Chiến tranh thương mại và căng thẳng địa chính trị giảm bớt nhưng vẫn chưa có dấu hiệu lắng dịu

Căng thẳng thương mại toàn cầu khiến thị trường lo lắng vào thứ Ba, khi giá cổ phiếu dao động mạnh trước khi đóng cửa trong sắc đỏ - bất chấp tia hy vọng le lói về các cuộc đàm phán thương mại giữa Hoa Kỳ và Canada.

Quả lựu đạn thuế quan tăng gấp đôi của Trump đối với nhôm và thép của Canada đã gây ra một sự mở cửa tàn khốc, làm bùng phát lại sự lo lắng về suy thoái và khiến các nhà giao dịch phải vật lộn. Nhưng sau khi có báo cáo rằng Ontario sẽ xóa bỏ phụ phí điện đối với hàng xuất khẩu của Hoa Kỳ và với việc Trump trêu chọc khả năng hủy bỏ thuế quan cổ phiếu đã xoay xở để thu hồi một số khoản lỗ của mình. Tuy nhiên, không đủ để lật băng màu xanh.

Ngay cả viễn cảnh ngừng bắn giữa Ukraine và Nga cũng không thể hoàn toàn đưa con tàu trở lại đúng hướng, điều này nhấn mạnh mức độ lo sợ của các nhà đầu tư về hậu quả kinh tế từ cuộc chiến thuế quan leo thang của Trump.

Hôm thứ Ba, Ukraine đã ra tín hiệu rằng họ sẵn sàng cho lệnh ngừng bắn 30 ngày do Hoa Kỳ làm trung gian, với việc Washington hiện đang chuẩn bị đưa ra đề xuất này cho Moscow. Thị trường ban đầu hoan nghênh việc hạ nhiệt, nhưng bất kỳ sự ủng hộ thiện chí nào được khơi dậy đều nhanh chóng bị nhấn chìm bởi suy nghĩ về nỗi lo về thuế quan.

Kết quả? Một phiên giao dịch tồi tệ khác, với các nhà giao dịch nhìn chằm chằm vào một biển đỏ trên màn hình của họ vào lúc tiếng chuông đóng cửa. Sự lạc quan về địa chính trị? Thoáng qua. Chấn thương thuế quan? Ở đây để tồn tại.

Khi đóng cửa, Chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm 1,1% (-478 điểm) xuống còn 41.433, trong khi S&P 500 giảm 0,8% và Nasdaq Composite giảm 0,2%. Cả ba chỉ số đều có mức giảm hai ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 8, khi các nhà giao dịch tiếp nhận hậu quả kinh tế từ sự hỗn loạn chính sách của Nhà Trắng.

Sự biến động mạnh do thuế quan gây ra diễn ra sau đợt bán tháo đẫm máu vào thứ Hai, khi nỗi lo về thuế quan toàn cầu, việc cắt giảm chi tiêu sâu của chính phủ và chiến lược làm chậm lại có chủ đích của chính quyền Nhà Trắng khiến cổ phiếu lao dốc. Cổ phiếu công nghệ - vốn là những cổ phiếu được thị trường ưa chuộng trước đây - đã phải gánh chịu hậu quả nặng nề nhất, kéo Nasdaq xuống mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ năm 2022.

Với sự biến động đang lan rộng khắp thị trường và bất ổn kinh tế tăng cao, các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho nhiều biến động hơn nữa ở phía trước. Nếu thuế quan tiếp tục leo thang và Nhà Trắng tăng gấp đôi thắt chặt tài chính, nguy cơ thị trường tháo chạy hoàn toàn đang tăng lên hàng ngày.

Kịch bản ác mộng thực sự là gì? Những gì chúng ta đang thấy hiện nay có thể chỉ là cuộc diễn tập chữa cháy trước khi đám cháy lớn nhất trong nhiều năm thiêu rụi thị trường. Nếu dữ liệu việc làm của Hoa Kỳ lao dốc, nó có thể khiến đường cong quỹ của Fed lao dốc hoàn toàn không phải trong một sự thay đổi được kiểm soát và tính toán, mà là trong chế độ hoảng loạn thực sự.

Việc định giá lại nhanh chóng kỳ vọng lãi suất có thể gây ra một sự kiện rủi ro lan tỏa, với cổ phiếu, chênh lệch tín dụng và đồng đô la đều tranh giành chỗ đứng. Fed muốn nới lỏng theo các điều khoản của riêng mình, nhưng nếu dữ liệu buộc họ phải hành động, chúng ta có thể thấy sự hỗn loạn của thị trường khi các nhà giao dịch vội vã định giá các đợt cắt giảm theo kiểu khẩn cấp.

Vào thời điểm này, mọi bản in bảng lương yếu hoặc sự gia tăng trong các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp đều làm tăng rủi ro. Sự khác biệt giữa sự chậm lại có kiểm soát và một vòng xoáy suy thoái toàn diện đang treo lơ lửng trên sợi chỉ—và thị trường biết điều đó.

Mọi con mắt đều đổ dồn vào số liệu CPI của Hoa Kỳ trong tháng 2 tuần này. Với mức tăng trưởng việc làm vẫn ở mức hợp lý và áp lực tiền lương không giảm, rủi ro nghiêng về một bất ngờ lạm phát dai dẳng khác. Lạm phát cốt lõi có khả năng sẽ duy trì ở mức cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed, khiến các nhà hoạch định chính sách bị kẹt giữa một tảng đá và một nơi khó khăn.

Để làm phức tạp thêm vấn đề, thuế quan sắp tới của Hoa Kỳ có thể tạo thêm một lớp áp lực lạm phát nữa, tùy thuộc vào phạm vi và thời điểm áp dụng. Mối lo ngại lớn là nếu lạm phát vẫn ở mức cao, Fed sẽ không cắt giảm lãi suất mạnh mẽ như thị trường đã định giá, có khả năng gây tổn hại đến cổ phiếu một lần nữa khi nỗi lo về tình trạng đình lạm trở thành tâm điểm.

Với tất cả sự bất ổn này, thị trường chứng khoán có thể lại bước vào một bãi mìn mới ngày hôm nay và bất kỳ bất ngờ nào về CPI tăng cũng có thể là tia lửa châm ngòi cho một đợt giảm giá khác.

Thị trường trái phiếu

Vấn đề không chỉ là lợi suất ở đâu mà là cách chúng đạt được điều đó. Hiện tại, Kho bạc Hoa Kỳ đang bị mắc kẹt trong một ván cờ vua có mức cược cao, với thuế quan và cắt giảm chi tiêu của chính phủ đang phá vỡ lộ trình lãi suất thông thường. Dòng tiền rủi ro đã buộc lợi suất giảm xuống, nhưng đây là vấn đề: thuế quan không chỉ là chất kìm hãm tăng trưởng mà còn là chất thúc đẩy lạm phát. Và đó là lúc mọi thứ bắt đầu trở nên mơ hồ.

Ở mức hiện tại, Kho bạc đang gặp phải một cuộc khủng hoảng bản sắc. Một phút chúng là nơi trú ẩn an toàn khi Washington tạo ra một cuộc suy thoái nhỏ để buộc Fed phải hành động, phút tiếp theo chúng bị kẹt trong cuộc đấu súng của áp lực chi phí do thuế quan gây ra. Ngày 2 tháng 4 đang đến gần, với loạt đòn tấn công tiếp theo của chiến tranh thương mại sắp xảy ra, làm gia tăng mối quan hệ lưỡng cực của thị trường với các tài sản rủi ro. Đây không chỉ là về tăng trưởng của Hoa Kỳ nữa mà là sự tái cơ cấu toàn cầu. Lợi suất sẽ thấp hơn, nhưng thị trường không chắc chắn liệu nó có nên định giá trong một cuộc hạ cánh cứng hay một cuộc đình lạm.

Đây là điều đáng chú ý: ngoài động thái rút lui rủi ro theo phản xạ, Kho bạc đang chuẩn bị cho một cú trả đũa tiêu cực tiềm tàng. Lợi suất càng bị nén lâu thì chúng càng làm xói mòn lợi nhuận thực tế trên các phiếu lãi suất cố định và chênh lệch hoán đổi 10 năm càng lớn - một dấu hiệu cho thấy Kho bạc đang mất đi mức phí bảo hiểm so với lãi suất không rủi ro. Đó là một dấu hiệu cảnh báo. Trong khi đó, đồng đô la không còn có vẻ như là bất khả xâm phạm nữa, với các khoản chiết khấu cơ sở đang dần tăng lên so với đồng euro khi dòng vốn tìm kiếm sự rõ ràng hơn ở nước ngoài.

Hiện tại, con đường ít kháng cự nhất đối với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là thấp hơn khi thị trường nghiêng về vị thế phòng thủ và chạy trước động thái cuối cùng của Fed. Nhưng hãy cảnh giác: điều này có thể đảo ngược trong chớp mắt. Ngay khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất được định giá đầy đủ, tâm lý rủi ro ổn định—hoặc nếu lạm phát không chịu hạ nhiệt Trái phiếu kho bạc có thể tăng vọt một cách dữ dội. Nơi trú ẩn an toàn? Chắc chắn, hiện tại. Nhưng khi đến lượt, nó sẽ tàn nhẫn.

Thị trường ngoại hối

Đồng đô la vẫn bị ràng buộc với tâm lý thị trường chứng khoán Hoa Kỳ , mà thực tế là vẫn là thước đo cuối cùng về sự khác biệt của Hoa Kỳ. Và trong khi các nhà giao dịch ngoại hối thích hành động giao dịch EUR/USD cao, họ cũng đang săn lùng tâm lý rủi ro đáy có thể ổn định lợi suất giảm và cung cấp mức sàn trong ngắn hạn cho đồng bạc xanh.

Quan điểm

Scott Bessent và nhóm kinh tế của Trump đang dùng cưa máy để cắt giảm chi tiêu của chính phủ, tạo ra sự chậm lại không phải do lựa chọn mà là do bắt buộc bởi vì Fed đã không hoàn thành công việc về lạm phát. Fed của Powell đã quá ôn hòa trong thời gian quá dài, để bong bóng tài sản phình to trong khi tiền lương thực tế bị siết chặt. Tại sao họ lại cắt giảm lãi suất trước cuộc bầu cử thì không ai có thể đoán được. Chỉ riêng việc tăng lãi suất đã tỏ ra không đủ, Nhà Trắng đã buộc phải vào cuộc và làm công việc mà Fed không làm.

Sai lầm lớn nhất? QT nửa vời của Fed, nơi họ chỉ để trái phiếu lăn ra thay vì tích cực bán tài sản để thắt chặt điều kiện tài chính. Điều đó khiến 1% người giàu nhất đi trên chuyến tàu gravy hiệu ứng giàu có trong khi tầng lớp trung lưu và thấp hơn phải vật lộn dưới sức nặng của lạm phát dai dẳng và lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn.

Bây giờ, cách duy nhất để thoát ra là thông qua việc cắt giảm chi tiêu của Nhà Trắng, vốn đang xé toạc miếng băng cứu thương, buộc phải điều chỉnh giá tài sản một đợt giải độc đã quá hạn từ lâu đối với một thị trường đã quá phụ thuộc vào sự hào phóng của chính phủ trong một thời gian quá dài. Và trong khi Phố Wall nổi cơn thịnh nộ thường lệ, thì sách lược chung đang dần định hình. Khi lạm phát bị bóp nghẹt hoàn toàn, Fed cuối cùng sẽ có đèn xanh để cắt giảm lãi suất mạnh mẽ, giảm thâm hụt và mở đường cho tăng trưởng do khu vực tư nhân thúc đẩy. Nỗi đau là có thật, nhưng việc thiết lập lại cũng vậy.

Bài học rút ra? Đừng đổ lỗi cho liệu pháp sốc tài chính của Trump hãy đổ lỗi cho việc Fed không hành động quyết đoán khi cần thiết nhất. Bây giờ, thị trường đang phải trả giá, nhưng một nền kinh tế tinh gọn và lành mạnh hơn sẽ xuất hiện ở phía bên kia. Đó là nếu mọi thứ không đi theo vòng xoáy trước.

Stephen Innes