Cơn lốc lạm phát đình trệ: Powell thất bại khi chiến tranh thương mại diễn ra

Thị trường

Cổ phiếu Hoa Kỳ đã hoàn toàn bị thổi bay vào thứ Tư khi Chủ tịch Fed Jerome Powell bước lên và đưa ra… một quả bóng bay. Các nhà giao dịch đang tìm kiếm ngay cả một chút thay đổi ôn hòa không nhận được gì ngoài vành. Chỉ số Dow giảm 700 điểm (-1,73%), S&P 500 giảm 2,24% và Nasdaq ngã sấp mặt với mức giảm 3,07% — tất cả đều bị kích hoạt bởi quan điểm thẳng thắn của Powell về loạt thuế quan: "chưa từng có" và có khả năng gây ra "lạm phát cao hơn và tăng trưởng chậm hơn". Bản dịch? Chào mừng đến với vòng xoáy đình lạm, nơi Hoa Kỳ hiện là tâm điểm của cả nỗi sợ hãi về tăng trưởng và sự hoảng loạn về lạm phát. Đó là loại kết hợp độc hại mà lịch sử cho thấy cổ phiếu đơn giản là không thể chống lại. Với con quái vật vĩ mô hai đầu gầm rú dữ dội hơn, băng ghi âm đang hét lên về việc định giá lại và không có áo choàng Fed nào ở phía chân trời chỉ có sự không chắc chắn về chính sách và các vết nứt ngày càng rộng.

Cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung đã đi đến hồi kết chúng ta đã vượt qua cuộc chiến thuế quan trả đũa và lao vào cuộc chiến kinh tế toàn diện. Đây không chỉ là một cuộc cãi vã về thuế quan nữa. Giờ đây là khoai tây chiên, khoáng sản quan trọng, dược phẩm, thư từ, máy bay toàn bộ hệ thống kinh tế đang bị ảnh hưởng. Đòn tấn công mới nhất của Trump? Một bức tường thuế quan đối với Trung Quốc hiện ở mức khổng lồ 245%. Đúng, nó có thể rơi vào nhóm luật lợi nhuận giảm dần, nhưng hình ảnh thì sao? Thật tàn bạo. Điều này bốc mùi chính sách thương mại được soạn thảo trên một chiếc khăn ăn cocktail giữa chuyến bay.

Thị trường? Đã vào guồng. Đồng đô la đã chịu thêm một cú đấm vào bụng trong khi vàng lao vào quỹ đạo, phá vỡ mức 3.300 đô la/oz như một con dao nóng cắt vào bơ một tín hiệu rõ ràng cho thấy các nhà giao dịch đang thắt chặt các biện pháp phòng ngừa khi sương mù dày đặc hơn. Cổ phiếu tiền mặt mở cửa giống như một quả pháo sáng đã nổ. Các bàn Vol không thể nạp lại đủ nhanh và dòng tiền trú ẩn an toàn đã thắp sáng băng.

Đây không chỉ là về Trung Quốc nữa. Đây là về lòng tin hoặc sự thiếu hụt lòng tin đang dần tan biến trong sách lược chính sách của Hoa Kỳ. Fed có thể là người lớn cuối cùng trong phòng, nhưng ngay cả khả năng giữ mọi thứ gắn kết với nhau của họ cũng có vẻ đáng ngờ khi chính sách thương mại đọc giống như một chủ đề trên Reddit. Nếu đây là kiến ​​trúc thương mại toàn cầu mới, thì nó đang được xây dựng bằng xăng và diêm.

Bắc Kinh, được khuyến khích nhưng có thể bị đánh lừa bởi một nhịp tăng trưởng GDP quý 1 được tải trước trông có vẻ tốt hơn trên giấy tờ so với ở các cảng, hiện đang ở chế độ phản đòn hoàn toàn. Dữ liệu hàng hóa theo thời gian thực vẽ nên một bức tranh hoàn toàn khác: hàng tồn kho tăng, sự gián đoạn vận chuyển và sự hỗn loạn hậu cần đang âm ỉ. Nhưng điều đó không ngăn cản Trung Quốc phản công mạnh mẽ. Việc giao hàng của Boeing? Bị đình chỉ. Đường ống dẫn linh kiện của Tesla? Bị đình trệ. Ngay cả thư từ? Bị dừng lại. Đây không phải là ngoại giao mà là cuộc ẩu đả kinh tế, và băng đang phản ứng tương ứng. Hợp đồng tương lai Phố Wall lại đang chảy máu đỏ và khẩu vị rủi ro đang bốc hơi nhanh chóng.

Trong khi đó, vàng đã chuyển sang chế độ cứu sinh hoàn toàn tăng 26% trong năm và hiện chính thức là giao dịch đông đúc nhất trên hành tinh, đánh bật “Bảy người tuyệt vời” khỏi vị trí đầu cơ của họ. Gần một nửa các nhà phân bổ tài sản toàn cầu đã tôn vinh vàng là trò chơi hàng đầu. Tại sao? Bởi vì đây không chỉ là cơn thịnh nộ của Trung Quốc hay một sai lầm khác của Fed mà là cơn bão hoàn hảo: Bắc Kinh đang tích trữ vàng thỏi như thể đó là tài sản thời chiến, đồng đô la đang loạng choạng dưới sức nặng của cú đánh mạnh của chính sách thương mại, và các nhà quản lý danh mục đầu tư đã mất niềm tin vào bất cứ điều gì liên quan đến sự tùy ý của chính trị.

Đây là thời điểm mà lòng tin không phải lạm phát, không phải tăng trưởng trở thành động lực vĩ ​​mô. Và đó là lý do tại sao biểu đồ vàng lại có dạng parabol. Nó không phải là về những viên đá sáng bóng; mà là về việc bảo vệ danh mục đầu tư khỏi một hệ thống có vẻ phản ứng nhiều hơn là lý trí. Khi mọi sự thay đổi của ngân hàng trung ương đều đi kèm với những cảnh báo và Fed cảm thấy bị kẹt giữa tình trạng đình lạm và rối loạn thị trường, tiền mặt không phải là vua vàng mới là vua.

Ngay cả đồng euro cũng đang phục hồi và có thể là một đợt cắt giảm ECB ôn hòa trong tuần này. Hãy suy nghĩ về điều đó. Các nhà giao dịch thực sự đang nói rằng: chúng ta thà chuyển sang một châu Âu cắt giảm lãi suất còn hơn là giữ tài sản đô la trong điều chưa biết. Đó không phải là một trò chơi phục hồi lạm phát đó là một trò chơi tín thác. Và ngay bây giờ, sự độc quyền của đồng đô la đối với sự tín thác đó đang bị phá vỡ hoàn toàn.

Tôi không biết phải nói gì với mọi người, nhưng như tôi đã nói với một trong những nhà giao dịch của mình chỉ mới ngày hôm qua ngay cả trong những khoảnh khắc bình tĩnh thoáng qua đó, đừng nghĩ đến việc xóa bỏ sự lệch lạc tiêu cực của Hoa Kỳ. Cho dù bạn đang thể hiện quan điểm đó thông qua vàng dài và euro, đồng yên ngắn, hay chỉ nghiêng về sự lệch lạc giảm giá trên S&P 500 đến 4800, thì thông điệp cốt lõi vẫn như vậy: chúng ta đang ở trong một thị trường tiến lên với hy vọng chỉ để ngã sấp mặt một ngày sau đó và đôi khi đi thang máy nhanh xuống trong khi thực hiện điều đó.

Tôi có một câu nói trên bàn làm việc “Khi mọi thứ trở nên tồi tệ, hãy quên đi sự phục hồi những con mèo chết không phục hồi, chúng chỉ từ bỏ”

Thứ Tư là một ví dụ điển hình. Sau một thời gian tạm lắng ngắn ngủi, các nhà giao dịch đã bị giáng một đòn mạnh vào một đợt thuế quan khác do chính quyền Trump gây ra, và thị trường đã lao đao. Big Tech được cho là pháo đài của dòng tiền đã trở thành nạn nhân của ngày hôm nay, với Nvidia và các công ty cùng ngành phải hứng chịu một loạt các mảnh đạn chính sách. Trung Quốc có thể là mục tiêu, nhưng hãy thực tế: các công ty Hoa Kỳ đang bị kẹt giữa làn đạn. Tôi có một câu nói trên bàn làm việc “Khi mọi thứ sụp đổ, hãy quên đi sự phục hồi những con mèo chết không phục hồi, chúng chỉ từ bỏ”

Tuần trước là Apple, và Nhà Trắng đã chớp mắt. Tuần này là Nvidia. Câu hỏi đặt ra là liệu cuộc tàn sát thị trường có thúc đẩy một sự thay đổi chính sách khác không, hay đây chỉ là trạng thái bình thường mới? Dù thế nào đi nữa, hãy tiếp tục phòng ngừa và đội mũ bảo hiểm chặt hơn. Mọi chuyện vẫn chưa kết thúc.

Thị trường ngoại hối

Biến động vẫn đang tăng cao và điều đó thường báo hiệu cơ hội bắt đầu mua ngoại tệ đô la, nhưng vẫn chưa có giá thầu nào được đưa ra.

Trong khi đó, phản xạ cổ điển của đồng đô la đối với dữ liệu của Hoa Kỳ đã bị phá vỡ. Doanh số bán lẻ? Được người mua sắm hoảng loạn mua những mặt hàng cơ bản Made-in-China trước khi thuế quan có hiệu lực. Phản ứng: một cái ngáp dài với dấu sao khổng lồ. Thị trường biết rằng băng bị bóp méo, vì vậy ngay cả những bản in tốt cũng đang bị phai nhạt. Nói một cách đơn giản, không ai mua đồng đô la dựa trên dữ liệu lạc quan nữa.

Và giao dịch thực sự đã diễn ra luân phiên từ tài sản của Hoa Kỳ sang châu Âu. Các nhà giao dịch ngoại hối đã đánh hơi được điều này trong nhiều tuần, dẫn đầu sự thay đổi như những người chuyên nghiệp kể từ khi "súng đấu với bơ" tái xuất hiện trong từ điển tài chính của EU. Tiền thực đang di chuyển. Trong 12 tháng tính đến tháng 1, các nhà đầu tư khu vực đồng euro đã bán 134 tỷ euro vào cổ phiếu không thuộc EZ Trong khi đó, người nước ngoài đã mua 334 tỷ euro cổ phiếu khu vực đồng euro con số đó sẽ tăng cao hơn nữa nếu các nhà quản lý tài sản của Hoa Kỳ tiếp tục nghiêng về rủi ro EU, bị thu hút bởi làn sóng tài chính. Cán cân thanh toán hàng tháng của khu vực đồng euro: Tháng 2 năm 2025)

Mặc dù vẫn là EURUSD dài cốt lõi, tôi đã đặt cược vào lãnh địa của mình: tăng gấp ba lần mua EUR/USD với các lệnh mua lớn từ 1,1275 lên 1,1325 và mua các lệnh thực hiện khi giá cao hơn 1,1425. Một sự phá vỡ rõ ràng ở đó và chúng ta đang tiến tới 1,1500+, với đỉnh tăng hướng tới 1,1600–1,1800. Đây không chỉ là động lực mà là dòng tiền thực, được thúc đẩy bởi hoặc là phòng ngừa tỷ lệ tiếp xúc với đô la trong tài sản của Hoa Kỳ hoặc hồi hương hoàn toàn.

Để tôi nói rõ: Tôi không ủng hộ lý thuyết lố bịch rằng đồng đô la đã mất đi huy hiệu trú ẩn an toàn mãi mãi. Nhưng hãy thành thật mà nói: tăng trưởng chậm lại của Hoa Kỳ đang đến, và chu kỳ nới lỏng của Fed trong nửa cuối năm sẽ khiến đồng đô la giảm giá. Rắc thêm một thỏa thuận thương mại có hương vị Mar-a-Lago? Đó chính là loại cocktail giảm giá đồng đô la của bạn.

Vậy nên không, đây không phải là về việc đồng đô la mất đi vương miện toàn cầu của mình mà là những khách du lịch có lợi nhuận đã đổ xô vào để dễ dàng mang theo hiện đang đòi hỏi mức phí bảo hiểm điều chỉnh theo rủi ro quá cao. Và đây là điều đáng chú ý: họ ngày càng để mắt đến châu Âu như một bối cảnh "điều chỉnh theo rủi ro" tốt hơn. Quang cảnh tài chính sạch hơn, các biện pháp kích thích được phối hợp và khoảng cách vừa đủ xa khỏi bãi rác thuế quan. Vì vậy, họ đang tháo chạy đến chiếc áo sơ mi bẩn nhất trong tiệm giặt FX. Và đó, các bạn của tôi, chính là điều đang thúc đẩy băng giá ngay lúc này.

Thị trường dầu mỏ

Giá dầu tương lai đã đảo chiều vào cuối phiên giao dịch hôm thứ Tư, với giá dầu Brent tăng trở lại trên mức 65 đô la lần đầu tiên trong một tuần. Trên bề mặt, có vẻ như đây là một trường hợp ngoại giao cành ô liu chống đỡ cho một băng giá giảm nhưng nếu tìm hiểu sâu hơn một chút, thì đó là hai bước kinh điển: tin đồn về việc tuân thủ OPEC+ cộng với báo cáo hàng tồn kho tăng giá của Hoa Kỳ.

Iraq lặng lẽ ra hiệu rằng họ sẽ cắt giảm xuất khẩu dầu 70.000 thùng/ngày trong tháng này dưới áp lực ngày càng tăng để đáp ứng hạn ngạch OPEC+ của mình một động thái mang lại cho thị trường một cú hích rất cần thiết về kỷ luật cung ứng. Trong khi đó, dữ liệu của chính phủ Hoa Kỳ đã đưa ra cú hích thực sự: hàng tồn kho tại Cushing, trung tâm giao hàng WTI , đã giảm 650.000 thùng xuống mức thấp nhất vào thời điểm này trong năm kể từ năm 2008. Dự trữ xăng cũng giảm và xét theo lượng người đi bộ tại các trung tâm mua sắm của Mỹ gần đây, thì điều đó đã được kiểm chứng.

Tóm lại: nguồn cung đang thắt chặt ở biên độ, nhu cầu vẫn duy trì tốt hơn lo ngại và thị trường dầu mỏ hiện đã tìm thấy đủ động lực để bật tăng trở lại.

Quan điểm

Tổng thống Trump có thể đã đóng vai chính khách với bài đăng "Tiến bộ lớn!" sau khi gặp phái đoàn thương mại Nhật Bản, nhưng sự bùng nổ thực sự đang diễn ra ở hậu trường và chúng đến từ những người có quyền lực trong thể chế Nhật Bản.

GPIF cá voi lương hưu lớn nhất thế giới vừa thả một quả bom địa chính trị, lặng lẽ loại bỏ cổ phiếu A của Trung Quốc khỏi chuẩn mực cổ phiếu nước ngoài của mình. Đó không phải là một sự thay đổi mà là một dấu hiệu thoát hiểm sáng đèn neon khỏi rủi ro của Trung Quốc đại lục. Dòng tiền từ gã khổng lồ trị giá 1,7 nghìn tỷ đô la của Nhật Bản vào cổ phiếu Trung Quốc hiện đã bị hạn chế hiệu quả, nếu không muốn nói là đã chết. Dòng tiền tái phân bổ có khả năng hướng đến châu Á phát triển ngoại trừ Trung Quốc, quay trở lại Nhật Bản Inc., và vâng vào Hoa Kỳ

Theo cách nói của nhà giao dịch: đây là tín hiệu khói vĩ mô của bạn. Với những người đứng đầu của Nhật Bản tại DC và thậm chí cả Trump trải thảm đỏ cho Akazawa, quang cảnh cho thấy sự liên kết. Về mặt địa chính trị, đây là chiến thắng kép cho Washington. Về mặt kinh tế, đây là sự thúc đẩy niềm tin lớn cho Đội tuyển Hoa Kỳ, báo hiệu rằng nhà phân bổ vốn quan trọng nhất của Nhật Bản đang nghiêng về việc giảm rủi ro tiếp xúc với Trung Quốc giống như những người khác đang háo hức xin phép làm điều tương tự.

Nó cũng xác nhận một chủ đề rộng hơn mà chúng ta đã đi trước: “loại trừ Trung Quốc” chuyển động chậm đã diễn ra trong các luồng chỉ số thụ động, các nhiệm vụ có chủ quyền và định vị dự trữ ngoại hối. Động thái này có thể mở ra một sự luân chuyển rộng hơn khỏi Trung Quốc và vào các danh mục đầu tư liên kết với Hoa Kỳ và Nhật Bản.

Hãy thực tế đi chế độ tiền tệ của Trung Quốc vẫn là một cái chốt trong sự kéo lê. Nó giả vờ thả nổi nhưng thực sự không đi đến đâu cả. Đó là một cơn đau đầu lớn đối với việc phòng ngừa rủi ro, và là một vấn đề thậm chí còn lớn hơn khi đến lúc phải tháo gỡ. Vì vậy, những người phân bổ vốn đang thoát ra trước cái bẫy tiếp theo.

Giao dịch là gì? Giữ cổ phiếu Japan Inc. gió thuận và hỗ trợ chính sách và chú ý đến đồng yên. Nếu GPIF bắt đầu chuyển hướng phân bổ về nhà, tài sản rủi ro của Nhật Bản sẽ được chào mua và dòng tiền sẽ chảy theo.

Tóm lại, đây không chỉ là sự tái cân bằng thụ động mà là sự tái định vị chiến lược đồng bộ với trật tự kinh tế mới. Trục thương mại Hoa Kỳ-Nhật Bản đang nóng lên nhanh chóng, và động thái của GPIF chỉ làm rõ ràng: tương lai của việc phân bổ cho châu Á không còn bao gồm Trung Quốc nữa.

Stephen Innes