cử

Tác động đến tăng trưởng: Liệu sự kéo giảm tăng trưởng và đầu tư ra nước ngoài có thể được bù đắp bằng các biện pháp kích thích mạnh mẽ hơn không?

Có nhiều yếu tố chuyển động và sẽ rất khó để đánh giá cho đến khi có các chính sách cụ thể được đưa ra từ cả hai phía. Chúng tôi dự đoán rằng một số bên tham gia thị trường có thể sẽ phản ứng theo phản xạ để hạ cấp dự báo, nhưng chúng tôi sẽ giữ nguyên dự báo tăng trưởng năm 2025 cho đến khi có sự rõ ràng hơn. Cuối cùng, quan điểm của chúng tôi là các diễn biến trong nước sẽ đóng vai trò lớn hơn trong triển vọng tăng trưởng so với cú sốc tiềm ẩn từ việc tăng thuế quan.

Trong khi Trump được kỳ vọng rộng rãi sẽ tăng thuế quan trong nhiệm kỳ thứ hai của mình, thời điểm và cách thức thực hiện vẫn đang được thảo luận. Chúng tôi cho rằng lời kêu gọi áp thuế 60% có thể là điểm khởi đầu cho các cuộc đàm phán thay vì là một con số cố định - bạn có thể nhớ rằng Chiến tranh thương mại đầu tiên đã chứng kiến ​​một thỏa thuận đình chiến sau khi Trung Quốc đạt được thỏa thuận tăng nhập khẩu hàng nông sản của Hoa Kỳ. Có hai con đường để thu hẹp thâm hụt thương mại Hoa Kỳ-Trung Quốc: hoặc là giảm xuất khẩu của Trung Quốc sang Hoa Kỳ hoặc tăng nhập khẩu hàng hóa Hoa Kỳ của Trung Quốc. Với những tác động tương ứng đến lạm phát và tạo việc làm, chúng tôi cho rằng phương án sau cũng sẽ là kết quả đáng hoan nghênh đối với chính quyền Trump.

• Nếu chúng ta thực sự coi mối đe dọa áp thuế 60% là đúng, bất chấp nhiều sự chuẩn bị đang được thực hiện để ứng phó với khả năng Trump quay trở lại, thì không thể phủ nhận rằng mức thuế chung 60% sẽ có tác động đáng kể đến hàng xuất khẩu của Trung Quốc sang Hoa Kỳ.
• Điều đáng chú ý là Hoa Kỳ cũng dần trở thành điểm đến xuất khẩu kém quan trọng hơn của Trung Quốc kể từ cuộc chiến thương mại lần thứ nhất, với kim ngạch xuất khẩu sang Hoa Kỳ giảm từ 18,2% xuống 14,3% tổng kim ngạch xuất khẩu trong năm 2024 tính đến thời điểm hiện tại.
• Một câu hỏi cần đặt ra là liệu Hoa Kỳ có nhắm vào hoạt động sản xuất ở nước ngoài của các công ty Trung Quốc không? Điều này có khả thi không và nếu có thì có thể dẫn đến trò mèo vờn chuột và tìm kiếm lỗ hổng không?
• Trung Quốc chắc chắn sẽ trả đũa nếu chúng ta nhận được mức thuế quan mạnh tay từ Hoa Kỳ. Các danh mục nhập khẩu chính bao gồm các sản phẩm nông nghiệp, khoáng sản và hóa chất, máy móc và thiết bị cơ khí. Nếu mức thuế quan đáng kể, nó cũng có thể là chất xúc tác cho lạm phát cao hơn ở Trung Quốc.

Liệu chiến thắng của Trump có tác động đến kích thích kinh tế không? Trong vài tháng qua, một lập luận phổ biến là chiến thắng của Trump và cú sốc nhận thức được từ thuế quan bổ sung sẽ dẫn đến phản ứng kích thích kinh tế mạnh mẽ hơn từ Trung Quốc để bù đắp cho tổn thất có thể xảy ra từ xuất khẩu.

• Tuần này, Đại hội đại biểu nhân dân toàn quốc sẽ kết thúc vào thứ sáu, và việc trì hoãn thời gian họp so với dự kiến ​​ban đầu là vào cuối tháng 10 rất có thể là một phần lý do, ít nhất là khi xét đến thời gian mới đã tạo cơ hội cho các nhà hoạch định chính sách giải quyết khả năng chiến thắng của Trump.
• Theo quan điểm của chúng tôi, khả năng có một gói hỗ trợ chính sách lớn hơn sẽ tăng lên đôi chút với chiến thắng của Trump, mặc dù có thể không nhất thiết phải công bố ngay lập tức. Theo báo cáo gần đây của Reuters, quy mô gói dự kiến ​​là 10 nghìn tỷ nhân dân tệ trong 3-5 năm, trong đó 6 nghìn tỷ nhân dân tệ được chi cho việc giải quyết các vấn đề nợ của chính quyền địa phương và 4 nghìn tỷ nhân dân tệ để hỗ trợ thị trường bất động sản.
• Các quan chức cấp cao đã nhiều lần ám chỉ trong tuần này rằng PBOC đã sẵn sàng và có khả năng nới lỏng chính sách hơn nữa nếu cần thiết - chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy lãi suất và RRR tiếp tục được cắt giảm cũng như mở rộng hoạt động thị trường mở để hỗ trợ ổn định tài chính bất cứ khi nào cần thiết.

Các nhà xuất khẩu Trung Quốc đã trở nên ít phụ thuộc hơn vào Hoa Kỳ trong những năm gần đây

Tác động tiêu cực ròng dự kiến ​​đối với dòng tiền tài chính và phi tài chính

Dòng tiền: phản ứng ban đầu của thị trường chứng khoán Trung Quốc trước chiến thắng của Trump cho thấy áp lực dòng vốn chảy ra khiêm tốn.

Sự sụt giảm lớn hơn của Chỉ số Hang Seng so với các chỉ số trong nước cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng quan tâm nhiều hơn các nhà đầu tư trong nước về tác động của chiến thắng của Trump đối với các công ty Trung Quốc.

Lượng tài sản trong nước của Trung Quốc mà nước ngoài nắm giữ đã giảm khoảng 15% từ mức đỉnh điểm năm 2021 đến đầu năm 2024 trước khi phục hồi 12,6% kể từ đó, phần lớn là nhờ vào mức đóng cửa rất mạnh vào quý 3. Tài sản của Trung Quốc đã bị nhiều nhà đầu tư toàn cầu đánh giá thấp và chiến thắng của Trump có thể là chất xúc tác cho một số đợt thoái lui tiếp theo và tiếp tục xu hướng "giảm rủi ro", đặc biệt là nếu chúng ta thấy các biện pháp ngăn cản hoặc cấm đầu tư của Hoa Kỳ vào các công ty Trung Quốc. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các chất xúc tác trong nước của Trung Quốc, bao gồm quy mô và hiệu quả sắp tới của các chính sách kích thích, sẽ đóng vai trò lớn hơn so với kết quả bầu cử của Hoa Kỳ.

Dòng tiền phi tài chính: Đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng vào Trung Quốc đã giảm xuống mức thấp kỷ lục trong năm nay và đầu tư mới của Hoa Kỳ vào Trung Quốc đã giảm trong nhiều năm qua. Chiến thắng của Trump làm dấy lên thêm căng thẳng giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc chắc chắn sẽ không giúp ích gì cho vấn đề này. Thuế quan không cân xứng có thể đẩy nhanh đầu tư trực tiếp ra nước ngoài của Trung Quốc.

Kể từ cuộc chiến thương mại đầu tiên vào năm 2017, thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ với Trung Quốc đã thu hẹp nhưng lại mở rộng so với các nền kinh tế châu Á khác. Điều này làm tăng khả năng Trung Quốc có thể không phải là mục tiêu duy nhất của cuộc chiến thương mại tiếp theo có thể xảy ra của Trump. Tuy nhiên, khi xem xét các cân nhắc địa chính trị khác, thuế quan áp dụng đối với các nền kinh tế châu Á khác dự kiến ​​sẽ thấp hơn mức áp dụng đối với Trung Quốc. Nếu đúng như vậy, chúng ta có thể thấy sự gia tăng đầu tư trực tiếp ra nước ngoài từ Trung Quốc để ít nhất là giảm bớt một phần tác động của thuế quan.

Chiến thắng của Trump có thể tác động đến sự phục hồi gần đây của các khoản nắm giữ tài sản của Trung Quốc của nước ngoài

ING Global Economics Team