Chính sách thương mại của Hoa Kỳ: Tăng thuế quan trên diện rộng làm tăng rủi ro tín dụng toàn cầu

Cán cân rủi ro đối với nền kinh tế toàn cầu và châu Âu vẫn ở mức tiêu cực. Điều này xem xét bốn động lực liên quan với nhau đại diện cho một thách thức cốt lõi đối với triển vọng tín dụng toàn cầu, căng thẳng thương mại đang diễn ra và sự gia tăng của quá trình phi toàn cầu hóa, rủi ro gia tăng đối với thị trường tài chính và sự ổn định tài chính, những thách thức về ngân sách của chính phủ và việc đánh giá lại thường xuyên hơn liên quan đến rủi ro nợ công và những lo ngại về địa chính trị.

Các biện pháp thuế quan do Tổng thống Donald Trump đưa ra có quy mô và phạm vi lớn hơn dự kiến. Việc triển khai chính sách thương mại mới cũng diễn ra nhanh hơn so với cách tiếp cận dần dần được áp dụng trong nhiệm kỳ đầu tiên của ông, diễn ra trong vòng 100 ngày đầu tiên tại nhiệm.

Thuế quan 10 phần trăm của Hoa Kỳ đối với hầu hết các đối tác thương mại đã có hiệu lực vào cuối tuần trước, mặc dù sau khi thị trường tài chính toàn cầu sụp đổ, mức thuế tùy chỉnh bổ sung lên tới 50% đối với khoảng 60 quốc gia đã bị trì hoãn 90 ngày - ngoại trừ Trung Quốc. Phân khúc tạm dừng của thuế quan "có đi có lại" đã dựa trên công thức sử dụng quy mô thâm hụt thương mại hàng hóa của Hoa Kỳ vào năm 2024 với các đối tác thương mại của mình.

Trung Quốc, Mexico dẫn đầu các quốc gia có thặng dư thương mại hàng hóa lớn nhất với Hoa Kỳ

Cán cân thương mại hàng hóa của Hoa Kỳ theo đối tác thương mại (tỷ USD, % GDP của Hoa Kỳ (trong nhãn)), 2024.

Nguồn: Cục Thống kê Dân số Hoa Kỳ, Cục Phân tích Kinh tế (Hoa Kỳ), Scope Ratings.

Ngay cả sau khi tạm dừng một số mức thuế quan "Ngày giải phóng" lớn nhất, mức thuế quan thực tế của Hoa Kỳ vẫn đánh dấu gánh nặng thuế nhập khẩu cao nhất trong một thế kỷ, đảo ngược nhiều thập kỷ các hiệp định thương mại đa phương và song phương được thông qua theo quá trình toàn cầu hóa do Hoa Kỳ thúc đẩy sau Thế chiến thứ hai.

“Trump Put” lại xuất hiện

Trong số các biện pháp kiểm tra thông thường đối với nhiệm kỳ tổng thống của Trump có tác động của các chính sách liên quan đến thuế quan của ông đối với nền kinh tế và thị trường tài chính nói chung. Cái gọi là "Trump Put" - giả định rằng các nhà hoạch định chính sách ôn hòa để ứng phó với sự suy giảm của thị trường - đã xuất hiện trở lại vào tuần này sau khi thị trường chứng khoán và trái phiếu suy giảm, mặc dù khả năng chịu đựng của tổng thống đối với hậu quả kinh tế và thị trường tài chính đã được chứng minh là lớn hơn so với nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên của ông. Tổng thống Trump đã mô tả thuế quan của mình là "liều thuốc" cần thiết để điều chỉnh tình trạng mất cân bằng thương mại còn tồn tại, trước đó đã gợi ý rằng lãi suất có thể được giảm từ mức trần đã công bố chỉ khi thâm hụt thương mại thu hẹp trước.

Lịch sử cán cân thương mại hàng hóa của Hoa Kỳ, năm dương lịch, % GDP

Lưu ý: cán cân thương mại hàng hóa theo tỷ lệ với tổng sản phẩm quốc dân cho đến năm 1959; và theo tỷ lệ với tổng sản phẩm quốc nội từ năm 1960 trở đi.

Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ, UNSTAT, Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis, Scope Ratings.

Sự bất ổn bao trùm con đường tương lai của cuộc chiến thương mại

Thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ có thể giảm so với mức cao hiện tại, nhưng điều này khó có thể xảy ra do sự định hướng lại cơ cấu thương mại trong ngắn hạn mà là do sự suy thoái mạnh của nền kinh tế trong nước, chuyển từ tình trạng tăng trưởng quá nóng vào năm 2025 sang đối mặt với suy thoái.

Áp lực đã gia tăng đối với chính quyền từ sự hoài nghi trong các bộ phận cử tri về cách xử lý nền kinh tế, khi giá cả tăng nhanh hơn là giảm. Hơn nữa, 54% các gia đình có kế hoạch nghỉ hưu dựa trên thị trường nên dễ bị tổn thương trước sự biến động của thị trường chứng khoán . Bên trong Quốc hội, có những nỗ lực của Đảng Cộng hòa nhằm tái khẳng định quyền kiểm soát của Quốc hội đối với các chính sách thuế quan khi đảng này đối mặt với những rủi ro cho nền kinh tế cùng với những lo ngại về hậu quả chính trị đối với cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026.

Hiện tại, Hoa Kỳ đang tăng cường chính sách thương mại đối với Trung Quốc, tăng thuế suất đối với Trung Quốc lên mức cao ngất ngưởng là 125% trong tuần này trong khi vẫn đưa ra một mức độ hoãn tạm thời cho các đối tác thương mại khác. Với bản chất cấu trúc của mất cân bằng thương mại song phương, với nhiều thị trường mới nổi có mức lương thấp là nhà cung cấp cốt lõi cho các mặt hàng nhập khẩu giá rẻ, thuế quan của Hoa Kỳ đối với các quốc gia này có thể vẫn cao hơn ở một số hình thức trong thời gian dài hơn.

Tác động đến nền kinh tế Hoa Kỳ là rất nghiêm trọng

Hậu quả kinh tế của lập trường chính sách thương mại hiện tại đang chứng tỏ là rất nghiêm trọng đối với nền kinh tế Hoa Kỳ. Tổng thống Trump thừa hưởng một nền kinh tế thể hiện khả năng phục hồi đáng kể sau khi lãi suất chính thức tăng nhanh nhất trong hồ sơ hiện đại, chẳng hạn như mức tăng trưởng vượt tiềm năng là 2,8% vào năm ngoái, nhưng chính sách thương mại mới đã dẫn đến sự đảo ngược mạnh mẽ về vận may, với nguy cơ suy thoái kỹ thuật hoặc suy thoái theo năm dương lịch - hoặc cả hai - trong năm nay.

Những nỗ lực khôi phục lại việc sản xuất trong nước và việc làm trên dây chuyền lắp ráp tại Hoa Kỳ trong khi làm suy yếu thương mại toàn cầu về cơ bản có thể làm suy yếu nền kinh tế trong dài hạn vì các công việc nhà máy mới đòi hỏi đầu tư đáng kể và nhiều năm để nâng cấp. Ngoài ra, sự tiến bộ của tự động hóa trong ngành công nghiệp là như vậy mà việc mở các nhà máy mới tạo ra ít việc làm sản xuất hơn nhiều so với trước đây.

Sự phân kỳ tiền tệ khi một số ngân hàng trung ương cắt giảm trong khi tình trạng đình lạm hạn chế các đồng nghiệp

Khi triển vọng kinh tế toàn cầu suy yếu, nhiều ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách giảm lãi suất theo chu kỳ ngược. Tuy nhiên, ngay cả khi các ngân hàng trung ương như Ngân hàng Trung ương Châu Âu có thể cắt giảm lãi suất một lần nữa trong thời gian tới, những ngân hàng khác như Cục Dự trữ Liên bang có thể vẫn giữ nguyên. Có những rủi ro đối với nền kinh tế toàn cầu ở mức độ Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác đang phải đối mặt với tình trạng đình lạm có thể hỗ trợ nền kinh tế như thế nào nếu tình trạng bất ổn kinh tế và tài chính hiện tại gia tăng.

Điều này là do chính sách thương mại của Hoa Kỳ có tác động không đồng đều đến lạm phát, với hậu quả không đồng đều đối với chính sách tiền tệ. Lạm phát cao hơn đối với người tiêu dùng Hoa Kỳ trái ngược với lực giảm phát trong ngắn hạn ở các quốc gia không áp dụng thuế quan trả đũa ngay lập tức và hưởng lợi từ hàng hóa toàn cầu được giảm giá được chuyển hướng từ Hoa Kỳ. Trong trung hạn, lạm phát ban đầu tạm thời từ thuế quan, thuế quan trả đũa và gián đoạn chuỗi cung ứng có thể dễ dàng trở nên dai dẳng hơn.

Những tác động lan tỏa đối với nền kinh tế toàn cầu và Châu Âu

Xét đến sức nặng của nền kinh tế Hoa Kỳ, khả năng Tổng thống Trump một lần nữa leo thang chiến tranh thương mại sẽ gây áp lực lên nền kinh tế toàn cầu nói chung.

Trường hợp của Trung Quốc là rất quan trọng. Trung Quốc, nền kinh tế lớn nhất toàn cầu xét theo sức mua tương đương, đã đáp trả mức thuế 50% trước đây do Hoa Kỳ áp đặt, sau khi đáp trả mức thuế 54% trước đó bằng mức thuế 34% đối với hàng nhập khẩu của Hoa Kỳ cùng với việc hạn chế xuất khẩu các khoáng sản đất hiếm quan trọng của Trung Quốc. Điều này đánh dấu sự thay đổi so với cách tiếp cận kiên nhẫn và ít xung đột trước đây của Trung Quốc.

Đòn đánh thuế quan vào nền kinh tế Trung Quốc xảy ra khi nền kinh tế này đang phải đối mặt với tình trạng suy thoái cơ cấu và giảm phát, đòi hỏi chính phủ phải chi tiêu nhiều hơn để chống lại tác động của chiến tranh thương mại. Điều này làm gia tăng rủi ro ổn định tài chính vốn có đối với nền kinh tế Trung Quốc.

Nền kinh tế Liên minh châu Âu cũng dễ bị tổn thương. Hoa Kỳ là thị trường xuất khẩu đơn lẻ lớn nhất đối với hàng hóa do EU sản xuất, chiếm gần 21% kim ngạch xuất khẩu của EU vào năm ngoái. Hôm thứ Tư, EU đã công bố phản ứng mới nhất của mình đối với cuộc chiến thương mại của Tổng thống Trump, nhắm mục tiêu vào khoảng 21 tỷ euro hàng hóa của Hoa Kỳ bao gồm các sản phẩm nông nghiệp và xe máy với mức thuế lên tới 25% - mặc dù EU sẽ đình chỉ các kế hoạch này để cho phép đàm phán.

Các nền kinh tế EU chịu ảnh hưởng nhiều nhất từ ​​những thay đổi chính sách là những nền kinh tế có thặng dư thương mại lớn và giao dịch đáng kể với Hoa Kỳ như Đức và Ireland. Nếu EU trả đũa Hoa Kỳ thêm nữa, điều này có thể gây ra một câu đố lớn hơn cho các kế hoạch nới lỏng của ECB.

Dennis Shen